2023年一季度业绩同比增长44%，新视光产品加速放量

2022年营收增长33.8%，归母净利润增长35.8%。2022年营收5.79亿（+33.8%），归母净利润2.33亿（+35.8%）。2022年第四季度收入1.38亿（+27.7%），归母净利润0.34亿（+8.6%），白内障手术科室和视光验配机构大面积停诊影响业务增速。2022年人工晶体同比增长15.8%，角膜塑形镜收入同比增长62%，销量同比51.5%，达到32.6万片。其他视光产品收入3393万，同比增长500%。毛利率为84.75%（+0.65pp），净利率为39.21%（+0.47pp），在各类扰动因素下仍实现盈利能力同比提升。 2023Q1收入和扣非利润同比增长44%，增速超预期。2023年一季度营收1.90亿（+44.6%），归母净利润0.78亿（+33.6%），扣非归母净利润0.75亿（+43.9%），扣除政府补贴和理财收益后，扣非增速与收入同步。营收增长超预期，其中人工晶体和OK镜疫后快速复苏，其他视光产品（离焦镜、彩瞳、护理产品）营收贡献超过11%，表明新产品进入加速放量阶段。 在研管线丰富，多款重磅品种值得期待。2022年研发投入为8206万，同比增长23.73%，占营收的比例为14.16%。非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年10月取得三类证，为国产首款中高端人工晶体，打破进口垄断。普诺瞳角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药监局批准，可以为更多的近视患者提供产品服务。有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶处于临床中，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜进入临床阶段，预计未来2-3年将通过多款前沿创新产品构建具备强大竞争力的管线，贡献可观收入。 风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。 投资建议：略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，维持“增持”评级。 基于庞大的患者人群和消费属性，眼科是医疗服务行业中的黄金赛道。公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且为中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证的生产企业，新的视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化发展潜力大。略下调2023-24年盈利预测 ， 新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿 （2023-24年原为3.43/4.62亿 ） ， 同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE68.8/51.3/39.0X，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022年营收净利稳健快速增长，2023年一季度快速反弹。2022年实现营收5.79亿，同比增长33.81%，其中“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长15.77%，“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长62.09%。2022年第四季度收入1.38亿，同比增长27.7%，归母净利润为0.34亿，同比增长8.6%，白内障手术科室和视光验配机构因受宏观环境影响而大面积停诊，很大程度上延缓了公司业务发展增速。 2023年一季度公司业绩增长超预期，营收1.90亿，同比增长44.6%；归母净利润0.78亿，同比增长33.6%；扣除政府补贴和理财收益后，扣非归母净利润0.75亿，同比增长43.9%，与收入增速同步。一季度“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜恢复快速增长，销量持续提升。同时其他视光产品（包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%。 公司在眼外科和眼视光两大领域均位居国内前列。按2021年自产（非代理）品牌出货量计，公司在国内人工晶状体市场占有率位列第一；按2021年销售量和出货量的同比增长率计，公司在国内角膜塑形镜市场居于首位。2022年普诺明人工晶状体销量同比增长14.90%，并成功开拓新的大客户；普诺瞳角膜塑形镜销量同比增长51.46%，保持高速增长。公司在维持核心产品人工晶状体和角膜塑形镜增长的同时，大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，取得较大进展。公司积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为下一年度大规模销售奠定基础。 图1：爱博医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱博医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：爱博医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱博医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛净利率维持稳定，销售和管理费用率略有下降。人工晶体随着2022年产能扩大、产量增加，单位成本有所降低，使得毛利率有所提升。角膜塑形镜随着试戴片占比减少，使得角膜塑形镜平均销售单价不断提高，毛利率有所提升至84.75%。 2022年销售费用率为18.6%（-2.12pp），管理费用率为11.8%（-0.27pp），研发费用率为11.4%（-0.60pp），财务费用率为-0.44%（+0.59pp），净利率为39.21%，略微提升0.48个百分点。 图5：爱博医疗毛利率、净利率变化情况 图6：爱博医疗三项费用率变化情况 2022年现金流稳健优质，2023年一季度经营性现金流受多重因素影响。2022年经营性现金流净额为2.5亿，与净利润匹配。2023Q1经营性现金流净额为2716万，同比下降33.5%。公司销售收到的货款同比增长50.35%，高于营收增长，但经营活动现金流出增加更为明显：1）子公司爱博烟台生产基地投产、子公司天眼医药扩大彩瞳产能，公司为此增加原料储备，同比增加1124万；（2）子公司爱博上海进行市场开拓，加大隐形眼镜、护理产品销售和备货，同比增加539万； （3）2021和2022年企业所得税和增值税享受延迟纳税政策，今年一季度陆续到期缴纳，公司总部“支付的各项税费”增加1165万；（4）2023年企业所得税由季度申报变更为月度申报缴纳，公司总部同比多缴纳1月和2月的企业所得税，同比增加898万；（5）随着市场恢复，新产品推广及品牌宣传、会议活动增多，同时为加快研发进度，检验检测等研发费用增长较快，现金流出同比增多。 图7：爱博医疗经营性现金流情况 在研管线丰富，期待重磅产品上市。2022年研发投入为8206万，同比增长23.73%，占营收的比例为14.16%。非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年10月经创新医疗器械特别审查程序批准，取得三类医疗器械注册证，已成功上市。 该产品基于多项创新技术，获得了多项专利授权，填补了国产多焦人工晶状体产品的空白。公司自主研发生产的普诺瞳角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药监局批准，可以为更多的近视患者提供产品服务。同时，多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂已分别于2022年2月和9月取得三类医疗器械注册证，助力提升公司整体实力。此外，有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等产品正在稳步推进临床试验，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜进入临床试验阶段。 表1：爱博医疗在研管线 投资建议：略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，维持“增持”评级。 公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，新的视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化发展潜力大。略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿（2023-24年原为3.43/4.62亿）， 同比增长40.9%/34.2%/31.3%， 当前股价对应PE 68.8/51.3/39.0X，维持“增持”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）