2023年度业绩点评：核心优势持续夯实，利润率有待企稳

事件：2023年公司营收同比+20%，归母净利润同比-14%。 新大正发布2023年年报，实现收入31亿元，同比+20.4%；归母净利润1.6亿元，同比-13.8%；经营性现金流净额2.3亿元，基本每股收益0.71元。 点评：外拓积极，核心优势持续夯实，规模经济有望带动利润率企稳回升。 1）外拓积极，重庆外布局力度增强。2023年公司新拓展项目中标总金额18.8亿元，饱和年化合同收入9.7亿元，公司根据国家区域发展战略和行业发展进程，结合自身规模发展诉求，深耕区域重点城市，推动实施全国化战略，重庆以外区域营业收入同比增长30.3%至20.3亿元，收入占比同比提升5pct至65%。 2）各业态收入均实现正增长，核心优势持续夯实，专业化服务能力提升。2023年，办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入12.7/7.8/4.4/3.5/3.0亿元，同比增速分别为19.7%/40.3%/16.1%/4.4%/7.5%，五大业态是公司基础物业管理的根基，其中办公、公共业态作为传统优势业态，2023年末在管项目分别为258、150个，较2022年底增加37、35个，规模扩张较快；学校与航空业态作为战略发展业态，2023年实现稳健增长，其中学校业态新拓展年合同金额近1.6亿元，新增在管项目7个，航空业态完成收购重庆欣益硕航空地面服务有限公司（从事航空地面清洁服务）、重庆航诚清洁服务有限公司（飞机客舱清洁）、重庆通维安达汽车维修服务有限公司（具备一类汽车维修资质）三家机场服务相关企业，专业化服务能力进一步提升。 3）短期业绩承压，规模经济有望带动利润率企稳回升。2023年公司净利润下滑，主要由于公司主营业务毛利率同比下滑3.4pct至12.77%，一方面由于公建客户缩减预算，压降项目费用，物业管理和增值服务需求减缓；另一方面，市场竞争加剧，新市场拓展及存量项目续约价格下降，对利润造成影响。2023年，公司成熟项目（1年以上）毛利率为13.2%，新项目毛利率为9.7%，待后续新项目培育成熟，以及整体管理密度提升，规模效应有望带动公司毛利率企稳回升。 盈利预测、估值与评级：公司是第三方公建物管龙头，深耕重庆，并将经营范围扩大至长三角、大湾区等国家战略区域，公司90%项目以招投标方式获取，并在公建领域积累了丰富的经验和良好的口碑，在当前的招投标拓展环境中，具有一定的竞争优势；考虑公司毛利率下滑，调整公司2024-2025年归母净利润预测至1.9亿/2.1亿元，新增2026年预测为2.4亿元，对应2024-2026年EPS为0.82（原1.07）/0.93（原1.35）/1.03元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，公司是A股稀缺非住宅物管标的，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：外拓竞争加剧导致利润率下滑，全国化推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表