A股震荡延续，制造业供需边际改善

2024年4月15日 指数 涨跌幅 点数 上证指数 -1.62% 3019.47 中证500 -1.81% 5277.22 上证50 -2.31% 2374.05 科创50 -2.42% 738.43 沪深300 -2.58% 3475.84 中证1000 -2.95% 5338.77 深证成指 -3.32% 9228.23 创业板指 -4.21% 1762.88 证券研究报告|策略研究|策略周报 A股震荡延续，制造业供需边际改善上周A股主要指数周涨跌幅主要观点 上周主要指数均收跌，申万一级行业涨少跌多。主要指数周K均收阴。盘面上，上证指数下跌1.62%；深成指下跌3.32%；创业板指下跌4.21%；沪深300下跌2.58%；中证1000下跌2.95%；上证50下跌2.31%；科创50下跌2.42%。行业方面，公用事业（2.26%）、煤炭（1.86%）、有色金属（1.56%）涨幅靠前，房地产（-7.13%）、农林牧渔（-6.05%）、非银金融（-5.70%）表现不佳。 上周北上资金净流出，两市交易日量回落。上周沪深两市日均成交额为8,361.18 亿元，环比上期9,616.29亿回落13.05%；两市日均成交量786.07亿股，环比上 期881.98亿股回落10.87%；两市周换手率9.79%，环比上期6.64%回升3.15个百分点。上周A股风险溢价率（周四）维持在+1std上方水平，风险厌恶水平近期波动较小。以人民币计陆股通北向合计净流出40.82亿元，其中沪股通净流 出21.75亿，深股通净流出19.07亿。 3月制造业PMI重回扩张区间，改善超预期。从趋势上看，历年3月PMI数据大概率会呈季节性回升的趋势，但此次制造业PMI上行斜率较大，超过一般季节性的上升幅度，3月份制造业超预期改善。 制造业供需两端均有改善，但需求端的结构性矛盾仍存。从制造业分项上看，3月份制造业供需端均有改善。新订单指数扩张速度较快，3月制造业需求端整体明显回暖；3月生产指数处于近半年来的高位，3月生产端也呈快速扩张的趋势。供需两端迅速恢复带动采购量指数上行；2023年增发的1万亿国债项目于2月全部下达，基础设施建设进度提速，建筑业景气度有所回升；3月份出口端也明显改善。但在供需改善的趋势下，制造业利润端仍承压，量升价减反映出 下游需求仍存一定结构性的矛盾，需求端的改善情况仍需要持续观察。非制造 业也呈改善趋势。3月份，非制造业商务活动指数为53.0%，较上月上升1.6个 百分点，非制造业生产性的改善或是驱动的主因。非制造业中，服务业和建筑业两项指数回升幅度较大，新订单指数和销售价格指数较2月略有回升，但仍处收缩区间。 PPI-CPI剪刀差预计将继续倒挂。3月PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%；CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%。CPI仍处正值区间，但同比增速较上月回落。PPI同比增速较上月下降已经在制造业PMI分项中的出厂价格指数中有所揭示，需求端存在量升价减的结构性矛盾。往后看，2023年二季度CPI、PPI的低基数或对今年二季度CPI、PPI形成一定支撑，未来PPI、CPI同比增速大幅向下的概率较低。PPI-CPI剪刀差仍延续了自2022年8月以来的倒挂状态，在供需结构性矛盾存在的情况下预计剪刀差仍将在未来一段时间内保持倒挂趋势。 近期可关注确定性较高的生产制造端。3月基本面数据验证了市场供需在量上的回暖，但价格向上的动能仍然较弱，生产端的边际改善或成为近期较为确定的主线，或推动市场向确定性更高的生产制造以及上游资源类板块聚焦。近期建议关注，受益于生产端恢复的上游资源类板块，如石油石化、有色金属、煤炭等；制造业景气度回升，推荐关注供需回暖以及设备更新政策受益的机械设备、电力设备、汽车等板块。 风险提示：需求不及预期，地产持续下行，地缘政治摩擦加剧。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）制造业PMI改善超预期，PPI-CPI剪刀差或将维持3 （二）行业配置推荐4 上周市场回顾4 （一）主要指数及申万行业涨跌幅4 （二）流动性5 （三）情绪面6 （四）资金面7 风险提示7 图表目录 图1制造业PMI指数历年走势（%）3 图2制造业PMI部分分项（%）4 图3非制造业PMI部分分项（%）4 图4CPI、PPI同比增速4 图5主要指数涨跌幅5 图6申万一级行业涨跌幅情况5 图7SHIBOR（%）6 图8中债国债到期收益率（%）6 图9沪深两市周内日均成交额（亿元）6 图10沪深两市周内日均成交量（亿股）6 图11全部A股风险溢价率6 图12北向资金净流入额（亿元）7 图13融资融券余额情况（亿元）7 万和策略观点 （一）制造业PMI改善超预期，PPI-CPI剪刀差或将维持 3月制造业PMI重回扩张区间，改善超预期。3月31日，国家统计局公布PMI数据，3月制造业PMI为50.8%，比上月上升1.7个百分点，制造业PMI指数时隔5个月重回荣枯线上方，制造业景气度回升较为明显。对比2012年至今的PMI数据，从趋势上看，历年3月PMI数据大概率回呈季节性回升的趋势，但此次制造业PMI上行斜率较大，超过一般季节性的上升幅度，3月份制造业超预期改善。 图1制造业PMI指数历年走势（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 070809101112010203040506 2022.7-2023.6 2021.7-2022.6 2020.7-2021.6 2019.7-2020.6 2018.7-2019.6 2017.7-2018.6 2016.7-2017.6 2015.7-2016.6 2014.7-2015.6 2013.7-2014.6 2012.7-2013.6 2023.7-2024.3 资料来源：Wind，万和证券研究所 制造业供需两端均有改善，但需求端的结构性矛盾仍存。