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椰汁饮料势能向好,渠道拓展增量可期

2024-04-17李鑫鑫华金证券亓***
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椰汁饮料势能向好,渠道拓展增量可期

2024年04月17日 公司研究●证券研究报告 欢乐家(300997.SZ) 公司快报 椰汁饮料势能向好,渠道拓展增量可期投资要点事件:公司发布2023年年报。根据公告,2023年公司实现营业收入19.23亿元,同比增长20.47%,实现归母净利润2.78亿元,同比增长36.85%,实现扣非后归母净利润2.71亿元,同比增长37.15%;单季度来看,23Q4公司实现营业收入6.17亿元,同比增长15.58%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长19.66%,实现扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长19.83%。 收入分析:椰汁饮料快速增长,黄桃罐头表现抢眼。2023年公司实现营收19.23 亿元,同比增长20.47%(Q1:+43.75%;Q2:+17.13%;Q3:+7.78%;Q4:+15.58%)。全年分产品来看,2023年椰汁饮料营收10亿元,同比+24.37%,其中1.25LPET瓶装椰子汁和245ml的蓝彩铁罐装椰子汁合计同比+24.5%,占椰汁饮料收入的75.52%,预计椰汁快速增长主要得益于终端网点数量增加及陈列优化等;水果罐头营收7.09亿元,同比+17.49%,其中橘子罐头营收1.96亿元,同比+6.65%,表现较为稳健,黄桃罐头营收2.97亿元,同比+50.12%,得益于22年底与23年初疫情催化带来的热度提升,黄桃罐头整体实现较高速增长。渠道端,公司持续加强终端网点开拓和多元化渠道布局,截止2023年末有效终端网点数约为70万家,并计划于2024年末增长至100万家,同时积极拥抱休闲零食专营系统、B端、兴趣电商等其他渠道以扩大销售。品牌端,除传统广告推广和抖快等新媒体平台互动外,公司还通过冠名“北浪南行”冲浪纪录片以及赞助舟山群岛马拉松、海南马拉松等赛事活动,积极推广新产品椰子水和对应品牌“椰鲨”。同时,公司于近期官宣签约篮球明星奥尼尔为代言人,进一步强化椰鲨品牌的运动健康调性,有望再度提升品牌知名度、赋能终端销售实现增长。 利润分析:成本下降毛利率改善,费用增加强化终端维护。2023A/Q4公司毛利率为38.75%/41.08%,同比+5.17pct/+6.82pct,主要得益于橘子水果增产采购成本下降及包材辅料价格回落。2023Q4公司销售费用率为12.46%,同比+5.26pct,主要源于公司加大人员投入对终端市场进行维护,管理费用率为5.71%,同比+1.08pct,主要系人员人工成本增加。2023年公司经销商数量同比增长13.41%至2157家,生产/销售/技术人员数量为1605/384/80人,同比增长-15.4%/+17.1%/+2567%。2023A/Q4净利率为14.48%/16.64%,同比+1.74pct/+0.57pct。随着品牌、渠道建设逐步完善,费用投放效率提升,以及产品结构优化,公司盈利能力有望进一步提升。未来展望:2024年延续网点开拓,强化渠道多元化布局,同时积极推广椰鲨椰子水系列产品。具体来看,渠道端,继续增网点、扩渠道、铺陈列,24年末力争实现100万家网点,重点加大对流通和餐饮渠道的开发,并进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放,同时深化渠道多元化布局,积极拥抱零食专营连锁、B端、兴趣电商等渠道;产品端,继续巩固椰汁、罐头两大基础业务,同时积极布局椰鲨椰子水系列产品,加大椰鲨品牌推广力度;品牌端,加强宣传力度,注重品牌年轻化,实现多渠道品牌露出;供应链端,有序推进越南椰子加工项目,强化公司原料自身供应和供应链优势,同时开展生榨椰肉汁等原料的业务拓展工作;中长期来看,公司 食品饮料|休闲食品Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-16)14.16元交易数据总市值(百万元)6,336.60流通市值(百万元)1,239.00总股本(百万股)447.50流通股本(百万股)87.5012个月价格区间15.62/11.32一年股价表现 资料来源:聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.76-4.4321.95绝对收益-3.411.947.76 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号:S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告 基本盘稳固、椰子+产品增长潜能较强,叠加渠道拓展、品牌营销、供应链建设等不断完善,业绩有望实现较好增长。 投资建议:公司椰汁和水果罐头基本盘稳固,同时积极打造椰子+产品矩阵,推出椰子水、♘椰乳等潜力品类,叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量,看好公司长期发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为22.42/25.89/29.58亿元,同比增长16.6%/15.5%/14.2%,归母净利润3.36/4.05/4.80亿元,同比增长20.6%/20.7%/18.4%,对应EPS分别为0.75/0.91/1.07元,首次覆盖,给予“增持-B”评级。 风险提示:市场竞争加剧,渠道拓展不及预期,新品表现不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,596 1,923 2,242 2,589 2,958 YoY(%) 8.4 20.5 16.6 15.5 14.2 归母净利润(百万元) 203 278 336 405 480 YoY(%) 10.6 36.9 20.6 20.7 18.4 毛利率(%) 33.6 38.7 39.5 40.3 41.0 EPS(摊薄/元) 0.45 0.62 0.75 0.91 1.07 ROE(%) 15.2 18.8 18.5 18.4 18.1 P/E(倍) 31.2 22.8 18.9 15.6 13.2 P/B(倍) 4.7 4.3 3.5 2.9 2.4 净利率(%) 12.7 14.5 15.0 15.6 16.2 数据来源:聚源、华金证券研究所 一、盈利预测 2024-2026年公司收入预计同比增长16.64%/15.47%/14.24%,预计公司产品结构优化等将对毛利率产生正面影响,则2024-2026年公司毛利率为39.5%/40.3%41.0%: (1)椰子汁饮料:包含椰子汁、椰子水、♘椰乳等。