国债期货日报：一季度GDP好于预期，国债仍承压

期货研究报告|国债期货日报2024-04-17 一季度GDP好于预期，国债仍承压 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：关注一季度经济数据。1）国债期货收盘，30年期主力合约涨0.40%；10年期主力合约涨0.03%；5年期主力合约涨0.02%；2年期主力合约回落0.01%。2）统计局公布一季度经济数据。初步核算，今年一季度中国GDP296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，较2023年四季度环比增长1.6%.3）3月份70个大中城市新建商品住宅和二手住宅成交量比前期有所上升，各线城市商品住宅销售价格环比降幅略有收窄、同比增幅扩大。一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.5%，降幅较上月扩大0.5个百分点。一线城市二手住宅销售价格同比下降7.3%，降幅比上月扩大1.0百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降6.4%、6.9%、8.6%和7.4%。中国1至3月全国房地产开发投资-9.5%，前值-9%。4）3月份规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。3月份规模以上工业增加值环比较上月回落0.08%。1至3月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，前值7%。5）3月社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。1至3月份社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。其中除汽车以外的消费品零售额109163亿元，增长4.7%。 海外：关注全球油价走势。1）美东时间4月15日�席LMF春季会间隙，欧洲央行行长加拉德称，自上周末伊朗对以色列发动攻击以来，油价反应相对温和，欧央行将“非常密切地”关注油价；通胀下降将是坎坷的道路。不会预设利率路径，决策视数据而定。2）美国石油协会（API）数据显示，上周美国API原油库存+409万桶，前值+303.34万桶。API库欣原油库存-16.9万桶，前值+12.4万桶。API成品油汽油库存-251万桶，前值- 60.9万桶。API成品油馏分油库存-42.7万桶，前值+12.0万桶。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：关注月中宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.480 0.28% 33999 59957 486 TL TL2409.CFE 106.410 0.27% 3656 15154 53 TL2412.CFE 106.260 0.24% 168 1555 8 T2406.CFE 104.445 0.02% 55263 195663 143 T T2409.CFE 104.405 0.05% 5729 17564 569 T2412.CFE 104.325 0.03% 377 1434 64 TF2406.CFE 103.370 0.02% 56812 137617 -460 TF TF2409.CFE 103.325 0.01% 3289 10329 394 TF2412.CFE 103.290 0.04% 168 625 19 TS2406.CFE 101.650 -0.01% 32804 69606 194 TS TS2409.CFE 101.666 0.00% 2327 4750 77 TS2412.CFE 101.650 -0.01% 39 538 -15 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.63 0.4839 2.6143 17.20 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.621.08881.592218.25 TL2412.CFE 200012.IB 2.62 1.2170 1.8904 17.86 T2406.CFE 230028.IB 2.25 0.1171 1.6749 6.20 T T2409.CFE 240006.IB 2.24 0.2139 1.7883 6.49 T2412.CFE 210017.IB 2.29 0.5337 2.0231 6.81 TF2406.CFE 230015.IB 2.13 0.0673 2.0088 4.02 TFTF2409.CFE230022.IB2.110.28341.77784.26 TF2412.CFE 220006.IB 2.14 0.5619 1.9043 4.68 TS2406.CFE 230027.IB 1.88 0.0726 1.8652 1.64 TS TS2409.CFE 230011.IB 1.96 0.1674 1.8995 2.01 TS2412.CFE 230017.IB 2.01 0.0704 2.0885 2.27 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/0501/1902/0202/1603/0103/1503/2904/12 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/0501/1902/0202/1603/0103/1503/2904/12 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032024/042023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 01/0501/1902/0202/1603/0103/1503/2904/122023/112023/122024/012024/022024/032024/04 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01