23Q1业绩承压，期待新产品推出形成营收接力

23Q1 2023年4月25日公司发布2022年年报以及2023年一季报， 2022年公司实现营收2.83亿元，同比增长21.89%；实现归母净 利润1.00亿元，同比增长5.28%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长5.35%。2023年第一季度公司实现营收0.35亿元，同比下降40.60%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降49.68%；实现扣非后归母净利润0.05亿元，同比下降79.21%。 人民币(元)成交金额(百万元) 22年营收和净利润维持增长，23Q1业绩短期承压。22年行业景气度较高，公司营收和净利润均实现同比增长。23Q1业绩下滑主要受光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，云厂商资本开支下滑，下游客户减少采购以及高毛利产品销售占比减少等 多重因素影响，导致23Q1业绩短期承压。 光纤接入和数据中心市场未来可期，移动通信市场下游建设放缓。2022年年报，公司将光纤接入和4G/5G移动通信网络合并为电信市场单一口径。电信市场业务实现收入2.37亿元，同比 增长19.26%，主要系境内外电信运营商继续加大10GPON网络建设投入，带动公司电信市场中光纤接入板块收入增长。数据中心及其他业务实现收入0.45亿元，同比增长33.69%，主要系25GDFB激光器芯片逐渐得到下游客户的认可，在数据中心逐渐实现批量出货。 持续创新与研发，拓宽技术护城河。2022年公司研发支出0.27亿 元，同比增长46.69%。新产品研发与布局方面，1550波段车载激光雷达激光器芯片已实现在客户端导入。50mW/70mW大功率硅光激光器、25/28G双速率数据中心CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器、100GEML激光器处于研发阶段，部分项目已经进入产业化阶段，未来有望对公司的收入产生积极的贡献。 我们下调公司2023/2024年净利润预测为1.28/1.74亿元（下调20%/24%），对应EPS为2.12/2.87元，新增2025年净利润预测为2.39亿元，对应EPS为3.94元，继续维持“买入”评级。 下游需求不及预期；产品迭代不及预期；财务投资者减持风险；股票解禁风险。 304.00 257.00 210.00 163.00 221221 116.00 230217 230416 成交金额源杰科技沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 233 232 283 342 445 601 货币资金 11 143 1,420 1,329 1,290 1,331 增长率 -0.5% 21.9% 21.0% 30.1% 34.9% 应收款项 64 109 169 174 227 306 主营业务成本 -74 -81 -108 -150 -191 -252 存货 33 56 96 103 132 174 %销售收入 31.8% 34.8% 38.1% 43.8% 42.8% 41.9% 其他流动资产 266 63 64 61 66 71 毛利 159 151 175 192 255 349 流动资产 373 372 1,749 1,668 1,714 1,882 %销售收入 68.2% 65.2% 61.9% 56.2% 57.2% 58.1% %总资产 66.9% 50.4% 76.2% 68.3% 65.9% 66.6% 营业税金及附加 -3 -2 -2 -2 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.1% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 固定资产 161 285 519 737 848 903 销售费用 -8 -10 -11 -15 -19 -26 %总资产 28.9% 38.7% 22.6% 30.2% 32.6% 32.0% %销售收入 3.3% 4.4% 4.0% 4.4% 4.3% 4.3% 无形资产 17 17 16 17 16 16 管理费用 -38 -19 -31 -34 -42 -55 非流动资产 185 365 547 774 887 944 %销售收入 16.5% 8.1% 11.0% 10.0% 9.5% 9.2% %总资产 33.1% 49.6% 23.8% 31.7% 34.1% 33.4% 研发费用 -16 -18 -27 -33 -42 -57 资产总计 558 737 2,296 2,442 2,601 2,826 %销售收入 6.7% 8.0% 9.6% 9.7% 9.5% 9.5% 短期借款 0 1 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 95 102 104 108 148 207 应付款项 13 76 138 152 193 255 %销售收入 40.6% 44.0% 36.7% 31.4% 33.2% 34.5% 其他流动负债 21 29 26 43 55 71 财务费用 -1 0 1 28 27 27 流动负债 34 106 165 196 249 327 %销售收入 0.3% -0.1% -0.2% -8.3% -6.1% -4.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -4 -3 -1 -1 其他长期负债 8 16 28 36 38 41 公允价值变动收益 2 1 1 0 0 0 负债 43 122 193 232 286 367 投资收益 2 6 1 1 6 10 普通股股东权益 515 614 2,102 2,210 2,315 2,458 %税前利润 2.1% 5.2% 1.0% 0.7% 3.1% 3.8% 其中：股本 45 45 60 61 61 61 营业利润 96 109 110 141 192 263 未分配利润 4 90 180 257 362 505 营业利润率 41.0% 47.0% 38.9% 41.3% 43.1% 43.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 558 737 2,296 2,442 2,601 2,826 税前利润利润率 9640.9% 10947.0% 11038.9% 14141.3% 19243.1% 26343.7% 比率分析 所得税 -17 -14 -10 -13 -17 -24 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.5% 12.7% 8.8% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 79 95 100 129 174 239 每股收益 1.752 2.118 1.672 2.123 2.880 3.945 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.447 13.655 35.041 36.474 38.202 40.569 归属于母公司的净利润 79 95 100 129 174 239 每股经营现金净流 2.328 0.801 0.629 3.182 3.070 3.932 净利率 33.8% 41.1% 35.5% 37.6% 39.2% 39.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.849 1.152 1.578 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.31% 15.51% 4.77% 5.82% 7.54% 9.73% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.14% 12.93% 4.37% 5.27% 6.71% 8.46% 净利润 79 95 100 129 174 239 投入资本收益率 15.15% 14.48% 4.48% 4.39% 5.76% 7.61% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 21 27 35 47 51 57 主营业务收入增长率 187.01% -0.54% 21.89% 20.96% 30.14% 34.94% 非经营收益 -4 -8 9 -1 -8 -12 EBIT增长率 626.67% 7.82% 1.61% 3.78% 37.51% 40.12% 营运资金变动 9 -78 -106 19 -32 -46 净利润增长率 496.99% 20.85% 5.28% 28.25% 35.63% 37.02% 经营活动现金净流 105 36 38 193 186 238 总资产增长率 150.24% 32.11% 211.55% 6.37% 6.52% 8.64% 资本开支 -54 -107 -109 -255 -161 -111 资产管理能力 投资 -244 203 9 0 0 0 应收账款周转天数 68.4 122.8 155.2 160.0 160.0 160.0 其他 2 -37 -21 1 6 10 存货周转天数 164.5 200.9 257.9 260.0 260.0 260.0 投资活动现金净流 -296 59 -122 -254 -155 -101 应付账款周转天数 45.4 109.1 274.5 280.0 280.0 280.0 股权募资 226 0 1,407 31 0 0 固定资产周转天数 215.4 221.8 512.0 441.8 348.7 261.6 债权募资 -27 0 0 -8 0 0 偿债能力 其他 -1 -2 -12 -52 -70 -96 净负债/股东权益 -53.10% -32.68% -69.87% -62.35% -57.84% -56.15% 筹资活动现金净流 199 -2 1,395 -29 -70 -96 EBIT利息保障倍数 116.3 -494.4 -206.1 -3.8 -5.5 -7.7 现金净流量 8 93 1,311 -90 -39 42 资产负债率 7.65% 16.61% 8.42% 9.48% 11.00% 13.00% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-02-05买入134.70173.52～173.52 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 326.00 296.00 266.00 236.00 206.00 176.00 146.00 221221 230321 116.00 成交量 100 80 60 40 20 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故