业绩符合预期，加快新院区建设

2024年04月18日新里程(002219.SZ) 业绩符合预期，加快新院区建设 公司快报 证券研究报告医疗服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价3.24元股价(2024-04-17)2.25元 事件： 2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 交易数据总市值(百万元) 7,674.21 流通市值(百万元) 7,296.97 总股本(百万股) 3,410.76 流通股本(百万股) 3,243.10 12个月价格区间2.03/5.3元 营业收入35.90亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑80.29%，实现扣非净利润0.29亿元，同比下滑67.83%。 999563330 业绩符合预期，剔除股权激励影响同比实现较快增长。 业绩符合预期，参考2024年1月公告的业绩预告，2023年预计归 母净利润区间为0.25-0.35亿元，预计扣非净利润区间为0.20-0.30亿元，最终业绩落在预告区间内。从收入端来看，2023年医疗服务板块实现营业收入28.16亿元，同比增长6.32%；医药板块实现营业收入7.74亿元，同比增长51.22%。从利润端来看，2023年公司适时推出股权激励，如果剔除股权激励费用摊销的影响，公司实现归母净利润1.89亿元，同比增长20.81%。从期间费用来看，2023年公司销售费用为2.04亿元，销售费用率为5.68%，同比减少3.32pct主要是因为销售模式的调整优化；2023年公司管理费用为5.87亿元，管理费用率为16.36%，同比增加3.44pct，主要是因为股权激励摊销使得管理费用增加1.73亿元，如果剔除这部分，2023年公司管理费用约为4.15亿元，管理费用率约为11.55%；2023年公司财务费用为1.12亿元，财务费用率为3.12%，同比减少1.07pct，主要是因为综合融资成本的降低。公司资产负债结构持续改善，截至2023年底资产负债率为63.25%，同比减少5.54pct。 综合性医疗集团，瓦房店第三医院和兰考第一医院表现亮眼。 公司是国内领先的综合性医疗集团，致力于打造以三甲综合医院为依托、“综合总院+专科分院”的“1+N”创新服务模式，以及“老年医院+老年照护中心”的新型康养模式。截止2023年底，公司已在辽 宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家 三级医院和7家二级医院。其中，瓦房店第三医院和兰考第一医院 2023年表现亮眼：1）瓦房店第三医院2023年实现营业收入5.92亿元，同比增长7.0%，实现净利润0.42亿元，同比增长121.6%，医院持续加强学科建设，优化资金成本、加强成本管控和精细化管理，财务成本有效降低，有效收入占比和毛利率同比上升；2）兰考第一医院2023年实现营业收入4.16亿元，同比增长9.7%，实现净利润 0.28亿元，同比增长43.2%，业务量大幅提升，市场份额进一步增加，医院收入结构合理，科室毛利较高，收入和净利润持续增长。 新里程 沪深300 13% -2% -17% -32% -47% -62% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -18.1 -27.7 -43.5 绝对收益 -18.2 -17.3 -57.5 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告业绩平稳增长，医院扩建项 2023-10-28 目不断落地资产重整完成，综合医疗集 2023-09-10 团引领者扬帆起航 加快新院区建设，提升区域竞争力。 公司全力支持下属医院通过打造院中院和新建院区扩大床位规模，增强区域市场份额。2023年公司加快新院区建设，其中，泗阳医院新院区800张床位2022年年底正式启用；盱眙县中医院新的肿瘤专科 大楼2023年10月开始建设，计划新增600张床位；崇州二院的新 院区按照三甲医院标准建设，计划新增800张床位，综合大楼2023 年12月正式封顶，预计2024年末启动使用；兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心；泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。根据未来发展展望，2024年公司将一方面保障泗阳医院东院区投入运营后的管理和发展，一方面加快推进崇州二医院、盱眙中医院的新院区建设，同时尽快启动瓦三肿瘤医院项目建设我们认为，随着新院区逐步投入使用，公司整体门诊量和住院量有望增加，推动经营业绩加速成长。 投资建议： 如果不考虑外延并购，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为40.45亿元、45.57亿元、51.34亿元；如果考虑股权激励费用，假设2024年-2026年的管理费用率分别为15.0%/12.5%/11.5%，我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为1.28亿元、2.59亿元、3.62亿元；如果不考虑股权激励费用，假设2024年-2026年的管理费用率分别为11.0%/11.0%/11.0%，我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为2.46亿元、3.20亿元、3.96亿元。