既定战略持续推进，分红率维持高位

公司点评●专业服务 2024年04月17日 既定战略持续推进，分红率维持高位 核心观点： 事件：2023年，公司实现收入14.2亿元/同比+84%，实现归母净利2.75亿元 /同比+141%；4Q23公司实现收入4.6亿元/同比-18%，实现归母净利0.3亿元 /同比-73%。此外，公司拟分红1.46亿元，分红率53%。 会展业务快速复苏，超额完成2023年业绩承诺 受益国内出行恢复，2023年会展集团实现收入13.6亿元/同比+85%，实现扣非净利1.85亿元，超额完成重组上市时1.27亿的业绩承诺。从主要业务看，会展组织实现收入7.6亿元/同比+247%，主要因举办展会场次增长；会展配套服务实现收入2.2亿元/同比-7%，主要因2022年承担政府应急工程项目搭建；赛事活动实现收入1.6亿元/同比+59%；展馆运营业务实现收入2.7亿元/同比 +1008%。其中，4Q23公司营收同比-18%，主要受2022年同期应急工程项目收入结算，导致营收基数较高。 内生和外延并举，“会展中国”战略稳步推进 公司作为国资会展公司，经营动能强且具备落地能力，既定战略“会展中国和“数字会展”已开始落地并取得成效。公司9月27日公告，拟联合关联方上海东瑞慧展私募投资基金合伙企业通过协议受让及定向增资的方式，取得上海它布斯展览有限公司40.74%股权，其中公司拟出资4230万元，持有34.81%股权。它布斯主营业务为TOPS它博会宠物展，近年来处于高速发展期，可进一步完善公司在消费类展会领域的布局。 分红率维持高位并推出回购计划，重视股东回报 公司历史分红派息稳定，2020-23年分红率均维持高于50%水平，当前股息率 3.4%。同时，公司仍持续进行回购，维护公司价值及股东权益，2024年2月7日公司董事会决议，使用自有资金回购公司股份，总额不低于人民币1-2亿元（含1、2亿），回购价格不超过人民币12.93元/股。 投资建议 预计公司2024-26年归母净利3.2、3.6、4.1亿元，对应PE各为14X、12X、11X。考虑公司作为国资会展龙头，一方面持续推进内生+外延双轮驱动的增长战略，同时对股东回报高度重视，估值与股息率均具备较强吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：异地会展项目扩张低于预期的风险；持有的金融资产公允价值波动的风险。 兰生股份(600826) 推荐 (维持) 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2024-04-16 股票代码 600826 A股收盘价(元) 8.25 上证指数 3,007.07 总股本(万股) 52,862 实际流通A股(万股) 41,748 流通A股市值(亿元) 34 相对沪深300表现图 兰生股份沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】兰生股份2023年三季报业绩点评：内展景气延续，“会展中国”战略开始落地，打开成长空间 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1421.96 1545.75 1794.42 2063.58 收入增长率% 83.93 8.71 16.09 15.00 归母净利润（百万元） 275.35 320.00 361.00 406.79 利润增速% 140.46 16.22 12.81 12.69 毛利率% 31.90 35.86 35.87 36.00 摊薄EPS(元) 0.52 0.61 0.68 0.77 PE 15.84 13.63 12.08 10.72 PB 1.13 1.06 0.98 0.90 PS 3.07 2.76 2.38 2.07 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2358.03 3095.11 3487.00 3459.06 营业收入 1421.96 1545.75 1794.42 2063.58 现金 1423.45 2028.73 2450.79 2348.28 营业成本 968.31 991.46 1150.76 1320.69 应收账款 128.09 212.64 192.10 237.65 营业税金及附加 8.41 7.73 8.97 10.32 其它应收款 15.98 27.18 26.60 28.50 营业费用 75.28 61.83 89.72 103.18 预付账款 57.19 43.39 55.93 66.66 管理费用 175.25 185.49 197.39 226.99 存货 17.06 53.72 32.47 49.34 财务费用 16.33 -15.63 -25.73 -35.17 其他 716.27 729.45 729.12 728.62 资产减值损失 0.14 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3168.83 3511.73 3772.51 4105.95 公允价值变动收益 -39.81 0.00 0.00 0.00 长期投资 382.57 442.83 510.90 586.90 投资净收益 153.69 