黑色金属月度报告：钢材需求持续改善，铁矿仍显过剩

全球商品研究·黑色金属 月度报告 钢材需求持续改善，铁矿仍显过 剩 2024年4月3日星期三 兴证期货.研究咨询部黑色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903陈庆 从业资格编号：F03114703 联系人陈庆 电话：021-68982760 邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 内容提要 3月黑色系弱势大跌，钢矿绝对价格均处于近几年同期最低位，其中卷螺差大幅扩张较为亮眼。3月成材需求持续回升，随着各环节去库加快，基本面由差逐渐转好，不过地方化债影响了基建投资，导致整体需求强度低于去年。相较之下，原料基本面矛盾更加明显，偏低的铁水叠加偏高的供应，铁矿石供大于求的局面不改，港口继续累库。 展望4月，由于基建受到化债限制，钢材的需求强度大概率不及去年。在此情况下，如果铁水复产较慢，成材基本面会进一步改善，去库也会明显加快，利好价格企稳反弹。但原料将难改供大于求的现状，尤其是从发运端预估4月铁矿石到港量同环比将均增，再考虑到一季度国产矿增幅较大，4月铁水平衡点进一步抬升，港口库存或最高累至1.5亿吨。综合判断，黑色系价格或先涨后跌。 风险提示 地方化债，地产销售，铁水复产。 1 报告目录 一、3月回顾4 1.1.价格表现：弱势大跌，卷螺差大幅扩张4 1.2.运行逻辑：成材需求弱于去年，原料供大于求4 二、4月展望5 2.1.海外经济5 2.2.国内经济和政策6 2.2.1.二季度基建用钢预期偏弱6 2.2.2.地产销售仍弱，拿地有所改善8 2.3.机电出口和制造业9 2.3.1.机电出口同比转正9 2.3.2.国内制造业指数超预期10 2.3.3.钢材出口同比增长，但存下滑预期11 2.4.需求和铁水产量决定价格走势11 三、总结13 图目录 图1：螺纹钢价格4 图2：现货卷螺差4 图3：PB粉价格4 图4：螺矿比4 图5：6月降息概率6 图6：建筑业PMI指数7 图7：专项债发行节奏7 图8：全国开工项目资金8 图9：基建用水泥直供量8 图10：小松挖掘机开工时长8 图11：工程机械销量8 图12：30城房屋成交9 图13：100城土地成交面积9 图14：地产单月新开工面积9 图15：混凝土产能利用率9 图16：美国个人耐用品消费10 图17：美国制造业进口指数与中国机电产品出口10 图18：官方制造业PMI11 图19：财新制造业PMI11 图20：32港口出港量11 图21：海关和SMM钢材出口对比11 图22：铁矿石发运周均12 图23：铁水产量均值12 图24：废钢到货量13 图25：SMM铁水产量趋势13 一、3月回顾 1.1.价格表现：弱势大跌，卷螺差大幅扩张 3月黑色系弱势大跌，钢矿绝对价格均处于近几年同期最低位。分品种，下游制造业远强于 建筑业，卷螺差大幅扩张；原料跌幅大于成材，进口矿跌至100美元/吨附近，焦炭第七轮下跌，吨钢即期利润改善。 图1：螺纹钢价格图2：现货卷螺差 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3200 杭州螺纹钢价格（元/吨） 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 600 400 200 0 -200 -400 热轧-螺纹（元/吨） 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图3：PB粉价格图4：螺矿比 1500 日照港61.5%PB粉价格（元/吨） 2021 2022 2023 2024 9 7 05螺矿比 rb2105/i2105 rb2305/i2305 rb2205/i2205 rb2405/i2405 10005 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3 10月11月12月1月2月3月4月 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 1.2.运行逻辑：成材需求弱于去年，原料供大于求 成材需求持续回升，但强度不及去年；品种分化，卷螺差大幅扩张。3月成材需求持续回升，随着各环节去库加快，基本面由差逐渐转好，不过地方化债影响了基建投资，导致整体需 求强度低于去年。分品种，螺纹相较去年供需双弱，但凭借产量低的优势，去库幅度越来越大；热卷供需双强，但部分地区热卷库存较高；整体上热卷更胜一筹，卷螺差大幅扩张。 铁水产量偏低，对原料是重大利空。相较之下，原料基本面矛盾更加明显，3月铁水产量偏低利好成材去库，但对原料需求却是重大利空。而3月国内铁矿石供应环比虽略下滑，但同比 还是高于去年的，因此供大于求导致港口库存继续增加，与过去两年3月港口即大幅去库形成鲜明对比。 数据上，供应端，3月全球铁矿石发运量周均3076万吨，同比增加3.7%，环比也高于1-2月周均；澳洲巴西发运量周均2498万吨，同比增加1.1%，澳矿增幅大于巴西矿；非主流矿并未因价格下跌出现明显减少，发运周均578万吨，同比增加16.6%，主要来自印度矿。3月国内45 港口到港均值2294万吨，环比1-2月季节性减少，但同比增长了4.6%。 需求端，3月247家钢企日均铁水产量221.7万吨，同比降7%，环比也略低于2月。 库存端，3月末45港口库存14431万吨，较月初增加538万吨，同比增加970万吨；钢厂 继续采用低库存策略，月末较月初降库184万吨，同比基本持平。 