聚焦黄金+新能源矿业，走向价值重估之路

证券研究报告公司研究 公司点评报告 玉龙股份(601028) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 宋洋金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 聚焦黄金+新能源矿业，走向价值重估之路 2024年04月18日 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年营收24.24亿元， 同降77.83%；归母净利润4.45亿元，同增52.9%，每10股派发现金红利 0.5元人民币（含税）；毛利率40.81%，同增35.39pcts；净利率18.2%，同增15.58pcts。2024Q1营收3.8亿元，同降17.7%；归母净利润1.06亿，环增31%，同降26%，其中黄金业务实现利润1.3亿元，同增28%，据此我们测算贸易业务Q1贡献亏损。 点评： 2023年黄金销量2.83吨，提前超额完成业绩对赌目标。2023年帕金戈金矿实现黄金产量2.85吨，销量2.83吨，同增8.4%；公司黄金业务平均销售价格445.5元/克，实现毛利率52.7%，单位生产成本211 元/克。2023年公司黄金业务全资子公司NQM实现净利润3.96亿元， 2022-2023年累计完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成 业绩对赌目标。截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC 标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），同比增加31.5万盎司（9.80 吨），选厂处理能力由60万吨提升至70万吨。 新能源矿业加大布局。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1 万吨，其中证内430.8万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力大；陕西钒矿项目，拥有V2O5资源量49.99万吨，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，公司预计资源量将提升至65.15万吨，公司将加速权证办理和工程建设。 出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。24年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，全面聚焦矿业主业，回笼资金用于矿山建设及矿业并购，实 施“黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动”。公司将继续实施精益化管理，进一步提升成本控制能力；加强对重要靶区勘探工作，进一步提高资源量；加大优质贵金属、有色金产和新能源新材料类矿产资源的找矿力度，通过直接并购、基金并购或者合资合作等方式，扩大矿业资源和规模。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.57亿元、 6.17亿元、6.55亿元，对应PE分别为15.5倍、13.9倍、13.1倍。 风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,936 2023A2,424 2024E2,196 2025E1,968 2026E2,225 增长率YoY% -3.7% -77.8% -9.4% -10.4% 13.0% 归属母公司净利润(百万元) 291 445 557 617 655 增长率YoY% -20.0% 52.9% 24.9% 10.9% 6.2% 毛利率% 5.4% 40.8% 47.6% 58.2% 56.3% 净资产收益率ROE% 10.5% 13.7% 14.9% 14.2% 13.1% EPS(摊薄)(元) 0.37 0.57 0.71 0.79 0.84 市盈率P/E(倍) 30.85 18.83 15.46 13.94 13.13 市净率P/B(倍) 3.09 2.65 2.31 1.98 1.72 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月17日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,755 8,217 8,584 8,853 10,412 营业总收入 10,93 2,424 2,196 1,968 2,225 货币资金 450 1,210 2,506 3,785 4,610 营业成本 10,34 1,435 1,151 823 972 应收票据 754 1,755 1,590 1,426 1,611 营业税金及 14 87 78 70 79 应收账款 955 2,550 2,310 2,071 2,341 销售费用 17 13 12 11 12 预付账款 1,624 2,447 1,964 1,403 1,658 管理费用 66 102 92 83 94 存货 854 180 144 103 122 研发费用 0 0 0 0 0 其他 118 74 70 65 70 财务费用 45 61 65 97 129 非流动资产 1,125 1,709 1,869 2,029 2,173 减值损失合 -47 -7 0 0 0 长期股权投 0 20 20 20 20 投资净收益 -1 -1 -1 -1 -1 固定资产（合 82 209 320 425 513 其他 -7 -71 8 7 8 无形资产 449 879 879 879 879 营业利润 394 647 803 891 946 其他 594 601 649 704 760 营业外收支 -19 -5 0 0 0 资产总计 5,880 9,926 10,453 10,883 12,584 利润总额 376 643 803 891 946 流动负债 2,190 5,569 5,647 5,466 6,519 所得税 89 202 252 279 297 短期借款 358 991 1,624 2,256 2,889 净利润 287 441 551 611 649 应付票据 527 1,679 1,347 963 1,137 少数股东损 -5 -4 -5 -6 -6 应付账款 227 770 618 441 521 归属母公司 291 445 557 617 655 其他 1,079 2,129 2,059 1,806 1,971 EBITDA 463 852 1,009 1,185 1,339 非流动负债 791 936 914 914 914 EPS(当 0.37 0.57 0.71 0.79 0.84 长期借款 664 638 638 638 638 其他 127 298 276 276 276 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,981 6,505 6,562 6,380 7,433 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权112171166160153益 经营活动现金流 -4483389681,103730 归属母公司 2,787 3,249 3,725 4,342 4,998 净利润 287 441 551 611 649 负债和股东5,880 9,926 10,453 10,883 12,584 折旧摊销 24 135 141 198 265 财务费用 26 70 65 97 129 重要财务指单位:百标万元 投资损失11111 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入10,9362,4242,1961,9682,225 其它 45 101 -6 0 0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-830-411215196-313 归属母公司 净利润 291 445 557 617 655 资本支出-52-384-308-358-408 同比（%）-3.7%-77.8%-9.4%-10.4%13.0%投资活动现-837-583-308-359-409 毛利率（%）5.4%40.8%47.6%58.2%56.3% 其他-29-280-1-1 同比（%）-20.0%52.9%24.9%10.9%6.2%长期投资-755-171000 ROE%10.5%13.7%14.9%14.2%13.1%筹资活动现541867646536504 EPS(摊 薄)(元) 0.37 0.57 0.71 0.79 0.84 支付利息或 -69 -74 -65 -97 -129 P/B3.092.652.311.981.72 吸收投资00000 P/E30.8518.8315.4613.9413.13借款930790633633633 EV/EBITDA20.7510.408.496.685.77 现金流净增 加额-7476261,2961,279825 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第 十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 宋洋，香港城市大学机械工程硕士，曾任职于国金证券，2024年1月加入信达证券，从事新材料与贵金属等研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则