宏观策略周报

宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346投资咨询从业证书号：Z0011885 2024年4月8日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 肖利娜 期货从业资格号：F3019331投资咨询从业证书号：Z0013350 目录 CONTENTS 大类资产走势回顾 01 02 03 04 国内经济跟踪海外经济跟踪资产配置建议 05本周重要数据及事件 01 大类资产走势回顾 国内资产积极回升美债利率和黄金大涨 4月1日当周，因清明假期，国内仅有三个交易日。3月国内官方PMI和财新PMI均录得积极数据，A股市场呈现出先扬后抑的态势，整体震荡收涨，其中，沪深300和中证500指数分别上涨0.86%和1.67%。周内港股冲高回落，恒生指数总体上涨1.10%。央行Q1例会后，市场整体预期货币政策仍将保持宽松，推动债市利率下行，10Y国债收益率至2.28%。商品方面，南华商品指数上涨1.47%，收复前一周的跌幅；而黄金继续大涨，沪金主力上涨2.35%，主因俄乌冲突升级下市场追高情绪高涨。汇率维稳，人民币中间价保持在7.095附近。 当周，美国非农数据远超预期，显示美联储将耐心等待降息时机，但购金避险的追高情绪高涨，Comex金主力继续大幅上涨4.18%。美债收益率回升至4.39%，美股在非农数据后拉涨但不及前期回调程度，总体走低，道指和标普500指数分别收跌2.27%和0.95%。美元指数保持在104上方但小幅回调0.2%，非美货币贬升互现，日元贬值0.19%，欧元和英镑则分别升值0.43%和0.08%。国际原油和黄金价格继续上涨，带动商品CRB指数上涨2.51%。 图1.1国内宏观大类资产表现图1.2海外宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 国内经济跟踪 地产市场信心不足假期消费进一步修复 1日当周，受清明假期的影响，30大中城市商品房成交环比季节性回落，但较去年假期同期同比依旧下降50.4%，降幅较前一周的30%显著扩大，商品房成交未能延续3月以来的回暖走势，表明当前市场信心依旧不足，房地产复苏前景仍不明朗。 3月第四周，国内乘用车销售环比大幅增长，但同比增长下滑，乘用车日均零售、批发量同比涨幅分别由15.69%、21.5%回落至1.37%、0.1%。3月，国内乘用车销售同比增长稳定，据乘联会初步统计3月1日-31日，乘用车市场零售169.9万辆，同比增长7%，环比增长54%，今年以来累计零售同比增长13%；全国乘用车厂商批发216.5万辆，同比增长9%，环比增长66%，累计同比增长10%。 据文旅部测算，清明假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%，居民假期消费恢复进一步加快。据灯塔专业版数据，2024年清明档（4月4日-4月6日）总票房超2021年清明档票房成绩，刷新中国影史清明档票房纪录。 图2.1：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：乘用车销量当周同比增长（%） 猪肉价格续涨水果价格转跌 1日当周，国内主要食用农产品价格涨跌不一，其中猪肉价格连续第三周上涨，当周日均价格环比上涨0.23%，涨幅较前一周继续收窄。春菜集中上市下，蔬菜供给充裕价格持续走低，当周日均价格环比下跌1.37%，随着应季水果上市，水果价格当周日均价格环比由上涨0.38%转为下降0.24%。 图2.3：国内猪肉、果蔬日均价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：国内猪肉、果蔬日均价周环比（%） 央行大幅净投放跨季资金平稳 1日当周，央行进行了80亿元逆回购投放，当周分别有8500亿元逆回购及800亿元国库现金定存到期，当周净回笼9220亿元。跨级后，银行市场资金面宽松，银行市场利率普遍回落，DR001周均值环比下降5BP至1.7%，DR007周均值环比下降13BP至1.85%。 图2.5：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：银行间质押式回购加权利率（%） 货币基调延续宽松关注长期收益率变化 3月29日，央行货币政策委员会召开2024年第一季度例会。会议认为，要加大已出台货币政策实施力度，政策基调维持宽。货币政策上，新增提出充实货币政策工具箱，特别指出继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。结合例会要求，4月7日，央行公布设立科技创新和技术改造再贷款，支持科技创新、技术改造和设备更新，再贷款额度5000亿元，规模较2022年的2000亿元进一步扩大，再贷款利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年，与2022年相同。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。 会议同时认为，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化，体现了在资产荒背景下，央行对近期长债利率走低，防范资金空转的关注，但同时，提及在经济回升过程中关注利率变化，也说明在当前国内有效需求不足的判断下，央行主动收紧货币的概率不大，后市或引导长短端利差逐步修复。 房地产政策方面，会议继续强调精准实施差别化住房信贷政策，最新提出加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式，表述与322国常会加快完善“市场+保障”住房供应体系，改革商品房相关基础性制度的政策导向一致。 汇率政策上，会议维持坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的表述不变，防范汇率超调仍是央行汇率调控的主基调。 