加速数智中药研发

天士力（600535）2023年报点评 / 加速数智中药研发 挖掘价值投资成长 2024年04月16日 / 【投资要点】 公司归母净利润回升明显。2023年，公司实现营业收入86.74亿元，同比+0.42%；归母净利润10.71亿元，同比+505.34%；扣非归母净利润11.81亿元，同比+60.11%。其中医药工业收入同比+3.22%，中药板块收入59.71亿元，同比+6.62%；医药商业收入同比-14.21%。归母净利润同比大幅增长，主要原因是公司持有的金融资产公允价值变动损失低于上年。 加大研发投入加速数智中药研发。公司持续加大研发创新力度，加速数智中药研发进程，2023年公司研发投入13.15亿元，同比+29.49%。报告期内，公司通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖98款在研产品的研发管线，包含41款1类创新药，36款处于临床试验阶段，26款正在临床II/III期阶段。2款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提 交生产申请；9款创新中药处于临床III期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症（AMS）；安神滴丸、T89AMS、注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症IIIc期验证性试验、安美木单抗IIb期临床试验完成全部病例入组；B1344注射液获得非酒精性脂肪性肝炎（NASH）适应症临床批件；化药利伐沙班片、注射用尼可地尔获得药品注册批件，尼可地尔片通过一致性评价，盐酸达泊西汀片、巴氯芬口服溶液、托拉塞米注射液提交生产申请。 公司盈利能力获得较好恢复。2023年，公司销售、管理、财务费用率 分别为34.40%、14.52%、-0.22%，同比分别+0.89pct、+0.42pct、 -0.57pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为66.80%、11.72%，同比分别+2.75pct、+15.69pct。金融资产公允价值问题出清公司盈利能力恢复。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 15.20% 7.48% -0.23% -7.94% -15.66% -23.37%4/166/168/1610/1612/162/16 天士力沪深300 基本数据 总市值（百万元)22259.86 流通市值（百万元)22259.86 52周最高/最低（元）18.00/12.88 52周最高/最低（PE）42.12/-90.85 52周最高/最低（PB）2.12/1.57 52周涨幅（%）-1.98 52周换手率（%）219.49 相关研究 《盈利能力实现较好恢复》 2023.11.02 《主营业务稳健增长，盈利能力得到恢复》 2023.08.29 《归母净利润大幅增长，主要板块盈利能力提升》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.04.25 《扣非净利润良好增长，加大投入创新成果显著》 2023.04.10 《净利润受短期扰动，加大投入长期向好发展》 2022.10.28 【投资建议】 公司业绩增长略低于我们的预期，我们略微调低了抗肿瘤药板块增速，调低2024/2025年营业收入分别至94.16/102.11亿元，新增2026年营收110.64亿元，2024-2026年归母净利润分别为13.14/14.79/15.98亿元，EPS分别为0.88/0.99/1.07元,对应PE分别为17/15/14倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8674.01 9416.38 10210.67 11064.45 增长率(%) 0.42% 8.56% 8.44% 8.36% EBITDA（百万元） 2007.63 1960.76 2170.47 2318.27 归属母公司净利润（百万元） 1071.07 1313.85 1478.55 1597.78 增长率(%) 505.34% 22.67% 12.54% 8.06% EPS(元/股) 0.72 0.88 0.99 1.07 市盈率（P/E） 23.64 16.94 15.06 13.93 市净率（P/B） 2.06 1.69 1.57 1.46 EV/EBITDA 11.86 10.23 8.79 7.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品质量安全风险； 研发进程不达预期； 原材料价格波动； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2575.63 1300.69 1799.73 1825.53 净利润 1016.64 1340.93 1509.03 1630.72 折旧摊销 516.14 344.20 352.20 360.20 营运资金变动 694.36 -482.59 -175.20 -305.36 其它 348.50 98.15 113.70 139.97 投资活动现金流 -2108.56 -212.39 -211.26 -220.00 资本支出 -667.63 -218.12 -217.84 -220.00 投资变动 -134.14 0.00 0.00 0.00 其他 -1306.79 5.73 6.58 0.00 筹资活动现金流 -1196.35 -237.53 -195.10 -232.33 银行借款 1817.24 361.23 420.34 400.64 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.05 0.00 0.00 0.00 其他 -3013.64 -598.75 -615.44 -632.97 现金净增加额 -730.54 849.51 