上半年PON接入快速增长，优势业务表现稳健同时培育新增长点

光迅科技（002281） 公司研究/公司点评 上半年PON接入快速增长，优势业务表现稳健同时培育新增长点 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 16% -1% -18% -35% -52% 主要观点： 投资评级：增持（下调） 报告日期： 2022-08-29 收盘价（元） 18.14 近12个月最高/最低（元） 24.06/13.85 总股本（百万股） 699 流通股本（百万股） 675 流通股比例（%） 96.46 总市值（亿元） 127 流通市值（亿元） 122 事件：公司发布2022年中报，整体表现符合预期。 2022上半年，公司实现营收35.42亿元，同比增长12.91%；实现归母 净利润3.11亿元，同比增长6.28%；扣非归母净利润为2.96亿元，同比增长4.27%。 上半年数通和接入业务增长较快，毛利率下降或受产品结构影响。 收入结构上来看，公司上半年传输、数据&接入板块收入分别同比增长 -5.36%、44.73%，上半年国内千兆宽带建设继续提速、北美云计算数通市场高景气，公司作为国际主流接入&数通模块供应商产能利用率饱和，而传输方面由于上半年国内疫情、部分电芯片缺货等供应链问题或导致订单交付有所延迟。截至今年6月底，我国千兆光纤用户数突破6100万户，我们预计今年千兆用户渗透率有望达到15%，千兆OLT光模块需求达600-800万支，同时万兆光猫/家庭网关需求量或超2300万套，拉动BOSA等光电子器件需求。数通方面，上半年北美五大科技公司资本开支同比增长23%，其中数据中心投资接近一半。根据我们测算， 光迅科技沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.一季报符合预期，DCI或成今年亮点2022-04-26 2.整体表现稳健，2022传输和数通有望取得更快增长2022-04-18 3.三季度毛利率短暂承压，传输基本盘稳定数通成长性好2021-10-29 根据我们测算，今年200GbE+400GbE+800GbE高速数通市场将达到 23.6亿美元，同比增长95%。目前公司原材料备货达历史新高，订单需求饱满，我们预计公司PON和数通业务下半年将继续保持高增态势。毛利率方面，由于PON业务、国内低速数通市场竞争较传输光模块等更加激烈，或由于上半年结构变化拉低整体水平，我们认为随着下半年传输业务恢复增长，毛利率水平将有所修复。 受益于“东数西算”传输投资，DCI子系统业务或增长亮眼。 上半年，三大运营商在算力网络领域投资大幅增加，如中国移动中国电信相关领域投资同比分别增长90%、149%。数据中心互联是算力网络建设重要的组成部分，例如中国电信已建成业界领先DCI网络， CN2-DCI、政企OTN联接全国八大枢纽节点和主要城市IDC，骨干网带宽超过300T，八大区域间平均时延下降约1ms。公司DCI解决方案包括高端白盒设备、合分波、光放大、OLP和相干光模块等，一方面受益于华为、烽火等传统OTN/SPN厂商订单交付持续增长，另一方面受益于互联网公司、运营商DCI解耦从灰盒化到白盒化的推动，相关收入近两年有望实现50%的复合增长，有力拉动公司传输产品线中DWDM器件、光放大器和子系统类别的增长。 综合实力继续保持领先，定增募投巩固现有竞争优势同时寻求新增长点。 根据Omdia统计，2021年公司在全球十大光模块厂商排名第四，份额 7.5%，国内仅次于旭创；公司综合实力领先，其中电信市场全球第四， 份额8%，数通市场全球第五，份额5%，接入网市场份额9.1%，份额第2。公司定增预案已获证监会批文，将募集不超过15.73亿元投入高端光通信器件生产建设项目、高端光电子器件研发中心建设项目。其中前者投产后将形成年产5G/F5G光器件610万只、相干器件模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只的产能，完全达产产值有望增加 34.5亿元。而后者将继续增加公司在IDM领域高端光芯片领域竞争实力，目前公司已基本实现10G以下全系列光芯片自供、25GDFB七成自供，其超大容量无源光波导芯片、超高速激光器芯片、100G硅光单片集成相干器件荣获国家重要创新成果。我们认为随着光通信企业凭借技术和产能优势逐步切入激光雷达、3D传感等领域，公司在新领域有望凭借垂直整合独特优势占据重要席位。 投资建议 公司综合竞争实力强，技术和产能护城河深厚，其最新发布的股权激励计划也制定了2021-2025业绩CAGR不低于11%的解锁目标。短期来看，由于收入结构调整，毛利率或面临一定压力，公司最新发布的股权激励计划也将产生一定费用摊销。我们预计公司2022、2023、2024分别实现归母净利润6.4亿、7.5亿、8.7亿元（前值为6.7/8.2/9.6），当前股价对应2022/2023市盈率分别为19.9/17.0倍，调整评级为“增持”。 风险提示 PON产品毛利率下降，国内互联网公司资本开支下修影响光模块需求，运营商传输网投资不及预期，自有高速芯片产能或质量问题，中美科技摩擦影响供应链稳定性。