主营产品毛利率逐步修复，新产能投产打开成长空间

湖北宜化（000422） 公司研究/公司点评 主营产品毛利率逐步修复，新产能投产打开成长空间 2024-04-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）9.28 近12个月最高/最低（元）13.79/7.04 主要观点： 事件描述 2024年4月12日晚，公司发布2023年年报，报告期内营收170.42 亿元，同比下降17.72%；归母净利润4.53亿元，同比下降79.06%。 总股本（百万股） 1,058 其中2023Q4实现营收33.39亿元，同比下降26.47%，环比下降 流通股本（百万股） 1,007 27.52%；实现归母净利润0.63亿元，同比提升356.97%，环比下降 流通股比例（%） 95.22 71.66%。 总市值（亿元） 98 流通市值（亿元） 93 主营产品价格回落业绩短期承压，下半年价格止跌毛利率逐步修复 公司业绩和主营产品磷酸二铵、尿素、PVC价格息息相关，全年维度 公司价格与沪深300走势比较 10% -6%4/237/2310/231/24 -23% -39% -55% 湖北宜化沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.第三季度业绩环比改善，新产能投产打开成长空间2023-11-01 看，2023年磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3612.49/2445.29/5814.78元/吨，同比分别变化-3.12/-9.06/-21.09%，2023公司毛利率12.66%，同比变化-6.43pct。下半年，随着秋季备肥以及行业去库的进行，主营产品价格开始逐步触底反弹。根据百川数据，2023Q3，磷酸二铵 /尿素/PVC季度均价分别为3446.38/2404.19/5896.88元/吨，环比变化-2.99/+5.08/+4.56/%，2023Q4，磷酸二铵/尿素/PVC季度均价分别为3671.87/2411.66/5635.47元/吨，环比变化+6.54/+0.31/-4.43/%，2024Q4公司毛利率15.71%，环比变化+3.07pct，四季度营收环比下降主要受到天然气供应受限，尿素例行停产检修的影响，归母净利润环比下降主要因非流动资产损坏报废产生1.2亿元的损失。 尿素法检有望放开叠加新产能推进，公司未来成长可期 2024年以来，尿素因市场需求低迷，价格处于底部震荡，当前国内外尿素仍存在套利价差，随着尿素法检放开，利好国内尿素出口，预计化肥行业景气度有望延续。新产能方面，公司55万吨氨醇项目已 经于2024年1月投产，宜昌邦普宜化新材料的精制磷酸、磷酸铁锂前驱体、硫酸镍等产品预计也于今年内投产，随着新能源汽车行业的井喷式增长，与之相关的化工行业也将迎来发展机遇期。此外，为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。 投资建议 因公司今年主营产品PVC、磷酸二铵等价格承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.71、9.68、11.91亿元，同比增速为 70.2%、25.6%、23.0%，（2024、2025年前值归母净利润分别为 9.32、13.68亿元，较前值分别下调17.27%、29.24%）。对应PE 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分别为13、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17042 17174 17654 18464 收入同比（%） -17.7% 0.8% 2.8% 4.6% 归属母公司净利润 453 771 968 1191 净利润同比（%） -79.1% 70.2% 25.6% 23.0% 毛利率（%） 12.7% 13.4% 15.6% 18.0% ROE（%） 6.9% 10.5% 11.6% 12.5% 每股收益（元） 0.47 0.73 0.92 1.13 P/E 22.26 12.73 10.14 8.24 P/B 1.68 1.34 1.18 1.03 EV/EBITDA 8.11 6.77 6.11 4.90 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5640 6530 9878 12454 营业收入 17042 17174 17654 18464 现金 2971 4085 7208 9917 营业成本 14885 14871 14900 15138 应收账款 124 285 136 306 营业税金及附加 75 86 86 90 其他应收款 23 346 33 306 销售费用 121 99 107 114 预付账款 328 291 299 306 管理费用 469 435 450 476 存货 1751 1139 1766 1211 财务费用 148 138 235 303 其他流动资产 442 385 437 407 资产减值损失 -92 -36 -34 -32 非流动资产 15794 17693 19846 21709 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4226 5778 7426 8955 投资净收益 407 388 426 435 固定资产 7817 8123 8459 8707 营业利润 1059 1310 1660 2108 无形资产 461 511 569 615 营业外收入 43 0 0 0 其他非流动资产 3290 3282 3392 3432 营业外支出 134 0 0 0 资产总计 21434 24223 29724 34162 利润总额 969 1310 1660 2108 流动负债 9371 10011 11070 10184 所得税 163 162 218 284 短期借款 1565 2565 3565 2565 净利润 806 1149 1442 1823 应付账款 1776 1643 1737 1726 少数股东损益 352 377 474 632 其他流动负债 6030 5804 5768 5893 归属母公司净利润 453 771 968 1191 非流动负债 3406 4406 7406 10906 EBITDA 1966 2301 2693 3315 长期借款 2805 3805 6805 10305 EPS（元） 0.47 0.73 0.92 1.13 其他非流动负债 601 601 601 601 负债合计 12777 14418 18476 21091 主要财务比率 少数股东权益 2083 2460 2934 3566 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1058 1058 1058 1058 成长能力 资本公积 3609 3609 3609 3609 营业收入 -17.7% 0.8% 2.8% 4.6% 留存收益 1907 2678 3647 4838 营业利润 -64.1% 23.7% 26.7% 26.9% 归属母公司股东权益 6574 7346 8314 9505 归属于母公司净利润 -79.1% 70.2% 25.6% 23.0% 负债和股东权益 21434 24223 29724 34162 获利能力毛利率（%） 12.7% 13.4% 15.6% 18.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.7% 4.5% 5.5% 6.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.9% 10.5% 11.6% 12.5% 经营活动现金流 1626 2094 2431 3496 ROIC（%） 4.3% 4.8% 5.2% 5.9% 净利润 806 1149 1442 1823 偿债能力 折旧摊销 1119 1215 1200 1318 资产负债率（%） 59.6% 59.5% 62.2% 61.7% 财务费用 242 227 357 520 净负债比率（%） 147.6% 147.0% 164.3% 161.3% 投资损失 -410 -388 -426 -435 流动比率 0.60 0.65 0.89 1.22 营运资金变动 -339 -135 -167 248 速动比率 0.36 0.49 0.69 1.06 其他经营现金流 1354 1310 1634 1597 营运能力 投资活动现金流 -2165 -2752 -2951 -2767 总资产周转率 0.83 0.75 0.65 0.58 资本支出 -1492 -1588 -1728 -1673 应收账款周转率 81.82 84.01 84.06 83.66 长期投资 -664 -1552 -1649 -1528 应付账款周转率 8.60 8.70 8.82 8.74 其他投资现金流 -9 388 426 435 每股指标（元） 筹资活动现金流 -218 1773 3643 1980 每股收益 0.47 0.73 0.92 1.13 短期借款 -459 1000 1000 -1000 每股经营现金流（摊 1.54 1.98 2.30 3.30 薄） 长期借款 -2108 1000 3000 3500 每股净资产 6.21 6.94 7.86 8.99 普通股增加 160 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1376 0 0 0 P/E 22.26 12.73 10.14 8.24 其他筹资现金流 813 -227 -357 -520 P/B 1.68 1.34 1.18 1.03 现金净增加额 -757 1114 3123 2709 EV/EBITDA 8.11 6.77 6.11 4.90 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权