全年业绩稳健增长，持续拓展产品线布局

安集科技(688019.SH) 全年业绩稳健增长，持续拓展产品线布局 电子 2024年04月16日 推荐(维持) 股价:137.05元 主要数据 行业电子 公司网址www.anjimicro.com 大股东/持股AnjiMicroelectronicsCo.,Ltd./30.91% 实际控制人总股本(百万股)99 流通A股(百万股)99 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)136 流通A股市值(亿元)136 每股净资产(元)21.44 资产负债率(%)18.4 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收12.38亿元，同比增长14.96%；归属上市公司股东净利润4.03亿元，同比增长33.60%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），拟向全体股东以资本公积金转增股本每 10股转增3股，不送红股。 平安观点： 营业收入稳健增长，持续加大研发投入：2023公司实现营收12.38亿元 （+14.96%YoY），归母净利润4.03亿元（+33.60%YoY），扣非后归母净利润3.22亿元（+7.17%YoY），主要系公司加大研发和销售的投入，且股票激励计划的人力成本、股份支付费用增加以及汇兑收益同比减少等因素影响；扣非与归母净利润的差异部分主要是公司参与的部分政府项目完成验收工作引起的。公司整体毛利率和净利率分别是55.81% （+1.60pctYoY）和32.53%（+4.54pctYoY）。从费用端来看，公司期间费用率为28.91%（+6.92pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.89%（+0.71pctYoY）、6.57% （+0.21pctYoY）、-0.67%（+1.87pctYoY）和19.11%（+4.12pctYoY）。2023Q4单季度，公司实现营收3.40亿元（+20.02%YoY， +5.07%QoQ），归母净利润0.87亿元（-7.98%YoY，+8.58%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为55.21%（-3.45pctYoY，-2.53pctQoQ）和25.70%（-7.82pctYoY，+0.83pctQoQ）。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,077 1,238 1,609 2,015 2,337 YOY(%) 56.8 15.0 30.0 25.2 15.9 净利润(百万元) 301 403 443 563 661 YOY(%) 141.0 33.6 10.1 26.9 17.5 毛利率(%) 54.2 55.8 57.1 58.0 58.6 净利率(%) 28.0 32.5 27.5 27.9 28.3 ROE(%) 19.8 19.0 17.5 18.5 18.1 EPS(摊薄/元) 3.04 4.07 4.47 5.68 6.68 P/E(倍) 45.0 33.7 30.6 24.1 20.5 P/B(倍) 8.9 6.4 5.4 4.5 3.7 CMP抛光液收入占比仍超85%，持续拓展产品线布局：从营收结构上来看，1）CMP抛光液实现营收10.75亿元，同比增长12.98%，主营业务收入占比86.8%，毛利率为59.19%，同比提升0.6pct。其中钨抛光液在存储芯片领域的应用范围和市场份额持续稳健上升，多款钨抛光液在逻辑芯片成熟制程和先进制程通过验证，实现量产；基于氧化铈磨料的抛光液产品突破技术瓶颈，目前已在3DNAND先进制程中实现量产并在逐步上量，多款新产品完成论证测试并实现量产销售；衬底抛光液产品平台 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 安集科技公司年报点评 进展快速，用于三维集成的多款抛光液与国内外数十个客户进行合作，TSV和混合键合工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应进入客户产线，持续上量。与此同时，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，参股公司山东安特纳米开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，并在积极与客户合作进行测试论证中，部分已完成验证，实现销售；自产氧化铈磨料在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证，已经开始量产供应。2）功能性湿电子化学品实现销售收入为1.55亿元，同比增长24.38%，主营业务收入占比约12.5%，毛利率为32.73%，同比提升12.10pct。公司持续拓展产品线布局，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列。两款水性刻蚀后清洗液进入量产，应用于先进制程大马士革工艺，并持续增加海外市场份额；刻蚀液产品研发及产业化正在按计划进行中，研发实验满足客户需求并进入测试论证阶段，进展良好；碱性铜抛光后清洗液取得重要突破，在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。3）公司完成了应用于集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台的搭建，通过国际技术合作等形式，进一步拓展和强化了平台建设。先进封装用电镀液及添加剂市场开拓进展顺利，多款产品实现量产销售，产品包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂，应用于凸点、RDL等技术；在集成电路制造领域，铜大马士革工艺及TSV电镀液及添加剂也按预期取得进展，进入测试论证阶段。 