盈利稳步扩张，现金流持续优异

华铁应急（603300.SH） 盈利稳步扩张，现金流持续优异 盈利稳步扩张，后续有望受益制造业景气回升。公司2023年实现营收44.4亿元，同增36%，保持较快扩张速度；实现归母净利润8.0亿元，同增25%，业绩增速低于营收，预计主要系租金价格下行导致毛利率有所承压。实现扣非后归母净利润6.5亿元，同增18%，2023年非经较多（1.47亿，YoY+0.63 前次评级 买入 4月15日收盘价(元) 6.07 总市值(百万元) 11,923.44 总股本(百万股) 1,964.32 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 31.06 亿），主要系此前收购的子公司浙江恒铝、浙江粤顺、湖北仁泰、浙江吉通未完成业绩承诺，合计对公司进行业绩补偿1.56亿元。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备分别实现营收31.1/13.1亿元，同比变化+69%/-7%，高机租赁业务占营收比例达70%，YoY+14pct，2023年末高机规模12.1万台，同增55%，占国内高机总保有量60万台的20%（YoY+4pct），平均出租率85.31%（YoY+4.17pct），出租率稳步提升。分季度看，Q1-Q4分别实现营收8.4/11.0/12.8/12.3亿元，同增31%/37%/45%/29%；分别实 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月16日 买入（维持） 股票信息 行业多元金融 现归母净利润1.4/1.9/2.4/2.4亿元，同增31%/32%/27%/16%，Q4盈利 有所回落，预计主要系租金有所下降。3月我国制造业PMI指数环比提升1.7pp至50.8（重回荣枯线上），全球制造业PMI回升0.3pp至50.6（连续3个月高于荣枯线），国内外制造业景气度呈现共振修复，公司下游客户制造业占比较多，需求改善有望驱动公司年内盈利持续稳步扩张。 毛利率下降，费用率稳定。2023年公司毛利率46.5%，YoY-3.8pct，受租金价格下行影响，公司毛利率有所承压，其中高空作业平台/建筑支护设备毛利率分别为45.6%/49.8%，分别同比变动-2.7/-3.9pct。期间费用率25.8%，YoY-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.2/-1.4/-0.3/+1.4pct，管理费用率下降主要系公司系列数字化运营管理升级效益持续显现；财务费用率上升主要系业务扩张中，租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。资产（含信用）减值损失1.14亿元， 股价走势 14% 7% 0% -7% -14% -21% -27% 华铁应急沪深300 同比多计提约0.12亿元。所得税率13.9%，YoY+4个pct，主要系上年税 2023-042023-082023-122024-04 收减免优惠偏多。归母净利率18.0%，YoY-1.5pct。 现金流持续优异，权益乘数推动ROE提升。经营活动现金净流入19.5亿元，规模较上年扩大5.4亿元，预计主要系：1）公司营收规模扩大；2）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。2023年公司总资产周转率为0.26次，同比持平；权益乘数3.33，YoY+0.31，提升 较多；ROA5.0%，YoY-0.5pct；ROE15.9%，YoY+0.4pct。 渠道不断完善，轻资产模式推进持续顺利。渠道方面，2023年新增82个网点，累计274个，并成立海外拓展部，线上业务渠道创收超1.3亿元，同比增长284%。运营方面，轻资产战略持续推进，管理规模超1.9万台，同比增长84%，其中合资公司城投华铁设备管理规模超3400台（资产总额3.3 亿元，剩余12亿元设备将在后期逐步落实），来源于徐工广联、苏银金租、 海蓝集团等公司转租设备近1.6万台；公司后续将客户重叠度较高的叉车作为重点拓展品类。数字化方面，持续完善擎天数字化管理系统，引入AI算法，逐步提升系统辅助和替代人工决策比例，提升业务流程效率和用户体验。投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为10.6/14.0/18.2 亿元，同增33%/32%/30%（2023-2026年CAGR为32%），EPS分别为 0.54/0.71/0.93元，当前股价对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。风险提示：主要设备出租率下行风险，租金下降风险，新业务开拓不及预期等。 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《华铁应急（603300.SH）：溢价高额激励强化成长动能，智算业务签署首单战略合作》2024-04-04 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 3、《华铁应急（603300.SH 营业收入（百万元） 3,278 4,444 5,926 7,844 10,256 流表现优异》2023-10-24 增长率yoy（%） 25.8 35.5 33.4 32.4 30.7 归母净利润（百万元） 640 801 1,064 1,400 1,824 增长率yoy（%） 28.4 25.2 32.9 31.5 30.