如果不考虑股权激励费用，我们给予公司2024年45倍PE估值，对应6个月目标价3.24元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：外延并购进展不及预期；医院扩建项目进展不及预期；利率波动导致的债务风险；医疗安全事故风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,152.7 3,590.5 4,044.6 4,556.6 5,134.1 净利润 155.6 30.8 127.5 259.0 362.0 每股收益(元) 0.05 0.01 0.04 0.08 0.11 每股净资产(元) 0.51 0.64 0.68 0.72 0.77 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 49.3 249.4 60.2 29.6 21.2 市净率(倍) 4.5 3.5 3.3 3.1 2.9 净利润率 4.9% 0.9% 3.2% 5.7% 7.1% 净资产收益率 9.0% 1.4% 5.5% 10.6% 13.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.7% 2.4% ROIC 17.1% 22.9% 9.4% 15.9% 21.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,152.7 3,590.5 4,044.6 4,556.6 5,134.1 成长性 减:营业成本 2,160.1 2,510.6 2,795.3 3,127.8 3,508.3 营业收入增长率 4.5% 13.9% 12.6% 12.7% 12.7% 营业税费 19.1 22.1 24.3 27.3 30.8 营业利润增长率 -146.3% -81.7% 498.1% 90.7% 37.2% 销售费用 283.8 203.9 222.5 250.6 282.4 净利润增长率 -141.9% -80.2% 314.4% 103.1% 39.8% 管理费用 407.3 587.4 606.7 569.6 590.4 EBITDA增长率 -5.5% 10.4% 19.2% 30.2% 18.4% 研发费用 0.2 27.7 30.3 34.2 38.5 EBIT增长率 -6.0% 2.2% 24.6% 39.9% 21.5% 财务费用 132.0 112.1 108.3 102.0 91.6 NOPLAT增长率 -259.3% 97.9% -50.4% 57.5% 27.5% 资产/信用减值损失 -27.8 -112.1 -75.0 -75.0 -75.0 投资资本增长率 47.3% 21.3% -7.1% -5.0% -3.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 11.3% 26.6% 7.1% 8.1% 10.5% 投资和汇兑收益 47.8 14.7 15.0 15.0 15.0 营业利润 189.1 34.6 207.2 395.1 542.2 利润率 加:营业外净收支 -1.6 -24.4 -25.0 -25.0 -25.0 毛利率 31.5% 30.1% 30.9% 31.4% 31.7% 利润总额 187.5 10.3 182.2 370.1 517.2 营业利润率 6.0% 1.0% 5.1% 8.7% 10.6% 减:所得税 23.2 -28.7 22.8 46.3 64.7 净利润率 4.9% 0.9% 3.2% 5.7% 7.1% 净利润 155.6 30.8 127.5 259.0 362.0 EBITDA/营业收入 16.3% 15.8% 16.7% 19.3% 20.3% EBIT/营业收入 11.4% 10.2% 11.3% 14.0% 15.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 194 188 171 153 137 货币资金 558.9 580.2 606.7 911.3 1,283.5 流动营业资本周转天数 -138 -79 -57 -55 -53 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 275 188 182 189 206 应收帐款 892.9 1,111.8 1,247.6 1,410.5 1,584.4 应收帐款周转天数 91 101 105 105 105 应收票据 16.5 9.1 10.2 11.6 13.0 存货周转天数 20 19 20 20 20 预付帐款 34.9 19.3 21.9 24.2 27.5 总资产周转天数 704 588 541 497 473 存货 164.4 218.5 239.6 273.0 301.9 投资资本周转天数 233 269 253 211 179 其他流动资产 129.6 17.1 17.1 17.1 17.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.0% 1.4% 5.5% 10.6% 13.7% 长期股权投资 5.9 6.9 6.9 6.9 6.9 ROA 2.9% 0.6% 2.6% 5.0% 6.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.1% 22.9% 9.4% 15.9% 21.3% 固定资产 1,843.2 1,909.0 1,929.2 1,944.1 1,962.9 费用率 在建工程 528.6 597.8 439.5 363.6 338.5 销售费用率 9.0% 5.7% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 265.6 304.4 282.0 259.6 237.2 管理费用率 12.9% 16.4% 15.0% 12.5% 11.5% 其他非流动资产 1,201.4 1,306.1 1,284.8 1,263.6 1,242.4 研发费用率 0.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 资产总额 5,642.1 6,080.2 6,085.3 6,485.5 7,015.3 财务费用率 4.2% 3.1% 2.7% 2.2% 1.8% 短期债务 314.3 716.5 824.8 1,026.5 1,008.8 四费/营业收入 26.1% 25.9% 23.9% 21.0% 19.5% 应付帐款 1,832.0 1,728.2 1,921.3 2,162.