原油月度报告：欧佩克+延长减产叠加地缘扰动，原油维持偏强格局

全球商品研究·原油 月度报告 欧佩克+延长减产叠加地缘扰动，原油维持偏强格局 兴证期货.研究咨询部能源化工研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2024年4月3日星期三 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 2024年3月，原油趋势上涨，维持偏强格局。截至3月 29日，布伦特主力收盘于87.07美金/桶，月涨幅6.30%；WTI主力收盘于83.11美金/桶，月涨幅6.20%；上海国际能源SC主力收盘于645.5元/桶，月涨幅6.13%。3月3日，OPEC+集团宣布将延长减产协议至今年2季度末。自3月12 日起，乌克兰无人机加大频率袭击俄罗斯炼厂。截至3月末，俄罗斯约7%的炼能受到破坏，预计部分装置需至5月中旬才能恢复。以上两大因素驱动3月油价强势上涨。同时，宏 观层面，美联储在3月议息会议中表达了偏鸽派的观点，偏利好大宗商品需求。基本面方面，当前在OPEC+集团主观供应调控的背景下，原油供需无明显矛盾，预计在减产协议退出前，原油市场趋向平衡。 后市展望及策略建议 3月原油市场出现多个利多因素。首先，OPEC+延长减产协议进一步提振了市场的信心，预计在2季度OPEC+退出减产协议之前，原油市场都将在OPEC+的调控下维持偏强状态。其次，3月地缘局势进一步影响全球油品供应，驱动油价上涨。乌克兰无人机袭击造成俄罗斯多家炼厂停运，俄罗斯后 续将减少成品油的出口。由于当前全球炼能偏紧，该部份供应减量短期较难被其他地区弥补。此外，中东局势暂未出现平息迹象，市场仍可以去交易地缘溢价。宏观层面，3月美联储的表态偏鸽派，较利好大宗商品市场。美国及中国3月经济数据显示当月经济复苏节奏超预期，利好油品市场需求。 基本面角度，供应端，本月美国产量小幅下降20万桶/ 日。OPEC+方面，集团成员国达成主动减产至2季度。需求端，3月美国炼厂开工率恢复至往年季节性正常水平，带动下游原油加工需求上升。库存方面，本月美国商品原油库存较上月底小幅累库，同时欧洲及新加坡地区的库存仍处于中性偏低水平。3月原油基本面变化不大。 综合来看，当前原油市场处于OPEC+主动减产、主观调控环境中。近期OPEC+内部成员的表态加强了市场对后续减产落地的信心。预计在今年二季度OPEC+减产调控退出之前，油价将维持偏强状态。同时，近期地缘事件的发酵有进一步抬高油价的可能。短期维持原油震荡偏强观点。 风险提示 OPEC+实际减产率不及减产协议的规定；美联储降息议程；中东及俄乌局势变化 目录 内容提要1 1、行情回顾4 2、基本面分析6 2.1库存情况6 2.1.1．3月美国油品库存数据偏中性，原油小幅累库但汽柴油维持去库6 2.1.2．3月欧洲及新加坡油品库存整体偏累库，但绝对值较往年仍然偏低7 2.2供应9 2.2.1.美国产量小幅下滑，钻机等先行指标预示美国产量可能已见顶9 2.2.2.OPEC+官宣延长减产协议至今年2季度末，提振市场信心10 2.3需求&进出口12 3、资金情绪14 4、总结与后市展望15 1、行情回顾 2024年3月，原油趋势上涨，维持偏强格局。截至3月29日，布伦特主力收盘于87.07美金/桶，月涨幅6.30%；WTI主力收盘于83.11美金/桶，月涨幅6.20%；上海国际能源SC主力收盘于645.5元/桶，月涨幅6.13%。3月3日，OPEC+集团宣布将延长减产协议至今年2季度末。 自3月12日起，乌克兰无人机加大频率袭击俄罗斯炼厂。截至3月末，俄罗斯约7%的炼能受 到破坏，预计部分装置需至5月中旬才能恢复。以上两大因素驱动3月油价强势上涨。同时， 宏观层面，美联储在3月议息会议中表达了偏鸽派的观点，偏利好大宗商品需求。基本面方面，当前在OPEC+集团主观供应调控的背景下，原油供需无明显矛盾，预计在减产协议退出前，原油市场趋向平衡。 