内生+外延双轮驱动，高速数据线材打开成长空间

2024年05月14日 公司研究●证券研究报告 新亚电子（605277.SH） 公司快报 内生+外延双轮驱动，高速数据线材打开成长空间投资要点：事件：2024年4月27日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入31.86亿元，同比增长88.94%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长0.96%。2024年第一季度公司实现营业收入6.92亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润3978.21万元，同比增长33.27%。事件分析：营收利润双增长，分红回报投资者。公司主要产品包括消费电子及工业控制线材、汽车线缆、通信线缆及数据线材、新能源系列线缆及组件等大类。2023年，消费及工控线材实现营收11.27亿元，毛利率19.63%，通信线缆及数据线材实现营收 14.66亿元，毛利率16.34%，新能源系列线缆及组件实现营收4.04亿元，毛利率9.77%，汽车线缆实现营收6836.58万元，毛利率22.16%。23年公司实现营业收入31.86亿元，同比增长88.94%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长0.96%。2024年第一季度公司实现营业收入6.92亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润3978.21万元，同比增长33.27%。公司上市以来，坚持每年现金分红，近三年累计实现净利润共约4.31亿，累计分派现金约2.15亿元，23年公司董事会通过《关于2022年度利润分配预案的议案》，向全体股东按每10股派发现金红利2.00元（含税）进行分配，同时以资本公积向全体股东每10股转增3.70股。 人工智能算力提升，高频高速线材需求加大。根据IDC和浪潮联合发布的《2023 —2024中国人工智能计算力发展评估报告》，预计2023年中国人工智能服务器市场规模将达到91亿美元，同比增长82.5%，人工智能发展和算力提升，服务器需求增大，通信及数据线缆需求持续放量。公司生产的通信线缆包括各类阻燃耐火软电缆、5G光电混合缆等产品，主要应用于通信基站、机房，大型城市综合体、机场、轨道交通等领域，终端客户涵盖华为、中兴等国内大型通信设备制造商，并在2023年获得华为高度认可，获中兴“2023年度中兴最佳绩效综合奖”。数据线材即高频高速数据线材，包括PCIe4.0/5.0/6.0等,主要应用于AI人工智能服务器、数据中心等领域，公司解决高频高速数据线材的关键生产要求，加快PCIe7.0高频高速数据线材和FTTR低成本小线径光电混合缆的研发，产品直接向美国安费诺等客户供货，终端应用客户包括戴尔、惠普、浪潮、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、中科曙光、新华三等知名服务器制造商。 聚焦主营业务，稳健拓展经营规模。公司稳固发展“消费电子及工业控制线材”和“通信线缆及数据线材”等两大主力盘，加强发展“汽车线缆”和“新能源系列线缆及组件”等新的增长领域，实现公司稳健发展。消费电子及工业控制线材应用于智能家用电器、计算机等领域，为海信、美的、小米、佳能、三菱、松下、西门子、三花智控、欧姆龙、奕瑞科技等提供终端服务，实现营收112,704.60万元，同比减少5.21%。新能源系列线缆及组件主要应用于光伏、储能、逆变器等新能源领域，为正泰系、隆基系、阿特斯、通威、天合、阳光电源等品牌提供终端服务，实现营收40387.69万元，较去年增长394.96%。汽车线缆主要应用于传统及新能 通信|线缆Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-05-13)15.99元交易数据总市值（百万元）4,205.42流通市值（百万元）4,130.60总股本（百万股）264.49流通股本（百万股）259.7912个月价格区间21.38/11.17一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.4331.7545.88绝对收益9.0540.7137.75 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 源汽车周边、照明、新能源车辆电池周边用线等领域，为比亚迪、吉利、长安、通用、奇瑞、广汽、长城、本田、蔚来、陕汽等车企品牌提供终端服务，实现营收6836.58万元，同比增长12.14%。海外OEM加工及贸易仓储等服务，取得墨西哥工业和服务IMMEX、VAT资质，主要由墨西哥、匈牙利等海外子公司提供产品研发、物料采购等高品质一站式服务。 并购中德电缆，拓展海外业务。公司完成中德电缆并购与重组，加强与广东中德电缆有限公司及子公司在技术、市场、财务、管理、文化等多方面的互动交流，发挥资源优化协同效应，推动公司整体高质量发展。新增的通信线缆系和新能源组件产品系子公司中德电缆主打产品，为华为、中兴恒翼能、擎天、易事特等品牌提供服务，连续多年荣获华为的金牌供应商。公司通过收购广东中德电缆有限公司，一并收购了中德电缆在墨西哥、匈牙利、巴拿马等国家和地区的海外公司，协同中德电缆完成重要客户备份工厂的认证工作，在泰国申办ISO9001、ISO45001、ISO14001、F-MARK、PES等产品认证，在日本推进公司产品进入线束厂的产品认证工作，实现海内外优化布局，为公司未来发展奠定了良好基础。2023年，公司董事会审议通过《关于公司<2022年限制性股票激励计划（草案）》，授予广东中德电缆有限公司40位核心骨干激励对象共计3,435,000股限制性股票。 投资建议：公司在高速数据线行业领先，同时收购中德电缆拓展第二曲线业务。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入38.29/46.83/58.11亿元，同比增长20.2%/22.3%/24.1%，公司归母净利润分别为2.19/2.49/3.24亿元，同比增长51.8%/13.4%/30.4%，对应EPS0.83/0.94/1.23元，PE19.3/17.0/13.