国际数据跟踪：CPI超预期反弹，美债收益率大幅上冲

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年4月15日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（4.8-4.12） CPI超预期反弹，美债收益率大幅上冲 美债期限结构（w15） 关键期限国债利率（4月12日）UST3M 5.378% UST2Y 4.894% UST10Y 4.517% UST30Y 4.623% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美债收益率上行。第15周（4.8-4.12）美债收益率全体上行。其中短端利率和长端利率上行幅度在10bp以内，中端利率上行超10bp。各期限国债收益率构成的美债期限结构曲线再度显著走平。周三公布的3月CPI与核心CPI数据环比和同比全部超出预期，CPI大幅反弹，核心CPI韧性强劲横盘难下，债市当天大幅调整，中端利率上行在20bp左右，长端利率上行15bp左右。美元指数大涨，三大股指集体下跌，金价和油价双双走跌。CME数据显示，6月首次降息概率由57.4%迅速降低至16.5%，7月降息概率则由75%降至42.4%。周四的PPI数据虽然也是继续反弹，不过低于预期，环比涨幅有所缩小，美元仍小幅收涨，美债收益率相对维稳。周四、周五对于6月降息预期概率小幅回升至20.47%、28.3%，7月降息概率缓慢上升至48.4%、56.5%。截至4月12日收盘，国债2Y收益率较上周上行15bp，收于4.88%；国债10Y收益率较上周上行11bp，收于4.5%。 美债发行情况：第15周（4.8-4.12）美国国债发行金额达4189.79亿美元，与上周相比-2281.52亿美元，周环比-35.26%，均为短期债券，与上周预计本周的发行情况相比额外增加了81.89亿美元的短债发行量。下周预计发行国债5758.02亿美元，其中短债发行4568.02亿美元，中期债券发行970亿美元，分别为580亿美元的3年期中债、390亿美元的10年期中债，拍卖的全场倍数分别为2.5和2.34，30年期长期债券220亿美元，拍卖的全场倍数为2.37。 风险提示：美国经济韧性超预期，地缘政治风险，美国财政债务压力凸显，金融部门流动性风险。 报告目录 1.美债行情跟踪.-3- 1.1美债收益率.........................................................................................................-3- 1.2美债发行............................................................................................................-11- 1.美债行情跟踪 1.1美债收益率 第15周（4.8-4.12）美债收益率全体上行。其中短端利率和长端利率上行幅度在10bp以内，中端利率上行超10bp。中长端美债一周的总体变化表现为上下上下下。各期限国债收益率构成的美债期限结构曲线再度显著走平。周三公布的3月CPI与核心CPI数据环比和同比全部超出预期，CPI大幅反弹，核心CPI韧性强劲横盘难下，令人失望的通胀数据使得债市当天大幅调整，中端利率上行在20bp左右，长端利率上行15bp左右。美元指数大涨超1个点，由104.1升至105.19，三大股指集体下跌，金价和油价双双走跌，总体呈现美元独涨，其他皆跌的情形。CME数据显示，6月首次降息概率由57.4%迅速降低至16.5%，7月降息概率则由75%降至42.4%。周四的PPI数据虽然也是继续反弹，不过低于预期，环比涨幅有所缩小，三大股指、金价和油价皆回调，美元仍小幅收涨，美债收益率相对维稳。周四、周五6月降息预期概率逐步小幅回升至20.47%、28.3%，7月降息概率上升至48.4%、56.5%。截至4月12日收盘，国债1M、3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y收益率较上周分别上行1bp、2bp、2bp、8bp、15bp、16bp、16bp、14bp、11bp、8bp、7bp至5.48%、5.45%、5.36%、5.13%、4.88%、4.7%、4.54%、4.53%、4.5%、4.73%、4.61%。 第15周（4.8-4.12）美债期限利差较上周收窄，倒挂情况和上周相比加深和缓解情况共存。截至4月12日收盘，国债5Y-3Y期限利差倒挂程度较上周不变，为-16bp；国债10Y-3M、10Y-1Y期限利差倒挂程度分别缓解9bp、3bp至-95bp、-63bp；国债10Y-2Y、10Y-3Y期限利差倒挂程度分别加深4bp、5bp至-38bp、-20bp；国债10Y-5Y、 10Y-7Y期限利差由正常1bp、0bp转为-4bp和-3bp；国债30Y-10Y利差收窄4bp至11bp。第15周（4.8-4.12）中美10Y国债收益率利差倒挂程度加深。截至4月12日收盘，中美10Y国债利差为-221.63bp，与上周五相比倒挂程度加深了7.85bp。第15周 （4.8-4.12）美国信用利差大幅收窄。截至4月11日，穆迪Baa级企业债收益率较上周四上行15bp，10年期国债收益率上行25bp，推动信用利差收窄10bp至141bp。截至4月12日，美国TED利差指数微幅上行至0.14的位置。10年期国债收益率和有效联邦基金利率之间的利差仍处于倒挂状态，截至4月11日，10Y国债-EFFR利差为-77bp，较上周四缓解了47bp。 