一季度营运表现符合预期

安踏体育(2020.HK) 一季度营运表现符合预期 纺织服装 2024年04月18日 强烈推荐（维持） 股价：81.6港元 主要数据 行业纺织服装 公司网址www.anta.com;ir.anta.com 大股东/持股安踏国际集团控股有限公司/42.4% 实际控制人丁世忠总股本(百万股)2832.62 流通A股(百万股) 事项： 公司发布2024年一季度营运公告：相较2023Q1，2024Q1安踏品牌零售金额 （按零售价值计算）同比实现中单位数正增长；FILA品牌同比实现高单位数正增长；其他所有品牌（不包括2023年1月1日之后新加入集团的品牌）同比实现25%-30%的正增长。 平安观点： 安踏品牌：流水稳增长，库存表现健康。1）从流水表现看，安踏品牌24Q1 流水实现同比正的中单位数增长。2）从存货表现看，安踏品牌24Q1存货周转低于5个月，处于健康水平。 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）2096.23 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)18.17 资产负债率(%)39.27 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】安踏体育（2020.HK）*年报点评*利润端 增速超预期，期待奥运年业绩表现*强烈推荐20240327 【平安证券】安踏体育（2020.HK）*首次覆盖报告*三条成长曲线协同发展，共筑企业深厚“护城河”*强烈推荐20240308 证券分析师 王源投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN468@pingan.com.cn FILA品牌：持续保持高质量增长。1）从流水表现看，FILA品牌24Q1 流水实现同比正的高单位数增长。2）从存货表现看，FILA品牌24Q1存货周转为5个月左右，处于合理水位。 其他品牌：流水双位数高增长。24Q1其他品牌流水实现同比+25%-30%增长；其中，在去年同期高基数的基础上，今年一季度迪桑特及可隆两个品牌仍然实现同比较高双位数增长。 展望：1）安踏品牌，我们预计2024年营收将实现同比10-20%增长，特别是看好安踏儿童的发展潜力；2）FILA品牌，我们预计2024年营收将实现同比10-20%增长，看好FILA线下直营渠道的单店店效表现；3）其他品牌，特别是迪桑特及可隆，将持续高速成长，加持公司整体利润。4） 2024年AmerSports将为公司带来正向的利润贡献。 持续看好公司专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动行业红利，维持“强烈推荐”评级。我们看好公司作为运动鞋服头部企业在奥运年的业绩表现，维持2024-2026年的盈利预测，公司归 母净利润为120.8亿元、141.8亿元及165.6亿元。当前股价对应2024 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53,651 62,356 72,584 83,547 95,255 YOY(%) 8.8 16.2 16.4 15.1 14.0 归母净利润(百万元) 7,590 10,236 12,078 14,182 16,560 YOY(%) -1.7 34.9 18.0 17.4 16.8 毛利率(%) 60.2 62.6 63.0 63.3 63.5 归母净利率(%) 14.1 16.4 16.6 17.0 17.4 ROE(%) 21.8 20.1 20.9 21.5 21.9 EPS(摊薄/元) 2.68 3.61 4.26 5.01 5.85 P/E(倍) 27.6 20.5 17.8 15.1 13.0 P/B(倍) 5.5 3.7 3.4 3.0 2.6 年PE为17.8倍，维持“强烈推荐”评级。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 安踏体育·公司季报点评 风险提示：1）品牌推广不及预期：服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。2）渠道库存积压风险：若当季货品成交率不佳，或将导致终端渠道库存 积压，并对公司良性循环及发展带来一定经营风险，进而影响公司的业绩稳定性。3）需求弹性不足：若未来全球及中国经济复苏乏力且消费低迷，或者国际贸易摩擦增加，轻工及服装出口或将受到较大的影响，并进一步影响轻工及服装行业的景气度及相关公司的盈利水平。 