建筑装饰行业月报：基建保持韧劲，新国九条修复价值

行业月报●建筑装饰 2024年04月18日 基建保持韧劲，新国九条修复价值 核心观点： 建筑业景气度上行。3月，建筑业商务活动指数为56.20%，较上月+2.7pct；建筑业新订单指数为48.20%，较上月+0.9pct；服务业新订单指数为47.20%，较上月+0.5pct；建筑业投入品价格指数为48.20%，较上月-3.8pct；建筑业销售价格指数为48.40%，较上月-0.5pct；建筑业从业人员指数为45.70%，较上月-1.9pct；建筑业业务活动预期指数为59.20%，较上月+3.5pct。 基建保持韧劲，房地产销售、新开工降幅收窄，竣工节奏继续放缓。1-3月，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，增速较前值加快0.3pct。1-3月，广义基建投资增速为8.81%，较前值下降0.15pct，狭 建筑装饰 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 相对沪深300表现图 2024-04-16 建筑装饰沪深300 10% 0%-10%-20%-30%-40% 资料来源：中国银河证券研究院 义基建投资增速为6.50%，较前值上升0.2pct。1-3月份，全国房地产开发投 资22082.00亿元，同比下降9.50%，降幅扩大0.5pct；商品房销售面积22668.00万平方米，同比下降19.40%，降幅收窄1.1pct；房屋新开工面积17283.00万平方米，同比下降27.80%，降幅收窄1.9pct；竣工面积15259.00万平方米，同比下降20.70%，降幅扩大0.5pct。受到高基数和季节性影响，政策发布以来房地产市场整体恢复力度相对有限，短期内或将维持低迷趋势。中长期来看，伴随着经济预期改善，政策维持宽松环境，预计房地产市场将有所回暖。 新“国九条”推动市值管理纳入考核，鼓励上市公司加强分红力度。新“国九条”提出要推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究 将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。强化上市公司现金分红监管，鼓励上市公司加大分红，提高股息率。当前建筑行业主要央国企近五年 现金分红比例均值维持在20%左右，总体保持稳定上升的趋势，在“国九条”的催化下，建筑行业央国企价值有望得到重估。 2023年年报前瞻：基建板块增速稳健，国际工程板块表现亮眼。截至4月17日，建筑行业共51家上市公司发布2023年年报。其中，40家实现营业收入正增长，36家实现归母净利润正增长，36家实现扣非后归母净利润正增长。 细分行业来看，基建市政工程板块受益于2023年稳增长基调的延续，业绩稳 健增长；国际工程板块受益于“一带一路”倡议十周年的背景，叠加中国外交 活动的积极开展，沿线国家为国际工程企业带来更多业务机会，板块业绩表现亮眼；工程咨询服务板块分化较大，行业集中度提升，龙头效应显现，设计总院、华建集团等地方龙头设计企业受益于AI对建筑设计的赋能，迎来数字化 转型机遇，降本增效实现高质量发展。 “稳增长”将使建筑央国企价值重估。截至4月16日，建筑指数动态PE/PB分别为7.75/0.72倍，在过去10年的历史分位点为2.34%/1.19%，建筑行业估值处于历史偏底部区域。2024年上半年，稳增长政策对于经济发展的重要程度仍在不断攀升，稳增长的基调基本延续。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学 （601117.SH）等。建议关注山东路桥（000498.SZ）、安徽建工（600502.SH）、上海建工(600170.SH)、设计总院（603357.SH）等。 风险提示：固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。 相关研究 【银河建筑】3月月报_基建投资提速，数字引领变革 目录 一、建筑业景气度小幅上升3 二、固定资产投资平稳增长4 （一）固定资产投资平稳增长4 （二）流动性维持合理充裕5 三、基建投资稳步增长，房地产市场持续低迷6 （一）基建投资增速彰显韧性6 （二）房地产投资仍然承压，销售降幅有所收窄9 （三）新开工面积降幅小幅收窄，竣工面积降幅扩大10 四、新“国九条”催化建筑央国企价值重估11 五、建筑行业2023年年报前瞻：基建增速稳健，国际工程表现亮眼12 六、推荐基建和房建产业链13 （一）建筑行业集中度提升13 （二）建筑行业估值处于历史偏底部区域14 （三）基建投资有望企稳高增14 （四）“稳增长”将使建筑央国企价值重估15 一、建筑业景气度小幅上升 2024年3月，制造业采购经理指数（PMI）为50.80%，比上月上升1.7个百分点，重回扩张区间，制造业景气度回升。 3月份，非制造业商务活动指数为53.00%，比上月上升1.6个百分点，在扩张区间持续上升，非制造业总体继续扩张，分行业看，建筑业商务活动指数为56.20%，比上月上升2.7个百分点；服务业商务活动指数52.40%，比上月提升1.4个百分点。 2024年3月，我国非制造业新订单指数为47.40%，比上月提升0.6个百分点，非制造业市场需求上升。分行业看，建筑业新订单指数为48.20%，比上月上升0.9个百分点；服务业新订单指数为47.20%，比上月上升0.5个百分点；建筑业投入品价格指数为48.20%，比上月下降3.8个百分点；建筑业销售价格指数为48.40%，比上月下降0.5个百分点；建筑业从业人员指数为45.70%，比上月下降1.9个百分点；建筑业业务活动预期指数为59.20%，比上月上升3.5个百分点。 图1：建筑业景气度小幅上升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 钢材价格继续下跌。2024年4月，钢铁价格继续下跌，以螺纹钢Φ12-25含税价为例，2024年4月12日的价格为3,554.00元/吨，3月22日的价格为3,575.00元/吨，下跌21元/吨。对于建筑企业，钢材是其主要原材料之一，钢材的价格对成本有一定影响。 