关注一季报有望超预期标的，持续推荐低空和卫星互联网投资机会

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下跌5.05%，上证综指下跌1.62%，创业板指下跌4.21%，沪深300指数下跌2.58%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第27。 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为42.5倍，各子板块中航空装备为38.0倍，航天装备为87.1倍，地面兵装为42.0倍，军工电子32.5倍，航海装备109.6倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为2.1%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为2.1%、58.6%、34.1%、1.6%、76.8%。 2、重点赛道动态Ⅰ低空经济： 七部门联合印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》 4月10日，七部门联合印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出开展无人机飞行试验、物流无人机、无人机适航等标准制定，发展低空经济，由工信部、市场监管总局、中国民航局等按职责分工负责。到2025年共完成重点国家标准制修订294项，有力支撑设备更新和消费品以旧换新，其中包括制定民用无人机产品标识要求、民用大中型固定翼无人机系统自主能力飞行试验要求等10项无人机领域国家标准。 全国首个无人机公共平台在成都落地 4月11日，全国首个无人机公共平台在成都落地。建设湔江实验室，首先将整合有适航认证、标准制定的经验院所高校力量，同民航局共同探索完善无人机适航认证体系；其次是服务有适航认证需求的企业，帮助企业在这个新领域去取得认证；同时针对无人机多机型、多品类的特点，在适航认证过程中做更多的论证、试验。 Ⅱ航发&燃机： CFM国际公司推出带反向引气系统的Leap-1A发动机 CFM国际公司已经开始交付新生产的Leap-1A发动机，该发动机采用新的反向引气系统（RBS），旨在解决燃油喷嘴积碳等问题，并预计在年中完成改造。同时，CFM正在为整个波音737 MAX机队提供动力的Leap-1B发动机研制该系统。 新的Leap-1B叶片预计将于2024年投入使用，而Leap-1A的叶片测试才刚刚开始。 Ⅲ卫星互联网： 我国自主研发130吨级可重复使用液氧煤油发动机YF-100N成功完成15次重复试验 4月12日，航天科技集团的六院成功完成130吨级可重复使用液氧煤油发动机YF-100N的重要地面点火试验，累计实现了15次重复试验和30次点火起动，累计试验时长超过3900秒。标志着中国在可重复使用火箭技术方面取得了重要进展。 Ⅳ核工装备： 中广核广西防城港核电站4号机组首次并网成功 4月9日20时29分，中广核广西防城港核电站4号机组首次并网成功，标志着该机组具备发电能力，向着商业运行目标又迈出了关键一步。防城港核电站三台在运机组累计上网电量已超1200亿千瓦时，与同等规模的燃煤电站相比，等效减少标煤消耗超3624万吨，减少二氧化碳排放量约9888万吨 3、核心观点 一、低空经济政策密集出台，顶层设计逐步完善 “十四五”后低空经济步入快速发展阶段，顶层设计政策围绕“产业支持、空域改革、适航认证、运行管理”等多方面展开。 1）产业支持：加快通用航空技术和装备迭代升级，建设现代化通用航空先进制造业集群。 2）空域管理：空域有序开放，管理制度日趋完善。 3）适航认证：低空飞行器适航审定要求持续建设。 4）运行管理：取得运营合格证为除微型外民用无人机合法飞行的基本要求。 