公司点评：业务规模持续增长，业绩同比提升

2024年4月17日，嘉友国际发布2023年年度报告。2023年公司 实现营业收入70亿元，同比增长44.9%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长52.6%。其中，Q4公司实现营收18.9亿元，同比增长85.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长32.9%。 业务规模持续增长，营收同比增加。2023年公司营收同比增长 44.9%，主要系中蒙、中非、中亚等业务带来增长。（1）中蒙市场： 2023年，以供应链贸易为统计口径的中蒙主焦煤业务收入44.3亿元，同比增长145.9%，公司凭借物流基础设施布局，业务总货量同比增长创新高（2）非洲市场：2023年，非洲刚果（金）卡萨项目投入正式运营，道路及口岸通车量超出预期，经营业绩持续向好，公司陆港运营实现收入4.2亿元，较去年增长322%，打造公司业绩增长新动力；（3）中亚市场：2023年，中国与中亚五国贸易额达到6294.5亿元，同比增加34.1%。公司在中亚市场的货量较去年同期增长422.5%，业绩实现稳步增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023年公司实现毛利率 19.4%，同比增长0.14pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为1.9%，同比下降0.42pct。其中销售费用率为0.2%，同比增长 0.03pct；管理费用率为1.6%，同比上升0.08pct；研发费用率为0.32%，同比下降0.22pct，主要系公司大力推进自主研发，减少外购服务；财务费用率为-0.19%，同比下降0.31pct，主要系利息收入增加以及外币汇率变动。毛利率同比增长，期间费用率同 比下降，2023年公司归母净利率为14.85%，同比增长0.75pct。全球战略深化，强化陆锁国家跨境物流业务。2023年，公司加强 了中蒙、中亚、非洲及中南美等陆锁国家的跨境物流业务，通过技术创新和市场拓展显著增长国际市场份额。在股权投资方面，公司在非洲和中亚的重点项目提升了当地物流效率，支持业务拓展，同时继续强化中蒙区域的物流基础设施，保持领先地位，展现了公司在全球市场的战略布局和竞争力提升。 考虑到公司持续推进中蒙、中亚、非洲业务拓展，调整公司2024- 2025年净利润预测13.0亿元、15.1亿元，新增2026年净利润预 测16.9亿元，维持“买入”评级。 非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 230417 230717 231017 240117 成交金额嘉友国际沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 240417 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,888 4,829 6,995 9,396 10,522 11,422 货币资金 1,169 949 1,781 1,985 2,516 3,155 增长率 24.2% 44.8% 34.3% 12.0% 8.6% 应收款项 223 241 358 435 458 466 主营业务成本 -3,398 -3,898 -5,636 -7,645 -8,545 -9,253 存货 191 793 889 821 803 745 %销售收入 87.4% 80.7% 80.6% 81.4% 81.2% 81.0% 其他流动资产 839 759 507 1,370 1,527 1,651 毛利 490 932 1,359 1,751 1,977 2,169 流动资产 2,422 2,742 3,536 4,611 5,304 6,018 %销售收入 12.6% 19.3% 19.4% 18.6% 18.8% 19.0% %总资产 53.2% 51.2% 54.7% 59.7% 61.6% 63.2% 营业税金及附加 -13 -15 -26 -33 -37 -40 长期投资 89 76 87 87 87 87 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 726 726 727 832 943 1,061 销售费用 -6 -7 -12 -17 -18 -18 %总资产 15.9% 13.5% 11.2% 10.8% 11.0% 11.1% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,293 1,792 1,947 2,018 2,099 2,189 管理费用 -52 -75 -114 -160 -168 -171 非流动资产 2,134 2,614 2,932 3,108 3,300 3,507 %销售收入 1.3% 1.6% 1.6% 1.7% 1.6% 1.5% %总资产 46.8% 48.8% 45.3% 40.3% 38.4% 36.8% 研发费用 -14 -26 -22 -47 -53 -57 资产总计 4,556 5,356 6,467 7,719 8,604 9,526 %销售收入 0.4% 0.5% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 3 2 56 2 2 2 息税前利润（EBIT） 405 808 1,184 1,495 1,701 1,882 应付款项 539 660 792 1,141 1,041 874 %销售收入 10.4% 16.7% 16.9% 15.9% 16.2% 16.5% 其他流动负债 394 438 577 767 860 935 财务费用 -12 -6 13 8 11 14 流动负债 936 1,099 1,425 1,910 1,903 1,811 %销售收入 0.3% 0.1% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -16 -4 -17 0 1 其他长期负债 693 31 45 29 13 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,629 1,130 1,470 1,939 1,916 1,824 投资收益 5 5 -3 10 20 30 普通股股东权益 2,857 4,158 4,876 5,658 6,565 7,578 %税前利润 1.3% 0.6% n.a 0.7% 1.1% 1.5% 其中：股本 317 500 699 699 699 699 营业利润 408 801 1,208 1,511 1,753 1,958 未分配利润 1,110 1,601 2,363 3,145 4,053 5,066 营业利润率 10.5% 16.6% 17.3% 16.1% 16.7% 17.1% 少数股东权益 70 69 121 122 123 124 营业外收支 0 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 4,556 5,356 6,467 7,719 8,604 9,526 税前利润利润率 40810.5% 79816.5% 1,20717.2% 1,51116.1% 1,75316.7% 1,95817.1% 比率分析 所得税 -66 -118 -165 -207 -240 -268 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.2% 14.8% 13.7% 13.7% 13.7% 13.7% 每股指标 净利润 342 680 1,041 1,304 1,513 1,689 每股收益 1.082 1.361 1.486 1.865 2.163 2.416 少数股东损益 0 -1 2 1 1 1 每股净资产 9.013 8.314 6.977 8.096 9.394 10.844 归属于母公司的净利润 343 681 1,039 1,304 1,512 1,688 每股经营现金净流 -1.025 1.015 2.222 1.461 2.013 2.271 净利率 8.8% 14.1% 14.8% 13.9% 14.4% 14.8% 每股股利 1.000 1.000 0.500 0.746 0.865 0.966 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.00% 16.37% 21.31% 23.04% 23.03% 22.28% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.52% 12.71% 16.06% 16.89% 17.57% 17.72% 净利润 342 680 1,041 1,304 1,513 1,689 投入资本收益率 9.42% 16.24% 20.17% 22.26% 21.91% 21.05% 少数股东损益 0 -1 2 1 1 1 增长率 非现金支出 42 72 100 90 83 94 主营业务收入增长率 18.50% 24.21% 44.85% 34.33% 11.98% 8.56% 非经营收益 -6 -18 4 -9 -20 -30 EBIT增长率 -2.16% 99.42% 46.49% 26.23% 13.83% 10.64% 营运资金变动 -704 -226 407 -364 -169 -166 净利润增长率 -4.83% 98.57% 52.60% 25.50% 15.98% 11.67% 经营活动现金净流 -325 508 1,553 1,021 1,407 1,587 总资产增长率 33.94% 17.56% 20.74% 19.35% 11.46% 10.71% 资本开支 -464 -480 -513 -250 -275 -303 资产管理能力 投资 -42 -2 -28 0 0 0 应收账款周转天数 14.1 13.5 12.6 13.0 12.0 11.0 其他 19 9 1 10 20 30 存货周转天数 13.4 46.1 54.5 40.0 35.0 30.0 投资活动现金净流 -487 -473 -539 -240 -255 -273 应付账款周转天数 36.7 52.2 42.5 50.0 40.0 30.0 股权募资 578 0 52 0 0 0 固定资产周转天数 55.7 54.8 37.6 32.0 32.5 33.7 债权募资 0 -3 54 -55 -16 0 偿债能力 其他 -222 -236 -291 -522 -605 -675 净负债/股东权益 -17.02% -22.42% -34.53% -34.30% -37.58% -40.94% 筹资活动现金净流 356 -239 -185 -577 -621 -675 EBIT利息保障倍数 33.7 139.4 -88.2 -177.3 -151.7 -133.0 现金净流量 -460 -189 833 204 531 640 资产负债率 35.76% 21.09% 22.73% 25.12% 22.27% 19.15% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 2 5 14 25 55 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.07 1.04 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022