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：并购后产品协同不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,686 3,186 3,829 4,683 5,811 YoY(%) 14.4 88.9 20.2 22.3 24.1 归母净利润(百万元) 144 144 219 249 324 YoY(%) -14.7 0.5 51.8 13.4 30.4 毛利率(%) 19.9 16.2 16.7 16.5 16.6 EPS(摊薄/元) 0.54 0.55 0.83 0.94 1.23 ROE(%) 12.0 10.8 14.0 14.5 16.8 P/E(倍) 29.4 29.3 19.3 17.0 13.0 P/B(倍) 3.5 3.2 2.7 2.5 2.2 净利率(%) 8.5 4.5 5.7 5.3 5.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2024-26年公司整体营收38.29/46.83/58.11亿元，毛利率16.70%/16.50%/16.60%。通信线缆及数据线材业务随着AI渗透率提升加大对高速线的需求，预计2024-2026年实现收入18.03/22.54/27.95亿元，毛利率17.30%/17.10%/17.00%；消费电子线材业务是公司传统业务，保持稳定增长，预计2024-2026年实现收入13.52/16.09/19.47亿元，毛利率18.20%/17.90%/18.20%；新能源线缆及组件业务随着项目落地，预计2024-2026年实现收入5.82/6.99/9.12亿元，毛利率10.88%/10.73%/11.34%。汽车线缆业务，随着市场拓展，预计2024-2026年实现收入0.92/1.20/1.56亿元，毛利率19.70%/20.10%/20.20%。 表1：收入成本拆分表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 通信线缆及数据线材 收入（亿元） YoY（%）毛利率(%) 3.1320.04% 14.66368.37%16.34% 18.03 23.00%17.30% 22.54 25.00%17.10% 27.95 24.00%17.00% 收入（亿元） 11.89 11.27 13.52 16.09 19.47 消费电子线材 YoY（%） 8.00% 20.00% 19.00% 21.00% 毛利率(%) 20.15% 19.63% 18.20% 17.90% 18.20% 收入（亿元） 0.82 4.04 5.82 6.99 9.12 新能源线缆及组件 YoY（%） 392.68% 43.97% 20.25% 30.45% 毛利率(%)11.78% 9.77% 10.88% 10.73% 11.34% 收入（亿元） 0.61 0.68 0.92 1.20 1.56 汽车线缆 YoY（%） 11.48% 35.00% 31.00% 30.00% 毛利率(%) 23.07% 22.16% 19.70% 20.10% 20.20% 收入（亿元） 16.86 31.86 38.29 46.83 58.11 合计 YoY（%） 14.40% 88.90% 20.20% 22.30% 24.10% 毛利率(%) 19.90% 16.20% 16.70% 16.50% 16.60% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司兆龙互联（高速线缆）、鼎通科技（连接器）、意华股份（线缆及连接器）作为可比公司。公司在数据线材及新能源、汽车领域拓展迅速，有望长期增长。 表2：估值对比 证券代码 公司名称 收盘 价/元 市值/ 亿元 EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300913.SZ 兆龙互连 36.08 93.15 0.57 0.83 0.82 63.17 43.41 44.15 688668.SH 鼎通科技 48.62 48.18 1.29 1.93 1.97 37.55 25.16 24.62 002897.SZ 意华股份 36.94 71.68 1.92 2.62 3.18 19.21 14.09 11.62 平均 39.97 27.55 26.79 605277.SH 新亚电子 15.99 42.29 0.83 0.94 1.23 19.3 17.0 13.0 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年5月13日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1495 1706 2148 2513 3221 营业收入 1686 3186 3829 4683 5811 现金 130 167 191 234 291 营业成本 1351 2669 3190 3910 4847 应收票据及应收账款 913 1020 1303 1538 1988 营业税金及附加 7 13 15 17 23 预付账款 7 10 10 15 16 营业费用 53 67 77 94 116 存货 378 405 531 617 806 管理费用 56 110 153 187 232 其他流动资产 67 103 111 109 119 研发费用 50 124 115 148 189 非流动资产 1250 1350 1468 1635 1881 财务费用 -3 28 40 54 47 长期投资 93 111 131 152 174 资产减值损失 -0 -17 0 0 0 固定资产 312 729 767 842 970 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 135 137 160 177 198 投资净收益 4 6 4