2/4 安踏体育·公司季报点评 资产负债表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42,596 52,140 61,065 70,932 现金及现金等价物 17,378 15,228 20,823 29,240 存货 8,490 7,210 7,673 8,760 应收贸易账款 2,978 3,732 6,599 6,962 存款期超过三个月的 银行定期存款其他流动资产 2,822 3,135 3,135 3,135 其他投资 618 1,333 1,333 1,333 应收关联人士款项 0 49 49 49 已抵押存款 5 5 5 5 非流动资产 40,088 39,764 39,341 38,818 物业、厂房及设备 4,143 3,842 3,447 2,959 使用权资产 8,085 8,085 8,085 8,085 在建工程 822 822 822 822 无形资产 2,089 2,067 2,038 2,002 土地使用权 567 567 567 567 合营公司投资 9,283 9,283 9,283 9,283 递延税项资产 1,367 1,367 1,367 1,367 存款期超过三个月的银行定期存款 11,836 11,836 11,836 11,836 其他投资 1,896 1,896 1,896 1,896 资产合计 92,228 100,829 110,273 121,395 流动负债 20,591 21,528 21,972 22,585 借贷 3,996 3,996 3,996 3,996 应付贸易账款 3,195 4,132 4,576 5,189 其他非流动负债 7,813 7,813 7,813 7,813 应付非股东权益款项 29 29 29 29 租赁负债 2,701 2,701 2,701 2,701 应付关联人士款项 32 32 32 32 即期应付税项 2,825 2,825 2,825 2,825 非流动负债 15,627 15,627 15,627 15,627 借贷 10,948 10,948 10,948 10,948 应付非控股权益款项 0 0 0 0 租赁负债 3,824 3,824 3,824 3,824 递延税项负债 855 855 855 855 负债合计 36,218 37,155 37,599 38,212 股本 272 272 272 272 储备 51,188 57,624 65,181 74,006 本公司股东应占权益 51,460 57,896 65,453 74,278 非控制性权益 4,550 5,778 7,221 8,905 权益合计 56,010 63,674 72,674 83,182 负债及权益合计 92,228 100,829 110,273 121,395 10,30521,44821,44821,448 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 除税前利润15,64018,41621,56125,107 折旧和摊销4,9871,1631,2621,362 营运资金的变动1,708-2,393-1,006-1,536 经营活动现金流19,63412,07615,88018,070 投资活动现金流-25,793-839-839-839 融资活动现金流3,471-5,642-6,624-7,735 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 62,356 72,584 83,547 95,255 营业成本 -23,328 -26,856 -30,662 -34,768 毛利润 39,028 45,728 52,885 60,487 其他收入 1,705 1,960 2,089 2,381 销售费用 -21,673 -25,404 -29,241 -33,339 管理费用 -3,693 -4,355 -5,013 -5,715 净融资收入 991 389 564 788 分占合营公司利润 -718 99 277 505 除税前利润 15,640 18,416 21,561 25,107 所得税 -4,363 -5,110 -5,937 -6,863 净利润 11,277 13,306 15,624 18,244 少数股东损益 1,041 1,228 1,442 1,684 归母净利润 10,236 12,078 14,182 16,560 EPS(元) 3.61 4.26 5.01 5.85 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率成长能力 营业收入增速（%）16.216.415.114.0 毛利润增速（%）20.817.215.714.4 归属母公司净利润增速（%）34.918.017.416.8 获利能力 毛利率62.663.063.363.5 归母净利率16.416.617.017.4 ROE20.120.921.521.9 偿债能力 资产负债率（%）39.336.834.131.5 净资产负债率（%）64.758.451.745.9 流动比率2.52.83.23.7 速动比率1.21.41.71.9 营运能力 总资产周转率0.80.80.80.8 存货周转率3.03.63.73.7 应收账款周转率18.614.112.312.8 应付账款周转率7.87.37.07.1 每股指标（元） 每股收益（最新摊薄）3.614.265.015.85 每股经营现金流（最新摊薄）6.934.265.616.38 每股净资产（最新摊薄）19.7722.4825.6629.37 估值比率(倍) PE20.517.815.113.0 PB3.73.43.02.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料