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.33 0.41 0.54 0.71 0.93 净资产收益率（%） 14.5 14.8 16.6 18.1 19.3 P/E（倍） 18.6 14.9 11.2 8.5 6.5 P/B（倍） 2.6 2.2 1.8 1.5 1.2 2、《华铁应急（603300.SH）：拟推员工持股计划，划定盈利持续快速增长目标》2023-12-20 ）：Q3盈利稳步增长，现金 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月15日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3329 4237 5835 7314 11093 营业收入 3278 4444 5926 7844 10256 现金136 85 325 1062 2233 营业成本 1630 2377 3130 4138 5407 应收票据及应收账款2810 3588 4878 5581 8093 营业税金及附加 10 15 20 27 34 其他应收款73 83 125 151 210 营业费用 287 398 527 690 903 预付账款21 26 37 46 62 管理费用 178 179 273 353 513 存货23 22 38 42 62 研发费用 72 83 119 196 267 其他流动资产265 432 432 432 432 财务费用 313 488 612 789 969 非流动资产11026 14984 15239 15391 15418 资产减值损失 -18 -21 0 0 0 长期投资890 831 771 711 652 其他收益 36 34 30 30 30 固定资产3047 3849 4119 4276 4322 公允价值变动收益 17 156 43 54 68 无形资产8 17 16 15 14 投资净收益 13 -1 1 1 1 其他非流动资产7080 10287 10332 10388 10430 资产处置收益 9 1 0 0 0 资产总计14355 19221 21074 22705 26511 营业利润 762 981 1320 1736 2262 流动负债4435 5540 4871 5259 7175 营业外收入 3 6 3 4 4 短期借款919 919 1000 1100 1100 营业外支出 6 10 6 6 7 应付票据及应付账款1002 1146 1681 2057 2827 利润总额 759 976 1318 1733 2259 其他流动负债2515 3475 2190 2102 3248 所得税 77 136 198 260 339 非流动负债5228 8018 9460 9302 9365 净利润 682 840 1120 1473 1920 长期借款365 789 2231 2073 2136 少数股东损益 42 39 56 74 96 其他非流动负债4863 7229 7229 7229 7229 归属母公司净利润 640 801 1064 1400 1824 负债合计9663 13558 14331 14562 16539 EBITDA 1090 1417 1889 2534 3203 少数股东权益104 134 190 263 359 EPS（元） 0.33 0.41 0.54 0.71 0.93 股本1388 1961 1964 1964 1964 资本公积1259 828 828 828 828 主要财务比率 留存收益1992 2793 3833 5176 6993 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益4587 5529 6553 7880 9613 成长能力 负债和股东权益14355 19221 21074 22705 26511 营业收入(%) 25.8 35.5 33.4 32.4 30.7 营业利润(%) 8.8 28.7 34.6 31.5 30.3 归属于母公司净利润(%) 28.4 25.2 32.9 31.5 30.3 获利能力毛利率(%) 50.3 46.5 47.2 47.2 47.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.5 18.0 18.0 17.8 17.8 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.5 14.8 16.6 18.1 19.3 经营活动现金流1405 1945 2140 2340 2806 ROIC(%) 6.2 5.4 6.9 8.3 9.5 净利润682 840 1120 1473 1920 偿债能力 折旧摊销255 335 469 687 857 资产负债率(%) 67.3 70.5 68.0 64.1 62.4 财务费用313 488 612 789 969 净负债比率(%) 157.7 203.1 158.6 122.8 91.0 投资损失-13 1 -1 -1 -1 流动比率 0.8 0.8 1.2 1.4 1.5 营运资金变动-540 -783 -16 -554 -873 速动比率 0.7 0.7 1.1 1.3 1.5 其他经营现金流708 1063 -43 -54 -68 营运能力 投资活动现金流-701 -551 -680 -784 -816 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出716 560 315 212 87 应收账款周转率 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 长期投资-1 -16 60 60 60 应付账款周转率 1.7 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流14 -7 -305 -512 -670 每股指标（元） 筹资活动现金流-698 -1446 -1220 -820 -819 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.41 0.54 0.71 0.93 短期借款7 0 81 100 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.99 1.09 1.19 1.43 长期借款94 424 1442 -158 62 每股净资产(最新摊薄) 2.34 2.81 3.33 4.01 4.89 普通股增加485 573 3 0 0 估值比率 资本公积增加-17