中国镜片出海领先品牌，聚合多元高端定制产品

买入 中国镜片出海领先品牌，聚合多元高端定制产品 康耐特光学(2276.HK) 2024-04-16星期二 目标价：10.18港元 现价：8.17港元 预计升幅:24.6% 重要数据日期 2024/04/15 收盘价（港元） 8.17 总股本（亿股） 4.27 总市值（亿港元） 34.85 净资产（亿港元） 15.39 总资产（亿港元） 21.90 52周高低（港元） 8.68/4.61 每股净资产（港元） 3.61 数据来源:Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 费铮翔49.87% 相关报告 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 投资要点 专注树脂镜片行业，中国镜片企业出口冠军。 康耐特光学科技，是一家专注于树脂眼镜片产品的服务商。公司拥有超过600万SKU的产品网络，囊括各类型的标准化镜片和根据客户需求量身定制的定制化镜片，公司2023年镜片销售总量为7940万副，2020-2023年销量CAGR为9.89%。公司深耕海外市场，为全球90多个国家提供产品和服务，根据弗若斯特沙利文，公司是2020年中国最大的镜片出口商，按出口值市场份额约为7.3%，同时公司是全球前十镜片企业中唯一一家中国企业，按镜片收入统计2020年排名第9。 全球市场需求保持上升趋势，中国市场新产品机会涌现。 2024年全球眼镜市场规模预计将达到1486亿美元，其中镜片是市场占比最大的部分，预计规模617.2亿美元，占比41.5%，预计眼镜市场人均持有量将达到1.3副/人，预测2024-2028年的复合增长率为4.04%。2023年中国镜片行业零售额为348.1亿元，预计2023年至2028年的年复合增长率达到5.6%。目前中国眼镜市场由于社会加大对“一老一少”两个群体的视力保护重视，针对两大群体设计的青控镜片和渐进镜片迎来增长机遇。 公司研发制造优势奠定基础，定制产品、品牌建设强化盈利能力。 公司所有镜片模具均独立研发生产，掌握自主设计和开发镜片的核心能力，同时拥有先进自动化、智能化生产车间，产品质量满足美国FDA、欧盟CE认证，公司还是目前中国企业中唯一生产1.74高折射率镜片的厂商。公司为消费者“量身定制”的定制化产品发展迅速，2023年定制化产品收入增长16.7%；公司强化自有品牌建设，与医院合作成立视光中心，开拓抖音、微信小程序线上渠道，推广高端子品牌朝日富士开拓中国市场。 首次覆盖并给予买入评级，目标价10.18港元。 预测公司2023-2026年归母净利润分别为4.04、4.73、5.23亿元，对应增长23.4%、17.3%、10.5%，归母净利润三年复合增长率为16.9%。考虑风险因素后，给予公司目标估值PE（2023）12倍，对应股价约10.18港元，预计股价上升空间为24.6%，给予“买入”评级。 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1561.3 1759.6 1980.2 2224.4 2519.3 同比增长(%) 15.1% 12.7% 12.5% 12.3% 13.3% 归母净利润 241.6 311.8 403.5 473.4 522.9 同比增长(%) 40.8% 29.0% 23.4% 17.3% 10.5% 归母净利润率(%) 11.7% 16.8% 20.4% 21.3% 20.8% 每股盈利（元） 0.58 0.77 0.95 1.11 1.23 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 目录2 1.公司介绍6 1.1中国专注树脂眼镜产品的一站式领先服务商6 1.2公司历史6 1.3公司股权架构和控股关系7 1.4公司业务模式和产品8 1.5公司高级管理层10 1.6公司生产基地、产能和产能计划11 1.7公司分红和派息12 1.8公司财务分析12 2.行业分析——眼镜和镜片行业13 2.1眼镜：历史发展和需求演变13 2.2镜片：材料、产品种类及功能15 2.4镜片市场概览及产品发展方向19 2.5XR行业的发展和其与镜片厂商的合作26 3.公司分析：研发制造优势和品牌渠道建设29 3.1制造和研发：提供高质量产品的能力和丰富的产品矩阵是公司成长的基石30 3.2供应链和品牌：强化公司的市场竞争力33 4.预测和估值35 4.1收入和盈利预测35 4.2企业估值和目标价36 图目录 图1：公司上海基地6 图2：公司部分标准化树脂镜片产品6 图3：公司控股关系7 图4：公司业务模式8 图5：公司镜片产量、销量及增长率（2020-2023）9 图6：公司收入按产品类型占比（2020-2023）9 图7：公司全球销售网络（截至2022年）9 图8：公司地区收入占比统计（2020-2023）9 图9：公司客户分类收入占比（2018-2021/05）10 图10：公司生产地图11 图11：公司分红派息统计（2021-2023）12 图12：公司营业收入及增长率（2020-2023）13 图13：公司毛利润、增长率及毛利率（2020-2023）13 图14：公司净利润、增长率及净利率（2020-2023）13 图15：公司资产负债率及ROE（2020-2023）13 图16：眼镜发展历史14 图17：按镜片形状分类的部分眼镜种类14 图18：镜片材料分类15 图19：镜片的不同功能、特点和适用人群16 图20：按销售额计，功能性镜片市场占比（2023）16 图21：镜片折射率于镜片厚度的关系16 图22：阿贝图16 图23：采用MR™系列材料生产镜片和其他材料对比17 图24：三井化学MR™系列材料介绍17 图25：眼镜行业产业链及产业图谱18 图26：MR™镜片生产流程19 图27：全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额（2018-2028E）20 