铝：新需求增长点超预期表现

铝：新需求增长点超预期表现 封帆 期货从业资格号：F3036024投资咨询从业证书号：Z0014660 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412投资咨询从业证书号：Z0001897 2024年4月8日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 氧化铝 铝土矿进口 国产铝土矿价格进口铝土矿价格 山西 河南 贵州 广西 550 500 450 400 350 300 250 200 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 几内亚 马来西亚 印尼 澳洲 80 70 60 50 40 30 20 2021/02 2022/02 2023/02 2024/02 资料来源：一德有色、SMM 铝土矿进口 铝土矿进口量当月值 进口量累计同比（右） 1400 30.0% 1200 25.0% 1000 20.0% 15.0% 800 10.0% 600 5.0% 400 0.0% 200 -5.0% 0 2021-04 -10.0% 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 铝土矿进口量 进口铝土矿港口库存 铝土矿分国别进口 1200 马来西亚 几内亚 澳大利亚 印度尼西亚 1000 800 600 400 200 0 2020/08 2021/08 2022/08 2023/08 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 010203040506070809101112 资料来源：一德有色、SMM 1-2月份中国铝土矿累计进口量2448万吨，同比增长4%，几内亚进口累积1817万吨，同比增长6.6%，占总进口量74%。 铝土矿进口 铝土矿到港量几内亚：卡姆萨尔港出港量 2020 2021 2022 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 100 50 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 300 250 200 150 100 50 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资料来源：一德有色、SMM 2023年12月几内亚柴油运输管道爆炸 2024年4月，能源短缺问题计划强化停电措施 氧化铝供应 国产铝土矿产量日均产量 广西 贵州 河南 山西 350 300 250 200 150 100 50 0 2021/08 2022/08 2023/08 2020 2021 2022 2023 2024 23 22 21 20 19 18 17 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 1-3月份中国冶金级氧化铝产量1978.2万吨，累计同比增长3.4% 日均产量22.88万吨，环比增加0.22万吨 氧化铝供应 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 氧化铝净进口量氧化铝供需平衡 60 50 40 30 20 10 0 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01 -10 -20 -30 -40 -50 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：一德有色、SMM 1-2月份中国氧化铝累计净出口36.4万吨，是2023年同期的2.6倍，超预期的氧化铝净进口量弥补了国内氧化铝减产的缺口，使得氧化铝供需平衡持续维持微过剩状态，在买方市场的情况下这也造成了现货一直贴水期货的局面。 产能变化 目前氧化铝规划新增产能1340万吨，均处于在建状态中 2024年广西华昇有望在年底前投产100万吨，魏桥200万吨产能转移从邹平至沾化，但剩余200万吨沾化扩建项目尚不确定投产日期，2024年供给端新增产能尚无压力，需关注已有产能的复产情况。 2025年，预计可投产产能超700万吨，且新增产能均为沿海使用进口矿项目，在电解铝产能天花板的限制下，远期氧化铝供应过剩的压力依旧很大。 电解铝采购绝对话语权 7000 电解铝企业加权平均利润 山西氧化铝企业利润 1600 6000 1400 1200 5000 1000 4000 800 3000 600 2000 400 1000200 0 0 2021/04 -1000 2021/06 2021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12 -2000 2024/022024/-02400 -400 -600 2021年2月份，美国1.4万亿刺激，铝价上涨，电解铝利润攀升 2021年6月份开始，国内动力煤上涨，铝价上涨，利润进一步扩大 2021年7月份，河南洪涝灾害，当地铝土矿停产，氧化铝利润开始扩大 2021年10月份，动力煤因素造成铝价下滑，利润收窄，氧化铝利润跟随下滑 2021年年底，广西铝厂疫情停产，欧洲能源危机爆发，铝价上涨，利润扩大 2021年12月份开始，北京冬奥会前的强制停产，氧化铝利润才得以修复 01 电解铝 电解铝供应 氧化铝净进口量电解铝供需平衡 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021-01-012021-06-012021-11-012022-04-012022-09-012023-02-012023-07-012023-12-01 -50000 60 50 40 30 20 10 0 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01 -10 -20 -30 资料来源：一德有色、SMM 1-2月份中国电解铝产量689.6万吨，同比增长5.9%，截至2月份运行产能4200万吨。 