1393.37 1373.20 期初现金余额 2927.87 2197.33 3046.84 4440.22 期末现金余额主要财务比率 2197.33 3046.84 4440.22 5813.42 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 0.42% 8.56% 8.44% 8.36% 营业利润增长 867.03% 28.48% 12.54% 8.06% 归属母公司净利润增长 505.34% 22.67% 12.54% 8.06% 获利能力（%）毛利率 66.80% 66.89% 67.49% 68.10% 净利率 11.72% 14.24% 14.78% 14.74% ROE 8.66% 9.96% 10.43% 10.46% ROIC 8.05% 8.26% 8.55% 8.49% 偿债能力资产负债率（%） 24.08% 25.21% 25.73% 26.11% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.69 3.52 3.50 3.51 速动比率 2.91 2.88 2.90 2.96 营运能力总资产周转率 0.52 0.54 0.54 0.54 应收账款周转率 10.95 12.46 12.09 12.21 存货周转率 1.76 1.77 1.79 1.78 每股指标（元）每股收益 0.72 0.88 0.99 1.07 每股经营现金流 1.72 0.87 1.20 1.22 每股净资产 8.25 8.83 9.49 10.23 估值比率P/E 23.64 16.94 15.06 13.93 P/B 2.06 1.69 1.57 1.46 EV/EBITDA 11.86 10.23 8.79 7.81 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8732.68 10241.84 11869.50 13650.45 货币资金4450.60 5300.11 6693.49 8066.69 应收及预付753.58 896.93 942.59 1030.14 存货1747.69 1771.61 1929.02 2035.81 其他流动资产1780.82 2273.18 2304.41 2517.82 非流动资产7981.60 7857.40 7725.20 7585.00 长期股权投资1415.41 1415.41 1415.41 1415.41 固定资产3388.72 3284.52 3172.32 3052.11 在建工程153.87 153.87 153.87 153.87 无形资产573.64 553.64 533.64 513.64 其他长期资产2449.96 2449.96 2449.96 2449.96 资产总计16714.29 18099.24 19594.70 21235.45 流动负债2369.56 2907.84 3387.27 3890.30 短期借款723.05 1084.28 1504.62 1905.26 应付及预收639.09 780.35 800.93 864.24 其他流动负债1007.42 1043.21 1081.71 1120.79 非流动负债1654.72 1654.72 1654.72 1654.72 长期借款1414.06 1414.06 1414.06 1414.06 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债240.66 240.66 240.66 240.66 负债合计4024.28 4562.56 5041.99 5545.02 实收资本1499.70 1499.70 1499.70 1499.70 资本公积958.08 958.08 958.08 958.08 留存收益9928.63 10748.21 11733.76 12838.54 归属母公司股东权益12368.42 13188.00 14173.55 15278.33 少数股东权益321.59 348.68 379.16 412.10 负债和股东权益16714.29 18099.24 19594.70 21235.45 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8674.01 9416.38 10210.67 11064.45 营业成本2880.10 3118.05 3319.84 3529.70 税金及附加128.70 139.71 151.49 164.16 销售费用2983.53 3238.87 3512.08 3805.74 管理费用342.37 371.67 403.02 436.72 研发费用917.27 995.77 1079.77 1170.06 财务费用-19.06 39.00 42.94 39.57 资产减值损失-5.12 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-171.88 0.00 0.00 0.00 投资净收益-110.92 5.73 6.58 0.00 资产处置收益0.15 1.88 2.16 0.00 其他收益82.75 56.66 65.07 0.00 营业利润1227.88 1577.57 1775.33 1918.50 营业外收入3.06 0.00 0.00 0.00 营业外支出9.84 0.00 0.00 0.00 利润总额1221.10 1577.57 1775.33 1918.50 所得税204.46 236.64 266.30 287.77 净利润1016.64 1340.93 1509.03 1630.72 少数股东损益-54.43 27.09 30.48 32.94 归属母公司净利润1071.07 1313.85 1478.55 1597.78 EBITDA2007.63 1960.76 2170.47 2318.27 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财