二、需求波动+降价+增值税影响23年业绩，24年业绩有望逐季改善，关注一季报有望超预期标的 23年行业收入及利润增速前高后低，需求端波动、降价让利、增值税政策为主要影响因素 1）2023年下半年需求滑坡导致中上游业绩增速较上半年下降明显； 2）原材料竞价采购、分系统竞争择优使得高毛利环节持续承压； 3）增值税政策调整已经对部分环节收入确认和利润兑现产生一定影响 展望2024年，补偿性需求放量确定性高，配套和采购体系持续优化，全年业绩兑现前低后高 1）国防预算增长+装备列装/迭代需求确定，十四五后期补偿性放量确定性高； 2）配套和采购体系优化背景下，层级精简龙头受益+产业链价值向下游转移； 3）产业链订单信号陆续在Q1出现，主机订单合同有望接续落地，全年板块业绩有望呈现前低后高趋势。 关注一季报有望超预期标的 1）产业链中上游部分标的或受益于下游备货订单启动，24Q1有望迎来开门红； 2）部分企业受经营效率改善、国内外业务双轮驱动等因素，24Q1有望超预期。 4、本周重点推荐 1）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：中航重机、航发控制、航发动力、应流股份，建议关注：华秦科技、航材股份。 2）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、西部超导、广联航空。 3）持续看好核工装备赛道，重点推荐：中核科技、景业智能，建议关注：江苏神通、科新机电、久立特材、中密控股。 4）重视卫星互联网赛道，重点关注：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇。 5）重视低空经济赛道，重点推荐：航天彩虹、广联航空、中直股份，建议关注：安达维尔、威海广泰、中无人机、立航科技。 6）关注国企改革受益标的，重点关注：航天晨光、天奥电子、航天电器、中航西飞。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。 重点赛道动态 低空经济：七部门联合印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》；全国首个无人机公共平台在成都落地 4月10日，市场监管总局、国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、住房城乡建设部、商务部、应急管理部七部门联合印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出开展无人机飞行试验、物流无人机、无人机适航等标准制定，发展低空经济，由工信部、市场监管总局、中国民航局等按职责分工负责。到2025年共完成重点国家标准制修订294项，有力支撑设备更新和消费品以旧换新，其中包括制定民用无人机产品标识要求、民用大中型固定翼无人机系统自主能力飞行试验要求等10项无人机领域国家标准。 图表1：2024年制修订重点国家标准项目清单 图表2：2025年制修订重点国家标准项目清单 4月11日，民航西南管理局、四川省委军民融合办、彭州市委、市政府与民航二所、电子科技大学、西华大学、中电十所、中电二十九所、摩尔实验室代表在彭州“天空之眼”基地共同启动湔江实验室，标志着全国首个无人机公共平台在成都落地，将围绕资源整合和生产服务，打造一个共建、共享、共用的无人机公共平台。 建设湔江实验室，首先将整合有适航认证、标准制定的经验院所高校力量，同民航局共同探索完善无人机适航认证体系；其次是服务有适航认证需求的企业，帮助企业在这个新领域去取得认证；同时针对无人机多机型、多品类的特点，在适航认证过程中做更多的论证、试验。因此，湔江实验室的建立能够补足目前行业适航认证需求，补足体系短板。 下一步，实验室将正式启动纵横大鹏CW-100等型号低空飞行器适航取证工作，根据适航能力建设需求，吸引更多高校、科研院所、权威三方检测机构和各类型顶尖人才汇聚彭州，争当低空经济领域适航取证等技术服务的“拓荒者”，全力争创国家和省级重点实验室。 图表3：湔江实验室在成都落地 航发&燃机：CFM国际公司推出带反向引气系统的Leap-1A发动机 CFM国际公司已经开始交付新生产的Leap-1A发动机，该发动机采用新的反向引气系统（RBS），旨在解决燃油喷嘴积碳等问题，并预计在年中完成改造。这一问题通常出现在发动机停机余热回流过程中，当燃油喷嘴变得足够热，喷嘴周围未燃烧的燃料就会硬化成固体碳，从而影响燃料流动，并导致燃烧室内部温度不均匀。