图2：近期钢材价格小幅继续下跌（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 挖掘机销量同比下降。2024年2月，主要企业的液压挖掘机累计销售24984台，同比减少21.7%，降幅较1月扩大40.2pct。 图3：挖掘机销量同比下降 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 水泥价格止跌回升，平板玻璃价格下跌。截止2024年4月15日，水泥价格指数为107.20，较3月中旬上升1.33点，受季节性影响，水泥需求开始恢复，价格止跌回升。截止2024年4月10日，我国浮法平板玻璃4.8/5mm全国市场价为1,734.00元/吨，较3月上旬下降0.14%。 图4：全国水泥价格指数 图5：平板玻璃价格（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、固定资产投资平稳增长 （一）固定资产投资平稳增长 固定资产投资平稳增长。2024年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，增速比1-2月份加快0.3个百分点。其中，制造业投资增长9.9%，增速加快0.5个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.5%，增速加快0.2个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.14%。2024年1-3月份，民间固定资产投资51597亿元，同比增长0.5%。分产业看，第一产业投资1804亿元，同比增长1.0%；第二产业投资33213亿元，增长13.4%；第三产业投资65025亿元，增长0.8%。第二产业中，工业投资同比增长13.4%。其中，采矿业投资增长18.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长29.1%。第三产业中，铁路运输业投资同比增长17.6%，航空运输业投资增长35.4%，水利管理业投资增长13.9%。分地区看，东部地区投资同比增长5.7%，中部地区投资增长4.1%，西部地区投资增长1.4%，东北地区投资增长9.6%。 图6：固定资产投资增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）流动性维持合理充裕 流动性合理充裕。2024年2月8日，中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度执行报告指出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能。支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率。坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，做好科技金 融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，抓好金融支持民营经济25条举措落实，加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度。 政府债券融资余额同增14.70%。2024年3月末社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.70%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为244.59万亿元，同比增长9.20%；政府债券余额为71.15万亿元，同比增长14.70%。 图7：社会融资规模增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 M1增速继续下滑。2024年3月末，M2余额304.80万亿元，同比增长8.30%，增速比上月末下降0.4pct，比上年同期下 滑4.4pct；M1余额为68.58万亿元，同比增长1.10%，增速较上月末下滑0.1pct，比上年同期下滑4.0pct。M2同比增速自2023年2月以来不断下滑，M1增速继续下降，增速回落至2022年1月以来新低。伴随政策效果持续释放、有效盘活存量以及促进加快形成实物工作量，有望带动M1、M2指标稳定向好。 图8：M1增速图9：M2增速 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院 美联储短期降息预期减弱，但中长期降息逻辑不变。2023年9月，美联储累计加息525个基点后开始放缓加息步伐，将联邦基金利率目标维持在5.25%至5.5%的区间。2024年1月，美联储FOMC会议纪要确认了本轮加息周期的结束。根据2023年12月点阵图显示，预计2024年年末利率中值可能为4.625%，今年或进入降息通道。短期来看，由于通胀率较高等问题，美联储官员对于降息仍然保持较为谨慎的态度，当前市场普遍对于降息预期的时点及幅度的看法的不确定性较大。中长期来 看，美联储今年进入降息通道的逻辑仍然较为确定，预计可能于下半年开启。 图10：美联储加息点阵图 资料来源：美联储，中国银河证券研究院 三、基建投资稳步增长，房地产市场持续低迷 （一）基建投资增速彰显韧性 基建投资增速彰显韧性。2024年1-3月份，广义基建投资增速为8.81%，增速较前值下降0.15pct，狭义基建投资增速为6.50%，较前值上升0.2pct。2024年二季度，万亿元增发国债全部落实，超长期国债蓄势待发，基建将继续在扩大有效投资、稳住经济大盘、推动经济实现质的有效提升和量的合理增长方面发挥积极作用。 图11：广义基建投资同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：基建细分领域增速情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 电力、热力、燃气及水的生产供应业投资增速维持高位。基建细分领域中，电力、热力、燃气及水的生产