XR业务增长可期，回购股份提振信心

公司2023年实现营收985.74亿元，同比下滑6.03%；归母净利润10.88亿元，同比下滑37.80%，业绩符合预期。公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用合计77.99亿元，同比减少5.11%；研发投入45.73亿元，占营业收入的比重为4.64%，占最近一期经审计净资产的14.50%。 部分新兴智能硬件产品出货量低于预期，短期营收业绩承压。2023年，受全球经济复苏乏力、欧美主要国家加息等因素影响，全球消费电子行业终端需求不足，部分新兴智能硬件产品出货量低于预期，给公司的营业收入和盈利能力带来了不利影响。此外，公司业务结构有所变化，毛利率相对较低的智能硬件项目营收占比短期内有所提升，进而影响了公司的综合毛利率。在上述因素的共同作用下，公司营业收入和净利润出现了一定程度的下降。 XR出货量可期，带动公司智能硬件板块恢复。在智能手机市场规模增长缓慢的背景下，行业期待以VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实产品、智能可穿戴产品等为代表的新兴智能硬件产品能够成为后移动时代中行业发展的主要驱动力。根据IDC预测，至2028年，全球VR虚拟现实、MR混合现实设备出货量有望达到2,470万部，2023-2028年CAGR有望达到约29.2%；预计至2028年，全球AR增强现实设备出货量有望达到1,090万部，2024年-2028CAGR有望达到约87.1%，公司作为核心供应商有望受益行业发展。 积极回购公司股份，增强投资者信心。2023年10月26日，公司召开董事会同意回购股票用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。用于上述回购的资金总额不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币7亿元（含），回购价格不超过人民币25.49元/股（含）。截至2024年3月31日，公司通过回购专用证券账户使用自有资金以集中竞价交易方式累计回购股份0.34亿股，占公司目前总股本的比例为1.00%，最高成交价为19元/股，最低成交价为15.3元/股，支付金额为5.97亿元。 盈利预测、估值与评级：鉴于消费电子不景气、北美大客户新旧产品迭代期间出货不及预期、以及北美大客户取消订单等影响，我们下调公司24-25年归母净利润预测20.67/25.94亿元（调整比例为37.29%/34.56%），新增26年归母净利润预测为31.64亿元，对应24-26PE分别为25X/20X/16X。歌尔股份作为国内消费电子龙头企业，未来VR渗透率逐步提升，公司VR代工市占率逐步提高，以及公司智能可穿戴设备业务的稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；XR设备技术创新不及预期。 公司盈利预测与估值简表