资本开支大幅减少，经营性现金流首次转正

海外 研证券研究报告 究环保 增持(维持） 公市场数据 司日期20240412 跟收盘价（港元）3.91 踪总股本（亿股）24 报流通股本（亿股）24 告净资产（亿港元）93 总资产（亿港元）271 每股净资产（港元）3.81 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 22年年报点评_产能爬坡影响运营，预计23年现金流打平 _20230504 海外原材料研究分析师：韩亦佳 SFC：BOT963SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 01381.HK粤丰环保港股通（沪/深） 资本开支大幅减少，经营性现金流首次转正 2024年4月15日 投资要点 事件：粤丰环保披露2023年业绩：全年营收同比-39.6%至49.8亿港元，EBITDA 同比-13.9%至26.6亿港元，归母净利润同比-24.9%至10.0亿港元。单独看H2，收 入同比-51.6%至20.0亿港元，归母净利润同比-30.0%至3.91亿港元。每股拟派发 末期股息3.2港仙，全年派息比例为20%。 点评：集团已进入运营为主阶段，运营收入占比大幅提高至80%，资本开支大幅下降，23年首次达成经营现金流转正，未来负债率有望持续下降。集团报表口径 为港币计价，23年业绩受人民币贬值约7%拖累，剔除汇率因素影响，以人民币口径计，集团全年建造/运营服务收入同比-74.9%/+9.6%至9.2/35.6亿元人民币，运营收入占比大幅提高32ppt至80%；EBITDA同比下降7.4%至23.9亿元人民币，净利润同比下降18.3%。 23年新投产2个项目，集团每日城市生活垃圾处理能力新增1800吨至4.4万吨，预计24年将维持该水平。 全年垃圾处理量同比+18.7%至1662万吨，吨发电量同比基本持平，为374度。以人民币口径计，全年售电及垃圾处理费收入同比+5.8%至30.8亿元。 积极拓展环卫业务，全年环境卫生及其他服务收入，以人民币计价同比+62.0%至3.1亿元。集团中标河北省曲阳县32.56亿元环卫项目，成功进军安徽省环卫领域，并首次于香港中标28亿港元的废物转运设施项目。 23年资本开支金额同比大幅减少24.4亿港元至14.6亿港元。 全年经营现金流净额首次转正，录得10.8亿港元净流入。 期末资产负债率下降0.8ppt至64.3%。 我们的观点：环保主业进入运营转型阶段，资本开支节奏放缓，23年经营现金流首次转正，负债率正步入下降通道，经营质量将迎来飞跃，派息率有进一步提高可能。同时，公司亦持续拓展轻资产为主的“焚烧+”产业布局，加强产业一体化协同 优势，挖掘第二增长点。我们维持“增持”评级，预计公司24/25/26年收入分别为 48.67/49.19/51.65亿港元，同比分别为-2.3%/+1.1%/+5.0%；归母净利润分别为 11.24/12.69/13.97亿港元，同比增速分别为+12.2%/+12.9%/10.0%。 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 4,980 4,867 4,919 5,165 同比增长 -39.6% -2.3% 1.1% 5.0% 归母净利润(百万港元) 1,001 1,124 1,269 1,397 同比增长 -24.9% 12.2% 12.9% 10.0% 毛利率 41.8% 46.2% 47.2% 46.8% ROE 10.4% 10.6% 11.0% 11.1% 每股收益(港元) 0.41 0.46 0.52 0.57 风险提示：政府支付能力下降风险、新业务发展不及预期。主要财务指标 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,960 4,587 3,944 3,175 营业收入 4,980 4,867 4,919 5,165 现金及现金等价物 1,898 1,790 1,605 1,287 营业成本 -2,901 -2,619 -2,597 -2,747 应收账款及应收票据 1,829 1,622 1,230 861 毛利 2,079 2,248 2,322 2,418 预付款及其他应收款 824 744 659 557 管理费用 -658 -706 -738 -801 服务特许经营安排之应 277 298 317 337 其他收入 223 254 260 260 收款其他 133 133 133 133 经营溢利 1,645 1,796 1,844 1,878 非流动资产 22,115 22,029 21,736 21,446 财务费用 -658 -605 -481 -366 无形资产 15,016 14,567 13,942 13,313 税前利润 1,140 1,345 1,516 1,666 物业厂房设备 1,575 1,575 1,575 1,575 所得税 -120 -202 -227 -250 长期按金及预付款项 336 304 269 227 净利润 1,021 1,143 1,289 1,416 服务特许经营安排之应收款 3,138 3,379 3,593 3,820 归母净利润 1,001 1,124 1,269 1,397 资产负债表单位:百万港元利润表单位:百万港元 于联营及合营公司投资 1,596 1,749 1,903 2,056 其他 791 758 724 682 资产总计 27,075 26,616 25,680 24,621 流动负债 4,815 4,446 3,931 3,390 短期借款 2,448 2,203 1,873 1,498 应付款项 2,306 2,182 1,998 1,831 主要财务比率 其他 60 60 60 60 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 12,592 11,583 10,190 8,606 成长性 长期借款 11,497 10,347 8,795 7,036 营业收入增长率 -39.6% -2.3% 1.1% 5.0% 其他 1,095 1,236 1,395 1,570 毛利增长率 -17.8% 8.1% 3.3% 4.2% 负债总计 17,406 16,029 14,121 11,996 归母净利润增长率 -24.9% 12.2% 12.9% 10.0% 归母权益 9,299 10,198 11,150 12,197 少数股东权益 370 389 409 428 盈利能力 股东权益合计 9,669 10,587 11,558 12,625 毛利率 41.8% 46.2% 47.2% 46.8% 负债及权益合计 27,075 26,616 25,680 24,621 净利率 20.5% 23.5% 26.2% 27.4% ROE 10.4% 10.6% 11.0% 11.1% 偿债能力资产负债率 64.3% 60.2% 55.0% 48.7% 流动比率 1.03 1.03 1.00 0.94 营运能力(次) 现金流量表 单位：百万港元 资产周转率 0.19 0.18 0.19 0.21 会计年度 2023E 2024E 2025E 2026E 除税前利润 1,140 1,345 1,516 1,666 折旧和摊销 841 848 854 857 每股资料(港元) 营运资金的变动 -72 195 328 345 每股收益 0.41 0.46 0.52 0.57 经营活动现金流 1,079 2,271 2,651 2,685 每股净资产 3.81 4.18 4.57 5.00 投资活动现金流 -137 -137 -137 -137 融资活动现金流 -510 -2,242 -2,699 -2,867 估值比率(倍) 现金净变动 432 -108 -185 -318 PE 9.49 8.49 7.52 6.83 现金的期末余额 1,898 1,790 1,605 1,287 PB 1.03 0.94 0.86 0.78 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、 成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限