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6486 7433 8420 9356 收入同比（%） 7.3% 14.6% 13.3% 11.1% 归属母公司净利润 567 638 747 869 净利润同比（%） 16.4% 12.4% 17.1% 16.4% 毛利率（%） 24.2% 23.4% 23.9% 24.6% ROE（%） 10.2% 8.4% 9.2% 10.0% 每股收益（元） 0.85 0.91 1.07 1.24 P/E 28.72 19.90 16.99 14.59 P/B 2.94 1.67 1.56 1.45 EV/EBITDA 16.03 11.72 11.37 9.34 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7281 9560 9383 9874 营业收入 6486 7433 8420 9356 现金 2853 4344 3796 3694 营业成本 4917 5692 6408 7055 应收账款 1599 1935 2076 2307 营业税金及附加 28 30 34 37 其他应收款 18 32 30 37 销售费用 152 164 185 206 预付账款 22 57 64 71 管理费用 134 149 194 215 存货 2201 2495 2633 2899 财务费用 -44 -52 -64 -57 其他流动资产 588 698 784 866 资产减值损失 -138 -134 -84 -121 非流动资产 2197 2392 3098 3522 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 52 49 49 49 投资净收益 -9 7 8 9 固定资产 1202 1221 1301 1753 营业利润 620 698 818 952 无形资产 266 323 335 341 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 677 799 1414 1379 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 9478 11952 12481 13396 利润总额 620 699 818 953 流动负债 3123 3652 3657 3954 所得税 54 63 74 86 短期借款 0 0 0 0 净利润 566 636 744 867 应付账款 1262 1495 1664 1842 少数股东损益 -2 -2 -2 -3 其他流动负债 1861 2157 1993 2112 归属母公司净利润 567 638 747 869 非流动负债 826 726 726 726 EBITDA 880 930 1007 1236 长期借款 540 440 440 440 EPS（元） 0.85 0.91 1.07 1.24 其他非流动负债 286 286 286 286 负债合计 3949 4378 4383 4680 主要财务比率 少数股东权益 -12 -14 -17 -19 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 699 808 808 808 成长能力 资本公积 2584 4045 4045 4045 营业收入 7.3% 14.6% 13.3% 11.1% 留存收益 2258 2736 3262 3882 营业利润 24.7% 12.5% 17.1% 16.4% 归属母公司股东权 5542 7589 8115 8735 归属于母公司净利 16.4% 12.4% 17.1% 16.4% 负债和股东权益 9478 11952 12481 13396 获利能力毛利率（%） 24.2% 23.4% 23.9% 24.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.7% 8.6% 8.9% 9.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.2% 8.4% 9.2% 10.0% 经营活动现金流 673 616 645 881 ROIC（%） 8.7% 7.8% 7.9% 9.2% 净利润 567 638 747 869 偿债能力 折旧摊销 286 229 258 301 资产负债率（%） 41.7% 36.6% 35.1% 34.9% 财务费用 31 20 18 18 净负债比率（%） 71.4% 57.8% 54.1% 53.7% 投资损失 9 -7 -8 -9 流动比率 2.33 2.62 2.57 2.50 营运资金变动 -350 -394 -450 -416 速动比率 1.62 1.92 1.83 1.75 其他经营现金流 1047 1164 1278 1403 营运能力 投资活动现金流 -686 -415 -956 -715 总资产周转率 0.68 0.62 0.67 0.70 资本支出 -346 -428 -965 -725 应收账款周转率 4.06 3.84 4.06 4.06 长期投资 0 3 0 0 应付账款周转率 3.90 3.81 3.85 3.83 其他投资现金流 -340 9 8 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 399 1290 -238 -268 每股收益 0.85 0.91 1.07 1.24 短期借款 -29 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.96 0.88 0.92 1.26 长期借款 446 -100 0 0 每股净资产 7.92 10.85 11.60 12.49 普通股增加 2 109 0 0 估值比率 资本公积增加 34 1461 0 0 P/E 28.72 19.90 16.99 14.59 其他筹资现金流 -53 -180 -238 -268 P/B 2.94 1.67 1.56 1.45 现金净增加额 376 1491 -548 -102 EV/EBITDA 16.03 11.72 11.37 9.34 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，通信工程与技术经济复合背景，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、5G和元宇宙系列应用等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本