03 海外经济跟踪 耐用品订单反弹消费者信心稳定 美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，远超21.4万人的预期。3月失业率3.8%，较前值3.9%有所下滑，符合预期。在劳动力参与率意外上升0.2%至62.7%的情况下，失业率低位下行表明美国就业市场总体仍状态维持紧张。行业结构上，医疗保健、政府、休闲和酒店业以及建筑业是新增就业的主要贡献，利率非敏感部门仍是就业的主要贡献，体现了收入支撑下服务业需求维持强韧。 但同时，随着更多劳动力回归就业市场，美国3月平均时薪同比增速较上月下滑0.2%至4.1%，为2021年6月以来最低水平，其中休闲酒店、教育医疗、其他服务的时薪同环比增速均较前月下降，服务业劳动供求紧张状况有所松动。但总体上看，3月薪资增速仍然远高于通胀增速，实际薪资增长对服务业的支撑仍在，且3月平均时薪环比增速上涨0.1%至0.3%，表明短期内劳动力市场降温依然缓慢，但随着服务业就业市场的松动，劳动力市场仍存在加速下滑的风险，在此背景下，美联储仍有较大可能年中启动降息，未来需进一步关注美国通胀的表现。 图3.1：美国新增非农就业与失业率（%）图3.2：美国主要行业新增非农就业（千人）图3.3：美国平均时薪同比增长（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国制造业景气专升非制造业扩张放缓 美国3月ISM制造业指数升至50.3，显著好于48.3的市场预期，2022年9月以来首次进入扩张区间。其中，制造业产需显著反弹，双双重回扩张区间，美国2月工厂订单环比由下降3.60%大幅反弹至增长1.4%,商品需求保持韧性是制造业扩张的主要推动，终端需求扩张带动制造业产出扩张同时，补库需求有所改善，3月ISM制造业库存指数上涨2.9个点至48.2。但同时，3月ISM制造业物价支付指数由52.5升至55.8，为2022年7月以来的最高水平，高于预期值52.9，制造业通胀压力持续加大。 美国3月ISM非制造业指数51.4，低于前值52.6及预期52.8，非制造业扩张放缓，但仍连续15个月保持扩张。分项指数中，新订单与价格指数下滑是主要拖累，其中，新订单指数由2月的56.1降至54.4，创三个月新低，价格指数环比大跌5.2个点至53.4，创四年来以来最低。总体看，今年以来， 图3.4：美国ISM制造业指数图3.5：美国ISM非制造业指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区通胀延续走低零售销售通同比回暖 受食品价格及非能源商品价格增长放缓的推动，欧元区3月调和CPI由2月的2.6%放缓至2.4%，不及2.5%的市场预期，剔除食品和能源的3月核心CPI从3.1%放缓至2.9%，不及预期的3%，但服务业价格坚挺下，核心CPI环比由2月的0.6%加速至0.8%，在能源价格降幅收窄的背景下，欧元区价格压力仍存。主要成员国中，德国、法国通胀率同比延续回落，由于取消了能源控制措施，西班牙、意大利通胀有所回升。 欧元区2月零售销售环比下降0.5%，不及预期的下降0.40%及前值增长0.10%，零售销售同比下降0.7%，降幅较1月的下降1%收窄， 好于预期的下降0.8%。在欧元区劳动力市场维持紧张的情况下，随着通胀增长的放缓，实际薪资增长推动零售销售趋向回暖。 图3.6：欧元区调和CPI同比图3.7：欧元区零售销售 资料来源：Wind、一德宏观战略部 联储预期管理基调趋鹰，市场降息预期稳中趋紧 1日当周，随着美国就业市场延续过热势头，联储官员讲话基调相较3月FOMC会议整体趋鹰，市场对6月降息预期继续回落，但总体降息押注维持稳定：美联储观察工具显示的年内降息预期维持3次，与3月点阵图委员们的预期持平；此外，市场对于降息起始时点预测维持在6月，即6月后的剩余4次会议将降息2次。值得一提的是，12月降息概率已由一周前的接近七成下滑至当前的略超五成。 图3.8：美联储未来几次会议降息概率图3.9：近一周联储官员表态 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04 资产配置建议 国内市场风险情绪平稳 1日当周，国内市场风险情绪总体向好，其中，股债收益率差由历史85.06%的分位数水平回落至历史84.34%的分位数水平；股债收益比由历史87.34%的分位数水平降至历史86.08%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 1日当周，A股小幅反弹，创业板涨幅超过主板。日均成交额虽有放大但已连续2周低于万亿，北向资金小幅流出，周度赚钱效应开始回升。当周受美债利率再创年内新高影响海外权益市场大幅走弱，美元指数小幅回调，外因或令A股短期承压。题材炒作难度增加，空间高度降低，周期板块接力成长板块成为新的空间指引，大国博弈不确定性降低或令国内风险偏好改善，A股仍有一定向上空间。策略上，3000上下逢低回补节前高抛仓位为主。 图4.3：近10日市场热度图 资料来源：wind、一德宏观战略部 图4.4：近10日北向资金表现 国债 1日当周，随着跨季资金面转送，国债收益率先升后降，总体回落，长短期国债收益率差小幅收窄。 受3月国内制造业PMI超预期的影响，债券市场周初一度调整，但随后在跨季后，市场资金宽松的支撑下， 债市出现回升。一季度央行例会继续维持宽松基调，尽管央行强调“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，但在内需仍弱的情况下，预计央行收紧货币的概率不大，短期内债市或仍以震荡为主，配置仓位可继续持有。 图4.5：国债到期收益率（%） 资料来源：中债登网站，一德宏观战略部 图4.6：国债利差（%） 黄金 1日当周，金价续创历史新高，持有成本两端延续分化，利率端定价“二次通胀”再创年内新高对金价抑制有限。联储多数官员依然认为去通胀进程停滞属于“过程中的颠簸”，坚持定调年内降息，助长