巴西升贴水与棕榈油产地收缩支撑，油脂大幅反弹

全球商品研究·农产品 月度报告 巴西升贴水与棕榈油产地收缩支 撑，油脂大幅反弹 2024年4月3日星期三 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人胡卉鑫邮箱： hhx@xzfutures.com 内容提要 行情回顾 3月油脂内外盘多重利多叠加，基本面叠加资金推动油脂强势反弹。本轮油脂反弹动力不仅来源于棕榈油的供应约束，大豆进口成本抬升同样助力本次反弹。棕榈油方面，减产期内，棕榈油2月库存降幅超市场预期，结合斋月产量修复扰动影响，产地供应收紧持续支撑盘面；豆油方面，南美大豆产量担忧导致巴西大豆升贴水快速回升，大豆进口成本上升带动豆油价格反弹。油脂市场多重利多驱动下，3月油脂价格整体上涨。 后市展望与策略建议 3月植物油整体反弹，棕榈油作为最强势品种领涨油脂板块，产地库存下降叠加斋月影响均导致棕榈油基本面对盘面支撑逐渐强化，带动植物油板块反弹。当前棕榈油延续供应偏紧逻辑，虽然4月进入传统增产季，但是斋月与开斋节马来西亚工作时长下降，工作日减少后产量修复恐不及预期，产量与库存预计于5月出现明显回升，同时近期地缘事件扰动频发，原油同样将对棕榈油价格形成提振，近期延续震荡偏强运行，但是产地增产降至，棕榈油远期价格预计有所下降。豆油方面，当前下游消费虽然对棕榈油形成替代，需求端支撑较强，但是当前豆油库存仍然位 于高位，二季度大豆大量到港后豆油潜在供应预计上升，价格存在下降可能，整体而言豆油供应趋松预期不变，豆油在美豆天气炒作前存在下跌可能。 风险因素 美国天气情况；美豆单产与种植面积调整；棕榈油产量修复情况；下游油脂需求变化； 1.行情回顾 截至3月29日，BMD棕榈油主力合约收盘价4197林吉特/吨，较月初上涨5.74%，CBOT美豆油主力合约收盘价为48.16美分/磅，较月初下跌6.6%；国内棕榈油主力合约收盘价为8216元/吨，较月初上涨9.89%，豆油合约收盘价为7790元/吨，较月初下跌5.87%。3月内外盘油脂均呈现反弹运行，内盘强于外盘，棕榈油反弹强于豆油。 3月油脂内外盘多重利多叠加，基本面叠加资金推动油脂强势反弹。本轮油脂反弹动力不仅来 源于棕榈油的供应约束，大豆进口成本抬升同样助力本次反弹。棕榈油方面，减产期内，棕榈油2月库存降幅超市场预期，结合斋月产量修复扰动影响，产地供应收紧持续支撑盘面；豆油方面，南美大豆产量担忧导致巴西大豆升贴水快速回升，大豆进口成本上升带动豆油价格反弹。油脂市场多 重利多驱动下，3月油脂价格整体上涨。 图表1：棕榈油价格K线图图表2：豆油价格K线图 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表3：BMD棕榈油价格K线图图表4：CBOT美豆油价格K线图 、 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表5：豆油期现变化（元/吨）图表6：棕榈油期现变化（元/吨） 豆油期现价格棕榈油期现价格 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 0.00 2022-07-252023-02-252023-09-25 0.00 0.00 2022-07-252023-02-252023-09-25 -500.00 张家港基差豆油期货价张家港现货 张家港基差棕榈油期货价张家港现货 2.基本面情况 2.1供应端 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 2.1.1棕榈油、豆油产地情况 棕榈油产量持续下降，降水过多持续影响产量恢复。马棕2月产量为125.9万吨，产量季节性 回落，马来沙巴州、沙捞越等产区降水过多引发部分地区洪涝灾害，对产量形成影响。3月马棕产 量存在修复预期，MPOA、SPPOMA等机构表示棕榈油产量预计增长2%-17%不等，虽然产量增幅存在 差异，但是增产预期较为确定，随着雨季的结束，棕榈油产量预计逐渐修复。印尼方面，Gapki公 布棕榈油1月供需情况，1月产量为463.4万吨，达近三年同期新高，印棕供应整体保障较强。但 是印尼2月起降水持续高于马来西亚，降水过多将影响棕榈油实际产量水平，因此，2、3月印棕产 量同样存在下行可能。整体而言，雨季基本结束，马印两国棕榈油均将进入增产季，未来产量预计 有所上升。但是受斋月与开斋节影响，马棕产量修复速度恐有所放缓，供应端扰动预计将于开斋节 后结束，当前产地供应仍然相对偏紧。 大豆方面，巴西产量分歧较大，阿根廷降水偏少引发产量担忧。Conab持续下调巴西大豆产量， 2月报告将产量由1.56亿吨下调至1.49亿吨，3月继续下调至1.46亿吨，巴西当局对产量持悲观 态度，但是USDA仍然给出1.55亿吨左右的乐观预测，预测分歧较大。本年度阿根廷大豆为大豆供 应最大增量，但是春节前后主产区零星降水导致部分产区出现干旱，阿根廷当地机构将产量由5500 万吨一度下调至5000万吨，增产程度受到影响。南美大豆产量出现变数对供应形成扰动，销售进度偏低同样导致大豆可出口量下降，供应担忧情况下巴西大豆升贴水反弹走高。但是当前巴西大豆收割进度达66.3%，产量变动空间逐渐下降，阿根廷大豆优良率与土壤情况同样较为良好，南美产量变动空间相对有限，市场更愿意交易USDA产量水平，整体而言，南美大豆产量扰动基本结束。