公司持续开拓及维护终端网点,加强渠道多元化布局,有望带动椰汁市占率持续提升,同时公司顺应市场健康化发展趋势,积极打造椰子+产品矩阵系列,推出椰子水、♘椰乳等潜力品类,有望形成新的增长点。预计2024-2026年公司椰子汁饮料业务增速为22.4%/20.4%/18.3%,毛利率为45.9%/46.1%/46.3%。 (2)其他饮料:包含乳酸菌饮料、电解水运动饮料、果汁饮料等,有望受益于渠道拓展和产品丰富实现稳健增长,预计2024-2026年其他饮料业务收入增速为10.0%/9.1% /9.1%,毛利率为35.3%/35.5%/35.7%。 (3)水果罐头:主要包含橘子罐头、黄桃罐头等,公司重视产品研发和品牌升级,积极推出便携、年轻化和休闲化的小包装罐头产品,叠加多元化渠道布局和终端网点开拓,水果罐头市占率有望持续提升。预计2024-2026年水果罐头业务收入增速为9.2%/8.1%/7.1%,毛利率为31.0%/31.5%/31.8%。 (4)其他罐头:包含八宝粥、鹌鹑蛋罐头等,同样有望受益于渠道拓展和产品丰富实现稳健增长,预计2024-2026年其他罐头收入增速为11.2%/8.1%/8.1%,毛利率为17.8%/18.0%/18.2%。 (5)其他业务:包括出售椰子水原料、租金、销售废品等收入,预计2024-2026年其他业务收入同比50%/50%/40%,毛利率为60%/62%/64%。 表1:公司业务拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 椰子汁饮料 营业收入(百万元) 804.22 1000.22 1224.27 1473.54 1743.49 yoy% 1.72% 24.37% 22.4% 20.4% 18.3% 营业成本(百万元) 464.69 543.18 662.33 794.24 936.25 yoy% 3.45% 16.89% 21.94% 19.92% 17.88% 毛利率 42.22% 45.69% 45.90% 46.10% 46.30% 其他饮料营业收入(百万元) 131.23 143.00 157.31 171.59 187.17 yoy% -11.81% 8.97% 10.0% 9.1% 9.1% 营业成本(百万元) 89.81 92.65 101.78 110.67 120.35 yoy% -6.37% 3.15% 9.86% 8.74% 8.74% 毛利率 31.56% 35.21% 35.30% 35.50% 35.70% 水果罐头营业收入(百万元) 603.13 708.59 773.79 836.62 895.68 yoy% 22.67% 17.49% 9.2% 8.1% 7.1% 营业成本(百万元) 461.29 492.34 533.91 573.08 610.85 yoy% 26.60% 6.73% 8.44% 7.34% 6.59% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 23.52% 30.52% 31.0% 31.50% 31.8% 其他罐头 营业收入(百万元) 45.01 49.20 54.73 59.17 63.98 yoy% 36.17% 9.31% 11.2% 8.1% 8.1% 营业成本(百万元) 42.32 40.51 44.99 48.52 52.33 yoy% 38.87% -4.29% 11.05% 7.86% 7.86% 毛利率 5.96% 17.66% 17.80% 18.0% 18.20% 其他业务 营业收入(百万元) 12.36 21.58 32.38 48.57 67.99 yoy% 47.03% 74.67% 50% 50% 40% 营业成本(百万元) 1.91 8.94 12.95 18.45 24.48 yoy% 8.07% 367.90% 44.8% 42.5% 32.6% 毛利率% 84.5% 58.6% 60% 62% 64% 公司整体 营业收入(百万元) 1595.95 1922.60 2242.47 2589.48 2958.31 yoy% 8.38% 20.47% 16.64% 15.47% 14.24% 营业成本(百万元) 1060.03 1177.61 1355.96 1544.97 1744.27 yoy% 12.6% 11.1% 15.1% 13.9% 12.9% 毛利率% 33.58% 38.75% 39.5% 40.3% 41.0% 资料来源:wind,华金证券研究所 二、可比公司估值 公司从事水果罐头、植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料等食品饮料产品的研发、生产和销售,为便于对比分析,我们选取业务内容相似的上市公司养元饮品(主要从事于以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售)、承德露露(主要从事植物蛋白饮料的生产和销售)、李子园(主营业务为甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研究、生产与销售)、香飘飘(主营业务为奶茶饮料产品的研发、生产和销售,分为冲泡与即饮两大产品板块)作为可比公司,进行估值对比。公司椰汁和水果罐头基本盘稳固,同时积极打造椰子+产品矩阵,推出椰子水、♘椰乳等潜力品类,叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量,看好公司长期发展。 表2:可比公司估值 公司代码 公司简称 总市值(亿元) 归母净利润(亿元) PE 2024E 2025E 2024E 2025E 603156 养元饮品 331.31 20.01 23.44 16.56 14.13 000848 承德露露 89.89 6.93 7.66 12.98 11.74 605337 李子园 45.91 2.86 3.3