图表1：期货价格（美元/桶；元/桶）图表2：月差&库存（美元/桶） 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 19/5/1320/5/1321/5/1322/5/1323/5/13 1000 800 600 400 200 0 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 -20 -10 0 10 20 30 40 布伦特近1WTI近1SC近1EIA库存/5年均值OECD原油库存/5年均值Brent1-12 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：Brent月差1-2（美元/桶）图表4：WTI月差1-3(美元/桶) 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：Brent-WTI（美元/桶）图表6：Brent-SC（美元/桶） 15.00 14 1210.00 105.00 8 60.00 4-5.00 2 -10.00 0 -15.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：美国汽油裂解（美元/桶）图表8：美国柴油裂解（美元/桶） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：新加坡汽油裂解（美元/桶）图表10：新加坡柴油裂解（美元/桶） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 2、基本面分析 2.1库存情况 2.1.1．3月美国油品库存数据偏中性，原油小幅累库但汽柴油维持去库 截至3月末，EIA商品原油库存较2月末增加104.4万桶；SPR原油库存较2月末增加279.6 万桶；EIA交割地库欣地区库存较2月末增加257万桶；EIA汽油库存较2月末减少121.3万 桶；EIA柴油库存较2月末减少339.1万桶；EIA航煤总库存较2月末增加116.1万桶；EIA燃料油库存较2月末增加88.6万桶。总体看，3月美国原油库存偏累，但累库幅度不大，在OPEC+减产的背景下，预计短期原油市场出现小幅累库对油价影响较为有限。同时，近期美国购买了280万桶石油以填补原油储备，但当前SPR库存仍处于较低位成品油方面，3月主产品汽柴油仍然维持偏去库趋势。当前即将进入夏季出行旺季，预计短期内主产品汽柴油库存仍然会维持中性偏低水平。总体看，3月美国油品库存数据偏中性。 图表11：美国流通原油库存（千桶）图表12：美国SPR原油库存（千桶） 560000 540000 520000 500000 480000 460000 440000 420000 400000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：美国库欣原油库存（千桶）图表14：美国汽油库存（美元/桶） 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表15：美国柴油库存（千桶）图表16：美国油品总库存（千桶） 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500000 1450000 1400000 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.1.2．3月欧洲及新加坡油品库存整体偏累库，但绝对值较往年仍然偏低 截至3月末，欧洲ARA原油库存较2月末增加212.7万吨，总库存处于近5年中性水平。 成品油端，汽油库存较2月末增加3.7万吨，总库存仍低于往年季节性。柴油库存较2月末增加12万吨，总库存仍低于往年季节性。总体看，3月欧洲ARA库存偏累库，但成品油库存仍处于历史均值偏低位置。 3月新加坡油品总库存较2月末增加95.3万桶，绝对值处于历史中性偏低水平，各组分看，月度变化不明显。海运端，3月较2月末海上浮仓累库较明显，但海上运输原油库存变化不大。年初至今，从数据端看，红海事件对海上运输原油库存影响有限。 综合来看，3月欧洲及新加坡油品库存整体偏累库，但当前油品库存绝对值仍然不高。 图表17：ARA原油库存（千吨）图表18：ARA汽油库存（千吨） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 1600 1400 1200 1000 800 40000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：ARA柴油库存（千吨）图表20：ARA油品总库存（千吨） 3500 3000 2500 2000 1500 60000 55000 50000 45000 40000 35000 1000 1/12/13/14/15/16/