【点石成金】工业硅：规则修订，关注2411-12月间差
【点石成金】工业硅：规则修订，关注2411-12月间差 国投安信期货研究院 肖静F3047773Z0014087张秀睿F03099436 4月12日，广州期货交易所正式发布了关于工业硅期货的最新修订规则。此次修订主要围绕工业硅交割品质标准及价差调整展开，其目的在于紧密跟随工业硅下游领域的发展新趋势，优化期货市场的价格发现功能，并进一步提升期货服务实体经济的能力。下表为本次修订的具体细则： 资料来源：广期所、国投安信期货 根据新规则，工业硅定价标的、盘面价格、仓单产品以及行业发展等方面均将发生显著变化，以下具体分析： 1.价格发现：SI2412及其后合约交易标的瞄定SI5530，华东SI5530或成为最便利交割品 以往工业硅期货替代交割品的升水设定为2000元/吨。在过去的一段时间内，相较于有机硅，光伏多晶硅市场发展十分迅猛，由此SI4210与SI5530之间的价差开始缩窄，维持每吨2000元以下，甚至在1500元以下。这种价差的存在，为市场提供了无风险套利的机会，导致期现套利行为大幅增加，现货市场各环节联系更加密切，工业硅交割库的仓单数量迅速增加，且绝大部分为421硅。在价格发现方面，盘面倾向于以SI4210替代交割品为标的，而非SI5530基准品，从而出现了较长时间盘面大幅贴水现货价格的现象。 新规则修订后，替代交割标准符合有机硅行业高质量发展需求，新增的微量元素指标要求得到了显著的提升，并且远超行业的平均水平。据交易所深入调研，相较于基准交割品，替代交割品的边际成本落在每吨800-1100元的区间内。而 交易所将升水水平设定在成本区间的下沿，即每吨800元。这一决策意味着，交割品间的无风险期现套利利润或被磨平，盘面定价标的将明显倾向于SI5530，未来仓单的主要牌号同时聚焦于SI5530，以满足下游多晶硅行业日益增长的发 展需要。 在交割品资源方面，交易所首先依据质检结果，确保可供交割量不会出现显著下降，以保障市场的稳定运行。其次，可供交割品的市场将发生调整，从原先主要集中在云南地区的SI4210转向更为分散的布局，结合到各交割地域升贴水，华东SI5530或成为最便利交割品。 2.策略建议：仓单回流现货，关注2412挂牌后与2411的交易价差 根据最新修订的替代交割品标准，目前工业硅仓单421硅绝大多数无法满足新标准。为了有效消化现有仓单，或存在下述两种方式：其一，仓单直接销售给下游企业。这一策略的成功实施需要421价格与下游原料价格具备一定的竞争力， 对于多晶硅企业来讲，盘面价格需要低于原料99硅或通氧553的现货价格，从而激发下游企业的接货意愿。其二，若无法满足替代交割品标准，421仓单可以选择以基准品交割品标准参与交割。但这一策略的实施面临两个问题：一是将失去升水补贴，从而增加了亏损的风险；二是虽然微量杂质的要求相对降低，但仍需满足基准交割品中磷、硼、碳的标准。截至4月12日，工业硅期货仓单库存 约24.8万吨，高库存掣肘目前硅价，仓单注销前流入市场或对旧合约进一步形成利空影响，可逢高布空。 同时，盘面交易标的转变后，昆明421#现货报价内涵将再次转变。以目前规则，2411最便利交割品为昆明421#，相当于“盘面价格=昆明421#-2000”；倘若未来2412最便利交割品为华东553#，相当于“盘面价格=华东553#”。当前，交割用华东421#与华东553#间的市场实际升水在800-1000元/吨间，现货运费约400-500元，预计2411与2412合约间的合理价差在1200-1500元/吨间， 关注4月16日2412合约挂牌基准价，参与或观察交割标的修订后的市场价差。需要注意，挂牌基准价并不是开盘价，它主要确定当日涨跌停板，目前广期所已决定将2412合约首日上市涨跌停板幅度打开到20%，我们认为能够满足最便利交割品转变后的市场价格波动。由于工业硅期现货属性强，也建议关注集合定价环节中，买卖双方的报价意愿。 3.行业进步：实施新交割规则，推动工业硅产业高质量发展 以往工业硅交割品套利大大提高了期现商采购的积极性，导致部分硅企放弃下游有机硅定制化产品的生产，转而专注于期货仓单产品的制造。这一趋势或对工业硅行业规模化发展升级产生不利影响。为此，广期所迅速采取应对措施，对升水幅度进行了合理调整，积极引导下，工业硅行业有望实现更加均衡和可持续的发展。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发�与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做�投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
