数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局

证券研究报告|2024年04月16日 核心观点公司研究·财报点评 2023年净利润增长22.7%，毛利率同比修复。2023年，公司实现实现营业收入35.3亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。单四季度来看，公司实现营业收入14.6亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降18.1%。公司计提商誉减值准备7530.6万元，影响净利润表现。公司毛利率实现同比修复，全年实现毛利率32.4%，同比提升2.5pct；单四季度来看，实现毛利率32.0%，同比提升2.3pct。现金流持续向好，经营性净现金流同比增长135%至4.5亿元。 分业务来看：（1）机房温控实现收入16.4亿元，同比增长13.8%；毛利率显著回暖，全年毛利率31.6%，同比提升6.0pct，主要受益于产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等因素。（2）机柜温控实现收入14.7亿元，同比增长33%，其中储能业务收入约12.2亿元，同比增长约44%；毛利率略有下降，全年毛利率约32.2%。（3）轨道交通列车和客车空调业务分别实现收入1.1和0.9亿元，分别同比变动-25.0%和35.5%。 数据中心液冷全链条布局，液冷电子散热产品已批量发货。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。 电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献；同时公司也布局3D-TVC等电子散热产品用于储能PCS和基站AAU射频单元。 注重股东回报，拟继续分红派息。公司拟派发现金分红1.1亿元（含税）， 以现有股东数计算对应每10股派发现金红利2元（含税），派息金额占当年归母净利润比例超30%。 风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司毛利率实现同比回暖，同时液冷电子散热等新产品已开始贡献收入，上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元（原预计2024-2025年归母净利润分别为5.2/6.8亿元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,923 3,529 4,649 6,143 7,749 (+/-%) 31.2% 20.7% 31.7% 32.1% 26.1% 归母净利润(百万元) 280 344 535 703 893 (+/-%) 36.7% 22.7% 55.5% 31.4% 27.1% 每股收益（元） 0.64 0.61 0.94 1.24 1.57 EBITMargin 11.4% 12.4% 13.9% 14.0% 13.8% 净资产收益率（ROE） 13.2% 13.8% 18.8% 21.1% 22.7% 市盈率（PE） 45.1 48.1 30.9 23.5 18.5 EV/EBITDA 40.5 40.7 27.8 22.0 18.6 市净率（PB） 5.97 6.65 5.79 4.96 4.20 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信设备 证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445 machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cn S0980518100002 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价29.10元 总市值/流通市值16553/14079百万元 52周最高价/最低价45.54/17.11元 近3个月日均成交额396.26百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《英维克（002837.SZ）-第一份额中标电信弹性DC舱项目，液冷应用加速推进》——2024-03-19 《英维克（002837.SZ）-发布新一期股权激励，持续完善激励体系》——2024-01-16 《英维克（002837.SZ）-三季度净利润增长83%，盈利能力提升》 ——2023-10-22 《英维克（002837.SZ）-盈利能力提升，液冷技术加速导入》— —2023-08-23 《英维克（002837.SZ）-一季度业绩较快增长，毛利率持续改善》 ——2023-04-28 英维克（002837.SZ） 数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：英维克营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：英维克单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：英维克机房温控营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：英维克机柜温控营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图5：英维克归母净利润及增速（单位：百万元、%）图6：英维克单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图7：英维克单季度毛利率、净利率变化情况图8：英维克单季度三项费用率变化情况 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图9：英维克机房温控和机柜温控毛利率变化情况图10：英维克境内外毛利率变化情况 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图11：英维克现金流量情况（百万元）图12：英维克存货及季度变动情况（百万元） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议 考虑到公司毛利率实现同比回暖，同时液冷电子散热等新产品已开始贡献收入，上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元（原预计2024-2025年归母净利润分别为5.2/6.8亿元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。 表1：同类公司估值比较 证券代码 证券简称 投资评级 股价（4月15日） 2022 EPS（元）2023E 2024E 2022 PE2023E 2024E PB2023E 总市值 （亿元） 002837.SZ 英维克 增持 29.10 0.61 0.94 1.24 40.7 27.8 22.0 5.8 165 301018.SZ 申菱环境 买入 22.07 0.85 1.17 1.51 25.9 18.8 14.7 2.3 59 300990.SZ 同飞股份 无评级 32.85 1.27 1.90 2.66 25.8 17.3 12.4 2.7 55 300499.SZ 高澜股份 无评级 10.71 0.12 0.58 1.02 87.1 18.6 10.5 1.7 33 平均 46.3 18.2 12.5 2.3 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理和预测；申菱环境、同飞股份、高澜股份采用Wind一致预期数据 风险提示 AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 666 940 846 650 650 营业收入 2923 3529 4649 6143 7749 应收款项 1586 1847 2504 3285 4124 营业成本 2052 2387 3083 4078 5183 存货净额 439 673 770 1014 1351 营业税金及附加 16 21 28 37 46 其他流动资产 423 714 703 1020 1342 销售费用 212 266 349 458 570 流动资产合计 3286 4229 4878 6169 7667 管理费用 115 154 200 262 327 固定资产 292 416 379 361 350 研发费用 196 263 341 448 554 无形资产及其他 82 129 125 121 117 财务费用 2 6 8 14 16 投资性房地产 383 317 317 317 317 投资收益 4 3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (21) (81) (15) (20) (10) 资产总计 4042 5091 5699 6968 8450 其他收入 (190) (220) (341) (448) (554) 短期借款及交易性金融负债 536 512 600 613 585 营业利润 318 396 625 826 1043 应付款项 934 1457 1527 2123 2815 营业外净收支 2 5 0 (5) 0 其他流动负债 321 430 512 687 889 利润总额 320 401 625 821 1043 流动负债合计 1792 2400 2639 3423 4289 所得税费用 43 53 82 108 138 长期借款及应付债券 49 98 98 98 98 少数股东损益 (3) 5 7 10 12 其他长期负债 93 111 111 111 111 归属于母公司净利润 280 344 535 703 893 长期负债合计 142 209 209 209 209 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1934 2609 2848 3632 4498 净利润 280 344 535 703 893 少数股东权益 (9) (4) 1 8 16 资产减值准备 35 39 28 (4) (4) 股东权益 2117 2486 2850 3328 3935 折旧摊销 28 32 49 57 60 负债和股东权益总计 4042 5091 5699 6968 8450 公允价值变动损失 21 81 15 20 10 财务费用 2 6 8 14 16 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (197) (30) (565) (575) (607) 每股收益 0.64 0.61 0.94 1.24 1.57 其它 (37) (36) (23) 11 12 每股红利 0.17 0.18 0.30 0.40 0.50 经营活动现金流 129 431 39 211 365 每股净资产 4.87 4.37 5.02 5.87 6.94 资本开支 0 (109) (51) (51) (51) ROIC 12.29% 13.65% 18% 21% 22% 其它投资现金流 103 116 0 (144) 0 ROE 13.24% 13.84% 19% 21% 23% 投资活动现金流 103 7 (51) (195) (51) 毛利率 30% 32% 34% 34% 33% 权益性融资 13 37 0 0 0 EBITMargin 11% 12% 14% 1