云南地区由于外送广东电减少叠加其他产业用电量的减少造成当下电力供应过剩，电解铝企业3月中下旬提前复产，复产规模50万吨。 1-2月中国原铝累计净进口47.1万吨，是去年同期水平的3.2倍 产能变化 2023年云南限电减产 建成产能 运行产能 11月减产 云铝 305 305 61 神火 90 90 36 魏桥 150 13 其亚 35 25 5 总计 115 资料来源：一德有色 2024年仅有内蒙古华云42万吨一个项目预计5月下旬开始投产，其中先投产17万吨新增产能，剩余25万吨为中铝包头产能置换项目，对产量无影响，另外新疆信发和中铝青海新项目今年投产概率不大。 云南3月份开始复产，电力允许复产产能超过50万吨，目前复产计划仅10万吨左右 电解铝利润有望继续扩大 利润（右） 电解铝加权成本 20000 8000 19000 6000 18000 4000 17000 2000 16000 0 15000 14000 -2000 13000 -4000 12000 2019/12/31 -6000 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 供应端电解铝没有增长点 消费端存在亮点需求，且有宏观预期 氧化铝供应存在增长预期，消费没有增长点，且当下利润高位 铝锭库存 （万吨） 上海 无锡 南海 杭州 巩义 天津 重庆 临沂 合计 2024/4/3 13.52 25.72 29.09 3.2 1.2 1.56 4.8 5.57 84.7 2024/4/8 14 26.47 29.84 3.2 1.19 1.56 4.8 5.22 86.3 周涨跌 0.48 0.75 0.75 0 -0 0 0 0 1.62 2020 2021 2022 2023 2024 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 4.1电解铝社会库存4.2电解铝出库数据 资料来源：一德有色、SMM 铝棒出库数据 (万吨） 佛山 无锡 南昌 常州 湖州 合计 2024/4/3 11.3 6.37 0.86 3.7 1.7 23.9 2024/4/8 12.04 6.4 0.71 3.8 1.95 24.9 周涨跌 0.74 0.03 -0.15 0.1 0.25 0.97 2020 2021 2022 2023 2024 30 25 20 15 10 5 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 4.3铝棒社会库存4.4铝棒出库数据 资料来源：一德有色、SMM 型材周度开工率继续修复 85 80 2020 2021 2022 2023 2024 75 70 65 60 55 50 45 40 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 5.7铝材平均开工率（周度） 95 2020 2021 2022 2023 2024 90 85 80 75 70 65 60 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 5.8铝箔龙头开工率（周度） 5.9铝线缆龙头开工率（周度）5.10铝板带龙头开工率（周度） 80 2020 2021 2022 2023 2024 70 60 50 40 30 20 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 95 90 2020 2021 2022 2023 2024 85 80 75 70 65 60 55 50 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资料来源：一德有色、SMM 汽车产量 累计同比（右） 350 100 300 80 60 250 40 200 20 150 0 100 -20 50 -40 0 2020-03 -60 2020-082021-012021-062021-11 2022-042022-09 2023-022023-072023-12 传统汽车产量 累计同比（右） 300 1 0.8 250 0.6 200 0.4 150 0.2 0 100 -0.2 50 -0.4 0 2020-03 -0.6 2020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02 2023-072023-12 汽车 140 新能源汽车产量 累计同比（右） 6 120 5 100 4 80 3 60 2 40 1 20 0 0 2020-03 -1 2020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02 2023-072023-12 1-2月份中国汽车产量391.9万辆，同比增长8.1%，其中新能源汽车产量125.2万辆