RBS的主要部件是阀门和引风机，发动机停机后，阀门开启，引风机反向引导空气进入发动机流道，这样可以使燃料喷嘴保持足够的冷却，以防止焦化。 CFM公司于2023年获得了美国联邦航空局和欧盟航空安全局对该系统的认证。CFM表示，首批新交付的配备该系统的发动机预计将于年中左右在空客A320neo系列型号上投入使用。同时，CFM正在为整个波音737 MAX机队提供动力的Leap-1B发动机研制该系统。CFM总裁表示，该系统是提高发动机耐久性的更广泛计划的一部分，今年将推出更多升级内容。该公司也在引入重新设计的涡轮叶片，以提高耐用性。新的Leap-1B叶片预计将于2024年投入使用，而Leap-1A的叶片测试才刚刚开始。 图表4：Leap发动机 卫星互联网：我国自主研发130吨级可重复使用液氧煤油发动机YF-100N成功完成15次重复试验 4月12日，航天科技集团的六院成功完成130吨级可重复使用液氧煤油发动机YF-100N的重要地面点火试验，累计实现了15次重复试验和30次点火起动，累计试验时长超过3900秒。这一成就不仅推动了我国可重复使用火箭技术的发展，也为未来运载火箭的首飞奠定了坚实的基础。1）可重复使用火箭技术涉及多个关键技术点的突破，主要包括： ①精准着陆（落得准）：确保火箭可以精确返回预定位置。②稳定回收（接得稳）：实现火箭在回收过程中的稳定性和安全性。③耐久使用（用不坏）：增强火箭部件的耐用性，可承受多次使用而不损坏。④快速维修（修得快）：简化维护流程，快速恢复火箭的发射能力。2）创新研发方面：①技术摸底与迭代：通过极限技术探索和快速迭代，不断优化产品性能。②深入机理分析：通过机理分析和结构优化，增强发动机的可靠性和稳定性。③智能制造：利用数字化和自动化技术，提高生产效率和产品质量。3）制造与试验：①工艺攻关：实施了69项工艺改进项目，包括一体成型和自动焊接技术。②试验能力优化：通过数字化手段和系统调试，增强了发动机的试验效能。 YF-100N发动机的成功开发标志着中国在可重复使用火箭技术方面取得了重要进展。这不仅展示了六院在火箭发动机技术研发方面的深厚实力，也对我国航天事业的未来发展具有重要意义。随着技术的不断成熟和优化，预期中国将在全球可重复使用火箭技术领域占据更加重要的位置。 图表5：YF-100N成功完成15次重复试验 核工装备：中广核广西防城港核电站4号机组首次并网成功 4月9日20时29分，中广核广西防城港核电站4号机组首次并网成功，标志着该机组具备发电能力，向着商业运行目标又迈出了关键一步。 并网过程中，防城港核电站4号机组各项参数正常稳定，机组状态良好。 后续将按计划执行一系列试验，进一步验证机组具备商业运行条件的各种性能，预计将于今年上半年实现高质量投产。 作为我国西部地区和少数民族地区的首座核电站，防城港核电站一期工程两台机组已于2016年投入商业运行；二期工程3、4号机组为“华龙一号”示范工程，其中我国西部地区首台“华龙一号”——防城港核电站3号机组已于2023年3月25日投产发电，首循环安全可靠运行，2023年度能力因子达98.2%，创国内三代堆最优纪录。 防城港核电站三台在运机组累计上网电量已超1200亿千瓦时，与同等规模的燃煤电站相比，等效减少标煤消耗超3624万吨，减少二氧化碳排放量约9888万吨，相当于种植了27万公顷森林，对践行国家“双碳”战略、构建新型能源体系，优化广西能源结构、助力广西经济社会高质量发展具有重要意义。 图表6：中广核广西防城港核电站4号机组 核心观点和重点推荐 核心观点：低空经济政策密集出台，顶层设计逐步完善 “十四五”后低空经济步入快速发展阶段，顶层设计政策围绕“产业支持、空域改革、适航认证、运行管理”等多方面展开。 1.产业支持：加快通用航空技术和装备迭代升级，建设现代化通用航空先进制造业集群。2024年3月27日，工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。《实施方案》1）明确以应用场景创新和大规模示范应用为牵引；2）提出2027年和2030年两阶段发展目标：到2027年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通