从制造业分项上看，3月份制造业供需端均有改善。3月新订单指数录得53.0%，较上月回升4个百分点，从近6个月趋势看，新订单指数3月扩张速度较快，3月制造业需求端在量上整体明显回暖；3月生产指数录得52.2%，较上月回升2.4个百分点，处于近半年来的高位，3月生产端也呈快速扩张的趋势。供需两端迅速恢复带动采购量指数上行，3月采购量指数录得52.7%，较上月回升4.7个百分点。截至今年2月，2023年增发的1万亿国债项目全部下达，基础设施建设进度提速，建筑业景气度有所回升，3月建筑业指数录得56.2%，较上月回升2.7个百分点。3月份出口端也明显改善，3月新出口订单指数录得51.3%，较上月回升5个百分点。但在供需改善的趋势下，制造业利润端仍承压，3月份主要原材料购进价格指数录得50.5%，较上月上升0.4个百分点，3月出厂价格指数录得47.4%，较上月减少0.7个百分点，量升价减反映出下游需求仍存一定结构性的矛盾，需求端的改善情况仍需要持续观察。 非制造业也呈改善趋势。3月份，非制造业商务活动指数为53.0%，较上月上升1.6个百分点，非制造业生产性的改善或是驱动的主因。非制造业中，服务业和建筑业两项指数回升幅度较大，3月份服务业指数、建筑业指数录得52.4%、56.2%，较上月分别上行1.4pct、2.8pct；3月新订单指数和销售价格指数仅录得47.4%、48.6%，虽然较2月回升0.6pct，0.1pct，但整体仍处收缩区间。 供应 图2制造业PMI部分分项（%）图3非制造业PMI部分分项（%） 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 趋势图 新订单 49.5 49.4 48.7 49 49 53 产成品库存 48.5 48.2 47.8 49.4 47.9 48.9 新出口订单 46.8 46.3 45.8 47.2 46.3 51.3 生产 50.9 50.7 50.2 51.3 49.8 52.2 原材料库存 48.2 48 47.7 47.6 47.4 48.1 主要原材料购进价格 52.6 50.7 51.5 50.4 50.1 50.5 出厂价格 47.7 48.2 47.7 47 48.1 47.4 从业人员 48 48.1 47.9 47.6 47.5 48.1 在手订单 44.2 44.4 44.5 44.3 43.5 47.6 进口 47.5 47.3 46.4 46.7 46.4 50.4 采购量 49.8 49.6 49 49.2 48 52.7 生产经营活动预期 55.6 55.8 55.9 54 54.2 55.6 建筑业 53.5 55 56.9 53.9 53.5 56.2 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2024/3/31趋势 服务业 50.1 49.3 49.3 50.1 51 52.4 商务活动 50.6 50.2 50.4 50.7 51.4 建筑业 53.5 55 56.9 53.9 5 新订单 46.7 47.2 47.5 47.6 从业人员 46.5 46.9 47.1 新出口订单 49.1 46.8 50 销售价格 48.6 48.3 业务活动预期 58.1 投入品价格 49.7 存货 在手订单 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 PPI-CPI剪刀差预计将继续倒挂。4月11日，国家统计局公布CPI、PPI数据。3月份，PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%；CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%。CPI仍处正值区间，但CPI3月同比增速较上月略有回落。PPI同比增速较上月下降已经在制造业PMI分项中的出厂价格指数中有所揭示，需求端存在量升价减的结构性矛盾。往后看，2023年二季度CPI、PPI的低基数或对今年二季度CPI、PPI形成一定支撑，未来PPI、CPI同比增速大幅向下的概率较低。PPI-CPI剪刀差仍延续了自2022年8月以来的倒挂状态，在供需结构性矛盾存在的情况下，物价整体上行存在一定阻碍，预计剪刀差仍将在未来一段时间内保持倒挂趋势。 图4CPI、PPI同比增速 中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:CPI:当月同比PPI-CPI 15 10 5 0 -5 -10 2015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/1 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 近期可关注确定性较高的生产制造端。3月基本面数据的验证了供需端在量上的回暖，但价格向上的动能仍然较弱，生产端的边际改善或成为近期较为确定的主线，或推动市场向确定性更高 的生产制造以及上游资源类板块聚焦。近期建议关注，受益于生产端恢复的上游资源类板块，如石油石化、有色金属、煤炭等；制造业景气度回升，供需回暖以及设备更新政策受益的机械设备、电力设备、汽车等板块。 上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数均收跌。主要指数周K均收阴。 图5主要指数涨跌幅 -1.62% -1.81% -2.31% -2.42% -2.58% -2.95% -3.32% -4.21% 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% -5% 上证指数中证500上证50科创50沪深300中证1000深证成指创业板指 资料来源：Wind，万和证券研究所 板块方面，上周申万一级行业涨少跌多。行业方面，公用事业（2.26%）、煤炭（1.86%）、有色金属（1.56%）涨幅靠前，房地产（-7.13%）、农林牧渔（-6.05%）、非银金融（-