业绩基本符合预期，越南基地成长可期

2024年4月15日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入96.01亿元，同比增长13.8%；归母净利润8.33亿元，同比增长94.2%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长103.6%；基本每股收益0.73元。 单季度看，23Q4公司实现营业收入25.64亿元，同比增长17.2%，环比下降1.2%；归母净利润2.05亿元，同比增长18.0%，环比下降29%。 产品结构调整叠加产销增长，全年净利润实现高增 公司23年业绩实现高增，主要系公司积极调整产品结构，加快推进扎佐四期和越南二期项目，产销量较上年有显著增长；叠加23年原材料价格处于相对低位，越南项目产能利用率提升，毛利率改善。23年公司实现轮胎产量/销量894.7/858.8万条，分别同比增长23.5%/20.4%，外需高景气下公司境外收入同比增长23.8%。综合毛利率同比增长5.5pct至22.21%。 原材料价格上涨叠加减值致Q4业绩环比下滑 23Q4全钢胎和非公路胎外需仍维持高景气，Q4传统淡季下收入环比基本持平，而净利润环比承压，主要系原材料价格上涨，据百川盈孚，23Q4主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶均价环比+4%/-2%/+4%，影响毛利率约2pct，而公司产品结构调整，Q4综合毛利率环比仅小幅下滑0.7pct至23.06%。此外，年末减值较多也影响净利润。 扎佐四期及越南二期贡献增量，切入半钢赛道打开成长空间 公司在建项目稳步推进，扎佐四期一阶段20万条产能于23年6月开始试产，23年末达到设计产能；越南二期于23年末达到90万条产能，剩余5万条农业子午胎产能正在进行产品测试，预计24年逐步贡献业绩增量。不仅如此，公司于24年3月5日公告，拟投资建设年产600万条半钢胎智能制造项目（越南三期），标志着公司切入半钢胎赛道，有望补齐公司产品短板的同时打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 伴随扎佐四期、越南二期逐步贡献业绩增量，我们预计公司2024-26年收入分别为115/126/155亿元，对应增速分别为20%/10%/23%，归母净利润分别为10.6/12.8/15.9亿元，对应增速分别为27%/21%/25%，EPS分别为0.72/0.87/1.08元。鉴于公司核心产品有一定周期性，并参考可比公司估值，我们给予公司24年11倍PE，对应目标价7.9元，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；轮胎需求不及预期的风险； 原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表