能化周报：地缘风险上升，油系品种估值受支撑

地缘风险上升，油系品种估值受支撑 能化周报-2024年4月13日 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 观点荟萃 原油：伊朗袭击以色列，地缘风险上升 汽柴油：四月基本面边际好转，柴油蠢蠢欲动 石脑油：可再次炒作地缘对供应的影响 芳烃：易涨难跌 纯苯：做扩苯乙烯-纯苯价差 聚酯：聚酯高开工支撑TA基差 甲醇：换月完成，MA2409接锅 聚烯烃：弱供需，但矛盾不突出 伊朗袭击以色列地缘风险上升 贺涵 从业资格号：F03089954投资咨询号：Z0016783 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 原油 指标 驱动 描述 宏观 宏观数据 ↑ 美国通胀反弹趋势更加明显，但由于经济衰退已经不是本轮加息周期的基本假设，因而目前宏观对原油影响的主线逻辑仍是中美强劲的生产与消费数据对油价形成支撑；中国CPI和PPI数据反映生产已经有所恢复，但传导至消费尚需时间。 供应 各国供应情况 ↑ 海运出货量维持在高位，供给充足；供应中断风险增加，中东局势紧张、霍尔木兹海峡可能被关闭，乌克兰袭击俄罗斯输油设施、俄罗斯出口风险提高；加拿大跨山管道推迟至5月1日运行，墨西哥减少重油出口，重油短缺问题变的更加严重。 需求 炼厂、终端 ↓ 美国周度开工率下降0.3%至88.6%，下周检修将增加79.23万桶/日，检修总量达到春检最高值，其中亚洲检修量增加53.49万桶/日，原油加工量承压。 库存 原油 ↓ 美国原油去库584.1万桶；ARA原油累库125万桶；全球在途原油升至五年区间上沿，在岸库存数量承压。 成品油 ━ 美国汽油、航煤、柴油小幅累库，燃料油小幅去库；中东重质油去库，轻、中质成品油累库，成品油总库存小幅增加；ARA成品油小幅去库；柴油、燃料油、航煤小幅累库，汽油、石脑油小幅去库；新加坡轻质、中间馏分油累库，残余燃料油去库，总库存小幅增加 价格结构 地区价差 BW价差与BDSS快速回落，Brent偏弱，WTI转强，Dubai维持偏强状态 月差 ━ Dubai月差随绝对价格上升而走高，Brent与WTI月差走弱，Dubai最强，WTI偏弱 裂解 ↓ 欧美汽油裂解震荡中小幅走高，柴油裂解持续走弱；新加坡汽、柴裂解均减少 短期展望长期展望 ↑↓ 短期来看，乐观的宏观情绪对油价起到提振作用，但目前市场对中国制造业恢复和美国去通胀的预期过于乐观，宏观情绪快速转弱的风险偏高。供应端俄罗斯在炼厂受袭后增加3月出口计划，同时4月船期数据也显示俄罗斯与OPEC海运出口继续维持在高位，非OPEC增产明显，原油的供给压力增大。但是中东局势的升级使得霍尔木兹海峡被关闭风险增大，同时乌克兰袭击俄罗斯输油设施，这导致供应下行风险增加。需求端美国周度开工率下降0.3%至88.6%，但下周检修将增加79.23万桶/日，检修总量达到春检最高值，原油加工量承压。地缘政治方面中东和俄乌地缘风险仍然偏高，巴以双方谈判陷入僵局，同时伊朗可能在近期对以色列采取行动，乌克兰对俄罗斯的炼厂袭击仍在继续，地缘政治风险仍然偏高。上周原油几次试探90的底部均快速回弹，显示原油短期支撑偏强。地缘走向具有不可预测性，短期应当注意风险规避。但长期来看，随着全球炼厂检修增加带来的需求边际走弱，宏观经济带来的悲观现实、非OPEC及制裁国增产带来的供需宽松格局重将推动原油价格重心下行。 宏观：美国CPI再度超预期，显示通胀韧性，市场充分定价上半年不降息 美国通胀黏性愈发明显 8 6 4 2 0 2019/01 2 2019/08 2020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09 10 - 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 美国职位空缺人数仍然偏高，劳动力市场紧张(人) 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0.00 -4 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 核心服务核心商品食品能源CPI 美联储缩表进程减缓，可能转入扩表阶段(百万美元) 核心CPI 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 2,000,000 1,000,00 1,000,000 500,000 0 0 2010-09-22 2013-09-22 2016-09-22 2019-09-22 2022-09-22 0 美国职位空缺人数(千人)美国失业率(右轴,%) 美联储总资产美联储总负债净资产(右轴) 中国CPI同比增速下降(%)CPI各分项波动贡献 2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 5 5 4 4 3 3 2 2其它用品和服务 类,1.33生%活用品及服务类, 交通和通信类,34.66% 食品烟酒类,47.93% -0.5% -1.0% 1 1衣着类,1.34% 0 2.95% 教育文化和娱乐类,4.16% 医疗和保健类,1.85% 居住类,5.78% CPI核心CPI 05101520253035 中国PPI同比增速继续下探(%)中国PMI底部回升 2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01 20.0%60.00 15.0% 55.00 10.0% 50.00 5.0% 0.0% -5.0% 45.00 40.00 -10.0% 35.00 2021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 PPIPPI-生产资料PPI-生活资料 综合PM制造业PMI服务业PMI枯荣线 中国出口金额(亿美元)中国进口金额(亿美元) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 010203040506070809101112 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 010203040506070809101112 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2022202320242022同比增长2023同比增长2024同比增长2022202320242022同比增长2023同比增长2024同比增长 汽车及零部件出口金额(万美元)服装纺织出口金额(万美元) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 0.00% 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -30.00% 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 出口金额:汽车及零部件出口金额:汽车零部件同比增长:汽车及零部件出口金额:鞋靴出口金额:纺织品及织物出口金额:衣服同比增长:服装纺织 美元/桶Brent1-2WTI1-2Dubai1-23.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 23-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-3 美元/桶Brent1-2Brent1-6Brent1-1214 12 10 8 6 4 2 0 -2 23-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-3 美元/桶BDSS 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 23-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-3 美元/桶 WTI1-2 WTI1-6 WTI1-12 美元/桶 Dubai1-2 Dubai1-3 美元/桶 BW价差 16 7 7 14 6 6 12 5 5 10 4 86 3 43 42 21 2 0 -2 23-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-3 0 -1 22-922-1123-123-323-523-723-923-1124-124-3 1 0 23-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-124-224-3 现货价格：即期Brent走高，伊朗油、委内油贴水快速减少，俄油贴水稳定 NWEGasolinevsBrent 美元 /桶 20202021202220232024 美元/桶 70 60 50 60 50 40 5040 40 30 3020 3020 20 10 10 10 0 1/12/1 -10 2/29 3/314/30 5/316/30 7/31 8/31 9/3010/3111/3012/31 0 1/1 2/12/29 3/314/305/316/307/31 8/319/3010/3111/3012/31 0 -20 -10 -101/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 美元/桶20202021202220232024 RBOBvsWTI 20202021202220232024 SingaporeGasolinevsDubai 美元/桶 90 80 70 60 50 40 30 2