143.75 143.55 144.45 固定资产 536.66 695.33 912.12 1173.14 营业利润 364.12 474.08 534.81 602.66 无形资产 0.84 1.12 1.27 1.51 营业外收入 13.72 0.00 0.00 0.00 其他 2248.77 2372.45 2348.22 2344.41 营业外支出 0.75 0.00 0.00 0.00 资产总计 5526.86 6606.83 7259.52 7565.00 利润总额 377.09 474.08 534.81 602.66 流动负债 960.68 1778.90 2030.47 1883.97 所得税 61.85 118.52 133.70 150.66 短期借款 100.06 150.09 200.12 100.05 净利润 315.24 355.56 401.11 451.99 应付账款 297.73 497.81 461.58 527.05 少数股东损益 39.90 35.56 40.11 45.20 其他 562.89 1131.00 1368.78 1256.86 归属母公司净利润 275.35 320.00 361.00 406.79 非流动负债 595.53 595.53 595.53 595.53 EBITDA 319.94 413.26 460.60 552.85 长期借款 196.00 196.00 196.00 196.00 EPS（元） 0.52 0.61 0.68 0.77 其他 399.53 399.53 399.53 399.53 负债合计 1556.21 2374.42 2626.00 2479.49 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 97.93 133.48 173.59 218.79 营业收入 83.93% 8.71% 16.09% 15.00% 归属母公司股东权益 3872.73 4098.93 4459.92 4866.72 营业利润 392.89% 30.20% 12.81% 12.69% 负债和股东权益 5526.86 6606.83 7259.52 7565.00 归属母公司净利润 140.46% 16.22% 12.81% 12.69% 毛利率 31.90% 35.86% 35.87% 36.00% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 19.36% 20.70% 20.12% 19.71% 经营活动现金流 -135.53 959.60 599.18 330.20 ROE 7.11% 7.81% 8.09% 8.36% 净利润 315.24 355.56 401.11 451.99 ROIC 3.84% 4.77% 5.07% 5.51% 折旧摊销 106.88 98.56 95.07 129.82 资产负债率 28.16% 35.94% 36.17% 32.78% 财务费用 33.23 12.84 14.84 13.84 净负债比率 -19.01% -30.96% -36.30% -33.03% 投资损失 -153.69 -143.75 -143.55 -144.45 流动比率 2.45 1.74 1.72 1.84 营运资金变动 -429.57 636.39 231.71 -121.00 速动比率 2.31 1.64 1.63 1.73 其它 -7.63 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.26 0.23 0.25 0.27 投资活动现金流 -131.87 -297.70 -212.31 -318.80 应收帐款周转率 11.10 7.27 9.34 8.68 资本支出 -547.31 -379.27 -285.22 -383.83 应付帐款周转率 4.78 3.11 3.89 3.92 长期投资 320.66 -62.19 -70.64 -79.43 每股收益 0.52 0.61 0.68 0.77 其他 94.78 143.75 143.55 144.45 每股经营现金 -0.26 1.82 1.13 0.62 筹资活动现金流 -386.15 -56.62 35.19 -113.91 每股净资产 7.33 7.75 8.44 9.21 短期借款 -400.27 50.03 50.03 -100.07 P/E 15.84 13.63 12.08 10.72 长期借款 196.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.13 1.06 0.98 0.90 其他 -181.89 -106.65 -14.84 -13.84 EV/EBITDA 12.25 7.38 5.82 4.85 现金净增加额 -653.46 605.28 422.06 -102.51 P/S 3.07 2.76 2.38 2.07 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。顾熹闽，社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本