投资建议：公司技术及产品已涵盖集成电路制造中“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺，研发产品范围及应用进一步拓展，应用逐渐覆盖芯片制造中成熟制程及特殊制程多个技术节点，在先进封装领域的产品覆盖面也越来越广，客户数量得到进一步提升。随着下游存储厂、晶圆厂稼动率的恢复及扩产，公司的营业收入有望实现稳健增长，前期布局的新产品也将逐步放量。我们预计公司2024-2026年净利润分别为4.43亿元（前值为4.92亿元）、5.63亿元（前值为6.13亿元）、6.61亿元 （新增），EPS分别为4.47元、5.68元和6.68元，对应4月16日收盘价的PE分别为30.6X、24.1X和20.5X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体材料市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。 （3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1342 1879 2403 2976 现金 532 864 1159 1555 应收票据及应收账款 282 380 476 551 其他应收款 1 2 2 3 预付账款 28 35 44 51 存货 427 509 624 713 其他流动资产 72 91 98 104 非流动资产 1261 1309 1324 1382 长期投资 112 111 110 109 固定资产 405 524 710 783 无形资产 80 67 53 40 其他非流动资产 664 607 450 450 资产总计 2603 3189 3726 4358 流动负债 193 399 454 506 短期借款 10 0 0 0 应付票据及应付账款 81 129 159 181 其他流动负债 103 269 295 325 非流动负债 286 258 223 195 长期借款 177 150 115 86 其他非流动负债 109 109 109 109 负债合计 479 657 677 701 少数股东权益 0 0 0 0 股本 99 99 99 99 资本公积 1019 1019 1019 1019 留存收益 1006 1414 1931 2540 归属母公司股东权益 2124 2532 3049 3657 负债和股东权益 2603 3189 3726 4358 单位:百万元 安集科技公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1238 1609 2015 2337 营业成本 547 691 847 968 税金及附加 1 2 3 3 营业费用 48 61 76 88 管理费用 81 104 131 152 研发费用 237 303 379 439 财务费用 -8 6 3 0 资产减值损失 -6 -8 -10 -12 信用减值损失 -3 -3 -4 -5 其他收益 104 48 48 48 公允价值变动收益 9 0 0 0 投资净收益 5 5 5 5 资产处置收益 -1 -0 -0 -0 营业利润 440 484 614 722 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 440 484 614 721 所得税 38 40 51 60 净利润 403 443 563 661 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 403 443 563 661 EBITDA 513 640 801 862 EPS（元） 4.07 4.47 5.68 6.68 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.0 30.0 25.2 15.9 营业利润(%) 29.8 9.9 26.9 17.5 归属于母公司净利润(%) 33.6 10.1 26.9 17.5 获利能力毛利率(%) 55.8 57.1 58.0 58.6 净利率(%) 32.5 27.5 27.9 28.3 ROE(%) 19.0 17.5 18.5 18.1 ROIC(%) 33.6 27.4 33.0 34.1 偿债能力资产负债率(%) 18.4 20.6 18.2 16.1 净负债比率(%) -16.2 -28.2 -34.3 -40.2 流动比率 7.0 4.7 5.3 5.9 速动比率 4.5 3.3 3.7 4.3 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 4.4 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 6.8 5.3 5.3 5.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 4.07 4.47 5.68 6.68 每股经营现金流(最新摊薄) 3.11 6.15 5.83 6.82 每股净资产(最新摊薄) 21.44 25.55 30.78 36.91 估值比率P/E 33.7 30.6 24.1 20.5 P/B 6.4 5.4 4.5 3.7 EV/EBITDA 30 20 16 14 单位:百万元 经营活动现金流 309 609 577 676 净利润 403 443 563 661 折旧摊销 81 151 185 141 财务费用 -8 6 3 0 投资损失 -5 -5 -5 -5 营运资金变动 -201 10 -172 -126 其他经营现金流 39 5 5 5 投资活动现金流 -316 -198 -198 -198 资本支出 249 200 200 200 长期