原料跌幅大于成材，吨钢即期利润进一步改善。原料基本面相对更弱，不论现货还是期货，原料煤焦和铁矿石跌幅均大于成材，吨钢即期利润进一步改善。 二、4月展望 2.1.海外经济 美国经济数据较强，2024年上半年降息预期持续下降。美国3月ISM制造业PMI上升2.5个百分点至50.3%，超预期并重返扩张区间，结束了连续16个月的萎缩。新订单指数从2月的49.2%上升至51.4%，生产指数升至54.6%，为2022年6月以来最高，显示消费者需求回暖明显。该数据公布后，市场对于6月降息预期再次下降，5月基本不会降息。 图5：6月降息概率 数据来源：investing 2.2.国内经济和政策 3月政策对市场影响多空皆有，其中对近月钢需的影响较大，对远月的利多尚待观察。 利多主要有：（1）“两会”的召开，会议给出的经济目标基本符合预期，部分经济指标如专项债和特别国债有增量。（2）国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新，发改委指出有望释放五万亿规模的市场潜力。（3）3月22日，国常会指出，要进一步优化房地产政策，随后一线城市上海、北京都再次放宽了限购。（4）央行重启国债交易，引起热烈讨论。 利空主要是国务院下达“14号文”，将地方债风险化解工作进一步扩大到“12+19”省份，影响力了一季度的基建发力，对螺纹钢需求影响尤为明显。 2.2.1.二季度基建用钢预期偏弱 据统计局，1-2月广义基建累计增速7.96%，狭义基建累计增速6.3%，较去年四季度环比略 回升，但同比去年以及前年增速则是明显放缓，或是受地方化债影响。 预计二季度的基建用钢仍偏弱。（1）3月中旬左右，市场流出对中央“14号文”的解读，核心内容是“化债扩容”，即在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用“35号文”来化债，扩大了化债的范围。据百年建筑网的节后四期复工调查，地方化债压力下，文件所含范围的省市中有个别施工进度超过50%的项目被叫停、并且严格管控新项目的审批。（2）“两会”将今年地方新增专项债发行目标定为3.9万亿，略高于去年，但一季度发行明显偏慢，进度远远不及去年。不过，今年国债融资规模明显好于去年，或与去年的一万亿超长国债发行有关。 相关指标来看，据统计局，3月建筑业PMI为56%，较去年同期差距明显；据钢联调研，1、2月全国开工项目同比均低于去年；2月小松挖掘机开工小时数为29，同比过低；基建直供水泥需求同比略不及去年，这些数据验证了一季度基建的弱需求，二季度能否改善仍需政策发力。 图6：建筑业PMI指数图7：专项债发行节奏 2021 2022 2023 2024 建筑业PMI指数（%） 70 65 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50000 40000 30000 20000 10000 0 地方政府新增专项债发行进度-周度 （亿元） 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 图8：全国开工项目资金图9：基建用水泥直供量 202220232024 12全国开工项目（万亿元） 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 200 100 0 水泥直供量（农历）（万吨） 2021 2022 2023 2024 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图10：小松挖掘机开工时长图11：工程机械销量 150 开工小时数:小松挖掘机:中国（小 销量:工程机械行业:合计:当月值 2021 （万台） 20222023 2024 30 2021 时/月） 20222023 2024 10020 5010 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 2.2.2.地产销售仍弱，拿地有所改善 3月地产销售额同比仍较差。据中指研究院，3月地产销售环比大幅回升，同比降幅依然较大。1-3月，TOP100房企销售总额为8978.3亿元，同比下降49%；单月销售额4106亿元，同比降44%。其中，碧桂园销售额降幅高达70%-80%。 拿地稍有好转。1-3月TOP100企业拿地总额2217亿元，同比增长14.9%，但较1-2月同比增速有所下降。 后期来看，今年一季度房地产销售降幅过大，部分企业再次被国际三大评级机构下调了评级，行业企稳仍需政策支持；“三大工程”虽被寄予厚望，但或受地方化债拖累，暂时难以抵消地产下滑带来的影响。 图12：30城房屋成交图13：100城土地成交面积 30大中城市房屋周度成交面积（万 平方米） 2021202220232024 100大中城市成交土地占地面积（万 平方米） 2021 2022 2023 2024 6006000 4004000 2002000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 图14：地产单月新开工面积图15：混凝土产能利用率 28400 23400 18400 13400 8400 3400 新开工月度新增面积（万立方米） 2021202220232024 混凝土产能利用率（农历）（万 吨） 2021 2022 2023 2024 30 20 10 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据