双产业链条纵横布局，持续优化客户与业务范畴

2024年04月17日连城数控(835368.BJ) 双产业链条纵横布局，持续优化客户与业务范畴 光伏+半导体两大赛道齐头并进，主营业务涨势稳健 连城数控在2008年研制出了国内第一台光伏多线切方机，结束了国外垄断的时代，又于2013年并购SPX旗下单晶炉事业部，实现硅单晶生长装备和技术完全国产化。公司业务领域涉及半导体与 光伏两大赛道，主要产品为晶体生长及加工设备，该业务在2023年上半年为公司贡献了14.89亿元的营收，占总收入的78.74%。 光伏行业：光伏装机量逐年递增，带动上游设备厂商加速出货 在全球支持“零碳”、“碳中和”的趋势下，光伏行业成为国 家大力支持的战略性新兴产业，随着经济的发展及政策的支持，我 国光伏市场增速明显。2023年我国光伏新增装机容量216.88GW（+148%），截至2023年12月底，全国太阳能发电累计装机容量达6.1亿千瓦；制造端方面，多晶硅、硅片、电池、组件四个环节产量同比 增长均在60%以上，行业总产值超过1.75万亿元；进出口方面，截至2023年底，中国光伏产品累计出口额2453亿美元。据CPIA预测，乐观情况下2024年我国新增光伏装机量220GW，2030年新增装机量将达到317GW。 资料来源：Wind资讯 温肇东分析师SAC执业证书编号：S1450521060002wenzd@essence.com.cn 半导体行业：半导体市场迎来复苏，国内设备厂商加速抢占市场 王瀚悦联系人SAC执业证书编号：S1450123060045wanghy10@essence.com.cn 受全球经济持续疲软、通货膨胀高企、消费需求减弱、地缘 政治危机等多重因素影响，据美国调查公司高德纳预测，2023年全球半导体市场规模从约为5330亿美元（-11.1%），2024年预计迎来复苏，而随着全球电子制造业向发展中国家和地区转移，中国半导 体行业保持较快发展，销售额由2017年的7885亿元增长至2022年的13839亿元，预计2023年规模将达15009亿元。2022年中国半导体设备规模约为2745.15亿元（+37.72%），预计2023年中国大陆半导体设备市场规模将达3032亿元。 相关报告 持续改善客户结构 2021年之前公司与隆基绿能建立了紧密的合作，对隆基业务收入超过60%，近年公司积极扩展非隆基客户，其在总营收中的占比 不断提升。2022年对隆基的收入为10.82亿元，占总营收的比例 为28.69%，较2021年降低了近44个百分点；其他客户的营业收入占比超过70%。2023年上半年对隆基收入占比为41.08%，虽较上一年有所增长，但相较于前几年，公司对于关联方过度依赖的状 况有所降低。 不断开拓业务范畴 公司不断完善在光伏与半导体双赛道上形成的横纵交错的双 产业链条，深入推动公司实现由“产品型”向“平台型”企业发展 的转型升级。纵向：顺延光伏产业链向下游延伸，通过参控股的方 式垂直整合光伏及半导体行业晶体硅行业；横向：将现有产品和技 术在应用领域方面拓展，将光伏、半导体单晶炉和晶体材料切割技 术向碳化硅和蓝宝石等其他硬脆材料领域拓展。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年收入分别60.00/77.81/97.22亿元，归母净利润为7.05/8.97/11.74亿元，成长性突出，给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价为38.4元/股。首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险；产品替代或技术替代的风险。 内容目录 1.光伏+半导体两大赛道齐头并进，主营业务涨势稳健..............................51.1.切方机国内第一“人”，背靠隆基加大行业影响力............................51.2.产品：两大赛道为基础，积极拓宽业务范畴...............................61.3.财务分析.............................................................81.3.1.营收利润增长稳健................................................81.3.2.持续增加研发投入...............................................101.4.订单需求难以满足，募投扩大公司产能..................................102.光伏行业：光伏装机量逐年递增，带动上游设备厂商加速出货....................112.1.光伏产业链..........................................................112.2.双碳目标+政策支持，太阳能发电技术路线明确...........................122.3.公司产品：单晶炉“一键拉晶”有效提高产品质量，线切设备参数行业领先.....152.3.1.单晶炉.........................................................152.3.2.线切设备.......................................................163.半导体行业：半导体市场迎来复苏，国内设备厂商加速抢占市场..................173.1.半导体产业链........................................................173.2.半导体带动集成电路产量规模增长......................................174.同步开拓客户范围和业务范畴................................................194.1.逐步摆脱对隆基的依赖................................................194.2.横向+纵向，积极拓展业务链条.........................................204.3.在手订单充沛，为后续业务提供保障....................................225.盈利预测及投资建议........................................................235.1.盈利预测............................................................235.2.投资建议............................................................246.风险提示..................................................................25 图表目录 图1.公司发展历程............................................................5图2.公司股权结构（截至2023年6月）.........................................5图3. 2022-2023H1公司各业务营收占比...........................................8图4.公司营业收入（亿元）及同比（%）.........................................8图5.公司归母净利润（亿元）及同比（%）.......................................8图6.公司毛利率及净利率（%）.................................................9图7.公司与同行业可比企业毛利率（%）对比.....................................9图8.公司分产品毛利率（%）...................................................9图9.公司期间费用率（%）....................................................10图10.公司研发投入（万元）及同比（%）.......................................10图11.光伏行业产业链........................................................12图12. 2018-2023新增光伏装机容量（GW）及同比（%）............................13图13. 2018-2023多晶硅产量（万吨）及同比（%）................................14图14. 2018-2023硅片产量（GW）及同比（%）....................................14图15. 2018-2023电池产量（GW）及同比（%）....................................14图16. 2018-2023组件产量（GW）及同比（%）....................................14图17.我国新增光伏装机预测（GW）............................................15图18.一键拉晶流程..........................................................16 图19.视觉算法支持下的全熔检测..............................................16图20.半导体行业产业链......................................................17图21.全球半导体行业市场规模（亿美元）及同比（%）...........................18图22.中国半导体行业市场规模（亿元）及同比（%）.............................18图23.我国集成电路产量规模（亿块）及同比（%）...............................18图24.我国半导体设备市场规模（亿元）及同比（%）.............................19图25.公司对隆基营业收入（亿元）及占总营收比例（%）.........................20图26.公司辅材产品：黑色焊带和异形焊带......................................21图27.全球光伏逆变器出货量（GW）及同比（%）.................................22图28.光伏碳化硅功率器件渗透率（%）.........................................22图29.公司碳化硅设备产品....................................................22图30.公司在手设备订单充沛（亿元）..........................................23 表1：公司主要产品及用途.....................................................6表2：公司募投项目情况.......................