煤炭行业点评报告：黑色产业链全面梳理：炼焦煤否极泰来？

焦煤现货价格趋稳，焦煤期货和股票已大幅反弹 （1）焦煤现货价格趋稳：港口价方面，焦煤现货价格趋稳，截至2024年4月12日，京唐港主焦煤现货已连续三天报价1890元/吨。（2）焦煤期货价格大幅反弹16%：截至2024年4月12日，焦煤期货收盘价（活跃合约）1709元/吨，较2024年4月3日环比上涨238元/吨，大幅反弹16%。（3）多支炼焦煤标的跑赢指数：随着主焦煤现货价格趋稳筑底及期货价格大幅反弹，炼焦煤股票已强势反弹，平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤等龙头标的已明显跑赢大盘指数以及煤炭板块指数，表现出了炼焦煤的超额收益。 转向制造业支撑国内钢材需求，出口高增对冲国内钢材疲弱需求 （1）铁水日均产量连续边际回升：截至2024年4月12日，全国247家钢厂盈利率38.11%，周环比上升4.79pct；连续4周环比上升，盈利改善提高钢厂生产动力，截至2024年4月12日，国内钢厂日均铁水产量225万吨，周环比上涨1.2万吨，涨幅0.5%，连续2周环比改善。（2）钢厂总库存环比大幅下降：截至2024年4月12日，五大钢材主要钢厂总库存581万吨，周环比-7.4%，连续4周环比下降。（3）制造业支撑国内钢材需求：在当前地产行业尚处于低迷和传统基建增速下降的情况下，汽车制造、绿色能源等行业快速发展带动了中厚板等钢材消费增长，截至2024年4月12日，主要钢厂中厚板产量为156万吨，较2023年同期+6%，周环比+0.5%； 房地产主要用的螺纹钢和线材产量出现明显下滑，截至2024年4月12日，主要钢厂螺纹钢和线材产量210/83万吨，同比-30.4%/-33.7%，周环比-1.3%/-2.6%。（4）钢材出口高增对冲国内疲弱需求：2024年3月中国钢材出口量同比环比均实现大幅增长，3月单月出口钢材988.8万吨，环比+37.9%，同比+25.3%，1-3月累计出口钢材2580.0万吨，同比+30.7%；从结构来看，我国钢材主要出口至韩国、东盟、中东及北非等地区，据世界钢铁协会4月9日发布的2024-2025年钢铁需求预测报告显示，2024年和2025年全球钢铁需求将同比+1.7%/+1.2%，其中印度2024-2025年钢铁需求将继续增长8%，中东、北非、东盟等其他新兴经济体的钢铁需求预计在2024-2025年亦加速增长，未来中国钢铁出口高增有望对冲国内疲弱需求。 房地产投资同比降幅收窄，工业生产和制造业投资有望支撑下游需求 （1）房地产投资同比降幅收窄：2024年1-2月中国房地产开发投资同比-9.0%，降幅环比收窄0.6pct；基础设施投资同比+6.3%，增速环比扩大0.4pct；制造业投资同比+9.4%，增速环比扩大2.9pct。（2）工业生产和制造业投资有望支撑下游需求：2024年1-2月中国工业企业利润总额同比+10.2%，结束此前连续近一年半的同比负增长；2024年3月中国PMI录得50.8%，重回荣枯线上方，工业生产和制造业投资有望对炼焦煤下游需求形成支撑。 需求环比改善叠加供给端偏紧格局延续，炼焦煤价格具备向上弹性 （1）下游需求环比改善：参考2024年钢厂日均铁水产量情况，2024年炼焦煤下游需求同比或仍有回落，但当前下游需求已出现环比改善，对于炼焦煤价格我们需要重视基本面环比变化而非同比变化，下游需求出现边际回升有望支撑炼焦煤价格企稳反弹。（2）供给偏紧格局或将延续：春节后主产地煤矿开工率低于2023年同期，截至2024年4月7日，晋陕蒙442家煤矿开工率为81%，周环比-0.2pct，已连续4周下滑，其中山西开工率从高点的70.2%下降到67.1%，且同比下降5.7pct。 2024年山西煤炭计划产量约13亿吨，较2023年减量约7800万吨，占2023年全国煤炭总产量的1.7%。山西省焦原煤占省内煤炭产量约54.5%，则7800万吨减产对应4251万吨焦原煤减少，假设按照45%洗出率估算则焦精煤将减少1913万吨，占2023年全国炼焦煤产量的3.9%，该缺口难以从其他省份得以弥补。未来国内煤炭供给偏紧局面或延续，有望对煤炭价格形成支撑。（3）受益标的：随着需求环比改善叠加供给格局偏紧，煤价有望向上反弹且炼焦煤更具弹性，推荐炼焦煤弹性标的【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且有望受益于价格底部反弹。 风险提示：煤价超预期下滑、经济复苏不及预期、煤炭进口超预期等。 附图1：当前主焦煤现货价格已经连续多日持平 附图2：焦煤期货价格大幅反弹，贴水幅度收窄 附图3：3月中旬以来钢厂盈利率连续环比回升（%） 附图4：铁水日均产量连续两周边际回升（万吨） 附图5：五大钢材主要钢厂总库存环比大幅下降（万吨）附图6：当前主要钢厂中厚板产量同比2023年水平较高 附图7：当前主要钢厂螺纹钢产量同比往年水平较低（万吨） 附图8：当前主要钢厂线材产量同比往年水平较低（万吨） 附图9：2024年3月中国钢材出口同比、环比高增 附图10：2024年1-2月中国房地产开发投资环比降幅收窄 附图11：2024年1-2月中国工业企业利润总额同比增长10.2%，结束此前负增长 附图12：2024年3月中国PMI重回荣枯线上方 附图13：春节后晋陕蒙煤矿开工率低于2023年同期 附图14：山西煤矿开工率从高点的70.2%下降到67.1%