全链条液冷进展顺利，算力侧批量发货

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入35.3亿元，同比增长20.7%，归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%，扣非归母净利润3.2亿元，同比增长24.3%。2023年拟派发现金红利1.1亿元（含税）。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务”内隐含电子散热收入，板块同比增速超30%，值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收16.4亿元，同比增长13.8%，占营收比46.5%，比重较去年同期降低2.8个百分点；机柜温控业务营收14.7亿元，同比增长33%，占营收比41.5%，较去年同期增加3.8个百分点；客车空调业务营收0.9亿元，同比增长35.5%，占营收比2.6%；轨道交通列车空调及服务业务营收1.1亿元，同比下滑25%，占营收比降至3%； 其他业务收入2.2亿元，同比增长31.6%，占营收比重达到6.4%；Coolinside液冷的营业收入统计中，“机房温控节能产品”部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他”类别内的“电子散热业务”中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大，GPU冷板实现批量发货。2023年公司Coolinside液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧，液冷链条中的快换接头、Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用；在电子散热侧，算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。此外，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人，未来业绩具备强支撑力。2023年公司整体毛利率32.35%，同比提升2.5个百分点，净利率9.88%，同比提升0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到31.53%，同比提升6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、24年3月第一名中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长，交付密度再升级，新品推出布局新需求。2023年公司储能应用的营收为12.2亿元，同比增长44%，占营收比重35%，同比提高5个百分点，对公司业务的贡献继续提升。此外，2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应PE分别为31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）