图表：美债收益率2Y图表：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元指数图表：MSCI新兴市场 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：十年期美债一周（4.8-4.12）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：6月降息概率变化图表：7月降息概率变化 6月概率（%） 利率（BPS） 降息概率 450-475 475-500 500-525 525-550 周一 2月12日 6.83 43.53 41.85 7.79 92.21 周二 2月13日 1.51 20.18 52.1 26.21 73.79 周三 2月14日 2.21 25.66 53.84 18.26 81.71 周四 2月15日 2.21 25.67 53.74 18.37 81.62 周五 2月16日 1.48 19.13 55.31 24.08 75.92 周一 2月19日 - - - - - 周二 2月20日 1.5 21.74 53.88 22.87 77.12 周三 2月21日 1.01 19.06 52.86 27.07 72.93 周四 2月22日 0.51 14.33 52.01 33.15 66.85 周五 2月23日 0.35 12.89 52.31 34.46 65.55 周一 2月26日 0.12 7.04 53.83 39.01 60.99 周二 2月27日 0.14 8.05 49.73 42.07 57.92 周三 2月28日 0.34 10.19 52.68 36.8 63.21 周四 2月29日 0.33 10.16 52.81 36.7 63.3 周五 3月1日 0.59 16.59 56.84 25.98 74.02 周一 3月4日 0.21 11.41 52.69 35.69 64.31 周二 3月5日 0.43 12.77 59.23 27.57 72.43 周三 3月6日 0.48 13.73 55.16 30.62 69.37 周四 3月7日 0.59 16.53 57.09 25.78 74.21 周五 3月8日 0.54 15.36 57.44 26.65 73.34 周一 3月11日 0.2 11.9 59.6 28.4 71.7 周二 3月12日 0.3 12.3 59.4 28 72 周三 3月13日 0.12 6.85 58.22 34.82 65.19 周四 3月14日 0.1 6.9 58.2 34.8 65.2 周五 3月15日 0 3.5 57.4 39.1 60.9 周一 3月18日 0 3.95 50.77 45.28 54.72 周二 3月19日 0 3.55 55.56 40.89 59.11 周三 3月20日 0 7.49 67.42 25.09 74.91 周四 3月21日 0 7.38 62.8 29.37 70.18 周五 3月22日 0 8.87 66.73 24.4 75.6 周一 3月25日 0 6.44 63.65 29.91 70.09 周二 3月26日 0 6.38 63.84 29.78 70.22 周三 3月27日 0 6.44 63.65 29.91 70.09 周四 3月28日 0 5.24 55.18 39.58 60.42 周五 3月29日 - - - - - 周一 4月1日 0 1.05 56.83 42.12 57.88 周二 4月2日 0 2.18 61.5 36.32 63.68 周三 4月3日 0 0.45 61.82 37.72 62.27 周四 4月4日 0 6.76 59.08 34.16 65.84 周五 4月5日 0 2.42 50.82 46.76 53.24 周一 4月8日 0 0.27 51.26 48.47 51.53 周二 4月9日 0 1.3 56.07 42.63 57.37 周三 4月10日 0 0.46 16.08 83.46 16.54 周四 4月11日 0 0.4 20.07 79.53 20.47 周五 4月12日 0 1.41 26.92 71.68 28.33 7月概率（%） 利率（BPS） 降息概率 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 周一 2月12日 5.5 36.41 42.18 14.4 1.51 98.49 周二 2月13日 0.94 13.09 39.97 36.05 9.96 90.05 周三 2月14日 1.51 18.21 44.88 29.59 5.82 94.19 周四 2月15日 1.56 18.7 45.4 28.89 5.46 94.55 周五 2月16日 0.91 12.42 41.56 35.95 9.15 90.84 周一 2月19日 - - - - - - 周二 2月20日 0.99 14.89 43 33.38 7.75 92.26 周三 2月21日 0.62 12.2 40.02 36.87 10.29 89.71 周四 2月22日 0.28 8.22 35.36 41.49 14.65 85.35 周五 2月23日 0.2 7.61 35.7 41.98 14.52 85.49 周一 2月26日 0.07 3.84 32.18 45.87 18.05 81.96 周二 2月27日 0.08 4.39 30.45 45.62 19.47 80.54 周三 2月28日 0.2 6.24 35.66 43.16 14.74 85.26 周四 2月29日 0.19 6.02 34.84 43.48 15.46 84.53 周五 3月1日 0.41 11.5 44.04 35.79 8.26 91.74 周一 3月4日 0.12 6.69 35.3 42.85 15.04 84.96 周二 3月5日 0.26 7.83 40.61 40.25 11.05 88.95 周三 3月6日 0.29 8.42 38.56 40.46 12.27 8