图28：中国眼镜镜片行业销售额（2018-2028E）21 图29：中国镜片厂商出厂销售额（2018-2028E）21 图30：中国主要镜片厂商市占率，按销售额（2023）21 图31：中国主要镜片厂商市占率，按销售量（2023）21 图32：中国青少年近视人数（2018-2028E）22 图33：中国老视（45岁以上）人数（2018-2028E）22 图34：消费者购买镜片类型（N=1035，2023年7月通过艾瑞click平台获得）23 图35：依视路星趣控近视防控镜片24 图36：依视路万里路渐进镜片24 图37：消费者最近购买儿童近视眼镜花费（2023）24 图38：中国主要青控镜片供应商市场份额（2023）24 图39：消费者购买老花镜片类型及决策原因TOP5（N=564，于2023年7月通过艾瑞click平台获得）25 图40：消费者对“进口镜片质量优于国产镜片质量”观点认同情况（N=2500）25 图41：镜片厂商线上推广渠道简介26 图42：XR产品市场规模预测，十亿美元（2021-2030E）27 图43：蔡司为苹果VisionPro提供的处方镜片，图一27 图44：蔡司为苹果VisionPro提供的处方镜片，图二27 图46：调节透镜解决方案（华为）28 图47：液体透镜解决方案（斯坦福）28 图48：Lumus第二代Z-Lens29 图49：Lumus第二代Z-Lens演示（支持处方镜片）29 图50：2020年出口树脂眼镜厂商市场份额，按收入计30 图51：2020年世界十大销售树脂镜片厂商，按收入计30 图52：公司部分产品欧盟CE认证31 图53：公司部分专利证书31 图54：公司研发支出及研发费用率（2019-2022）31 图55：公司和三井化学合作认证书（2022）32 图56：公司1.74产品收入占比（2018-2021/5）32 图57：公司定制化镜片收入及增速（2020-2023）32 图58：公司标准化、定制化镜片毛利率（2020-2023）32 图59：公司智能化定制加工生产车间展示133 图60：公司智能化定制加工生产车间展示233 图61：公司C2M订单响应流程34 图62：公司自有品牌和ODM收入占比（2018-2021/05）34 图63：公司和启东市人民医院合作的视光中心34 图64：公司微信小程序商城35 图65：第二十二届中国（上海）国际眼镜业展公司展台35 图66：公司PEBand36 表目录 表1：公司历史进程7 表2：公司高级管理层履历10 表3：公司过去产能（2018-2021/05）和披露的预计扩产计划11 表4：区域购镜花费消费差异和换镜频率（样本：N=2121，于2023年7月通过艾瑞click平台获得）22 表5：消费者为自己或家人购买过的眼镜类型及副数（N=2121，于2023年7月通过艾瑞click平台获得）22 表6：收入及盈利预测模型35 表7：行业可比公司估值参考36 1.公司介绍 1.1中国专注树脂眼镜产品的一站式领先服务商 康耐特光学科技集团股份有限公司，是一家专注于树脂眼镜片产品的服务商。公司产品囊括各类型的标准化镜片，以及根据差异化参数和设计等制作的定制化镜片，分别可以满足客户常规及批量化需求，和量身定制的复合化需求。 图1：公司上海基地图2：公司部分标准化树脂镜片产品 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司招股书、国元证券经纪（香港）整理 1.2公司历史 1996年12月15日，公司的前身旗天科技成立并开展树脂镜片的制造业务。 2006年，江苏康耐特成立，并于江苏启东建立生产基地，以扩展标准化镜片的生产和销售。 2010年，ConantLens于美国乔治亚州成立，后公司逐步开启于美洲市场的镜片销售业务。同年，旗天科技于深交所创业板上市（股票代码300061）. 2011年，开展定制镜片的生产销售，公司开始拓展新的业务级。 2013年，收购日本的AsahiOptical（朝日富士），其主要从事制造折射率为1.67 及1.74的树脂眼镜片，公司开启于日本的标准化镜片生产。 2018年，完成将在上市集团中从事树脂眼镜镜片制造业务的相关公司重组整合至本公司。 2021年，完成股份制改革，并于港股上市，公司股票代码2276.HK。 表1：公司历史进程 时间 关键事件 1996年 公司前身旗天科技成立，开展标准化镜片生产及销售。 2006年 江苏康耐特（即首间集团公司）成立，以扩展标准化镜片生产及销售。 2010年 ConantLens成立，公司在美国建立海外分销基地，扩展北美业务。 2011年 公司开始开展定制镜片的生产和销售。 2013年 公司收购AsahiOptical，以于日本开展标准化镜片生产。 2017年 上海康耐特获奥地利质量颁发ISO9001:2015认证；公司的1.74医用树脂光学镜片获得NSF国际策略注册ISO13485:2016认证。 2018年 完成将从事树脂眼镜镜片制造业务的相关公司重组至本公司。 2021年 完成股份制改革，成功于港交所上市，股票代码2276.HK。 资料来源：公司招股书、公司官网、国元证券经纪（香港）整理 1.3公司股权架构和控股关系 公司总股本为4.266亿股，与上市发行时一致。公司执行董事兼总经理费铮翔先生为公司创始人和最大股东。截至最近可行日期，费先生持有公司股份49.8%。费先生自2018-2021年担任公司董事，2021年获调任为执行董事；于2018年获委任为总经理，主要负责制定公司整体发展战略及监督公司运营。 公司旗下有多家控股公司，其中包括主要负责镜片生产和运营的上海、江苏及日本子公司以及负责国际产品销售的部分海外子公司。 图3：公司控股关系 资料来源：公司招股书、国元证券经纪（香港）整理 1.4公司业务模式和产品 公司的业务流程包含订单处理、产品生产和物流管理。依据产品订单的类型和客户需求量，总流