美豆方面，新作种植面积符合市场预期，对盘面指引有限。3月种植面积报告显示，美豆种植 面积约为8650万英亩，虽然低于2月展望论坛内预测的8750万英亩，但整体符合市场预期，市场 对其反应平淡，延续震荡运行。虽然在6月播种面积报告发布前，种植户仍将根据近期大豆-玉米 价格变动以及天气情况对种植面积进行调整，但是在大豆种植利润驱动下，本年度美豆种植面积上升预计较为确定，美豆供应逐渐趋松。 图表7：马来西亚棕榈油产量（吨）图表8：印尼棕榈油产量（吨） 马棕产量印尼棕榈油产量 25000006000 2000000 1500000 1000000 500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：MPOB，Gapki，兴证期货研究咨询部 图表9：马印两国过去30日降水量统计图表10：2024/25美豆种植面积预测 数据来源：AGWeather，USDA，兴证期货研究咨询部 图表11：巴西3月降水量图表12：阿根廷3月降水量 数据来源：AGWeather，兴证期货研究咨询部 2.1.2大豆、棕榈油出口整体偏弱 棕榈油价格持续走强，马棕榈油出口有限。2月马棕榈油出口量为104.55万吨，环比持续下降%。我国棕榈油进口亏损限制进口水平。目前，棕榈油进口利润自11月中旬起开始亏损， 每吨亏损一度达330元以上，国内油厂出现洗船，买船数量持续下降，2月进口量仅为9.57万吨，位于近三年进口区间下沿。刚需消费下棕榈油库存持续下降，但受进口利润约束，国内进口供应整体偏低。印度方面，棕榈油进口量同样持续下滑，2月进口量为49.53万吨，贸易商预测3月进口量将进一步下降至48.1万吨，虽然开斋节油脂备货需求与相对较低的植物油库存应利好棕榈油进口，但是印度更愿意进口或消费性价比更高的葵油与榨利较好的豆油，同样限制了马棕的出口情况。但是随着斋月结束以及产量逐渐修复，棕榈油产地报价出现松动，我国5月及往后船期棕榈油进口利润开始转正，进口利润打开后产量预计需求国进口量预计有所回升。 大豆到港季节性下降高于往年水平，一季度大豆到港供应偏紧。我国大豆2月大豆累计到 港量为511.59万吨，3月到港量预计500万吨附近，均位于往年水平下沿。巴西大豆升贴水前期下行过快，在南美天气与产量扰动下，大豆升贴水出现反弹，带动大豆、豆粕价格上升。但随着巴西收割过半以及阿根廷天气好转，巴西大豆升贴水重新回落，但是在巴西产量下降1000万吨背景下，升贴水降幅较为有限。产量担忧下升贴水快速反弹，国内豆类供应紧张情绪愈发浓重，港口通关政 策传言间断性扰动市场，大豆供应阶段性供应偏紧。但是二季度将迎来大量大豆到港，4、5、6月预计分别到港880万吨、1000万吨、1100万吨，大豆供应预计逐渐转松，但是4月大豆预计中旬陆续到港，大豆供应回升仍需等待。 图表13：美豆月度出口数量（吨）图表14：巴西大豆月度出口数量（千吨） 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 美豆月度出口情况 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 巴西大豆出口数量 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：USDA，Abiove，兴证期货研究咨询部 图表15：马棕榈油月度出口总量（吨）图表16：马来西亚棕榈油库存（吨） 马棕出口情况马棕库存 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：MPOB，兴证期货研究咨询部 图表17：我国月度大豆进口数量（吨）图表18：我国棕榈油进口数量（吨） 月度进口大豆 我国棕榈油进口量 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 2024年度2023年度2022年度2021年度 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度 2022年度2021年度 数据来源：海关总署，兴证期货研究咨询部 图表19：棕榈油进口利润图表20：大豆FOB升贴水 棕榈油进口利润 大豆FOB升贴水报价 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 1,000.00 500.00 0.00 2023-08-012023-11-012024-02-01 -500.00 -1,000.00 1月船期2月船期3月船期4月船期 5月船期6月船期7月船期8月船期 9月船期10月船期11月船期12月船期 美湾豆巴西豆 数据来源：同花顺iFind，Mysteel，兴证期货研究咨询部 2.1.3油厂缺豆，大豆开工率持续下降 压榨方面，全国油厂3月开工率持续下降，开工率由6成降至4成左右，油厂缺豆制约豆 油供应能力。截至3月29日，油厂开工率为44%，大豆压榨量累计达822.29万吨，豆油产量 为144.8万吨。节后油厂陆续复工，三月前半月开工率略微低于往年开工水平，整体与去年水平持平。但受大豆到港量偏低影响，部分油厂缺豆停工，国储进口大豆应用同样受限，油厂开工持续下降，国内豆粕、豆油产量约束上升。大豆压榨利润转正，目前每吨盈利250-350元，随着二季度大