盈利表现优异，规模稳步扩张

常熟银行(601128.SH) 盈利表现优异，规模稳步扩张 银行 2023年10月27日 强烈推荐（维持） 股价：7.37元 主要数据 行业银行 公司网址www.csrcbank.com 大股东/持股交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股)2,741 流通A股(百万股)2,643 总市值（亿元） 202 流通A股市值(亿元) 195 每股净资产(元) 9.58 资产负债率(%) 92.1 流通B/H股(百万股) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*半年报点评*营 收增长稳健，看好微贷复苏持续*强烈推荐20230825 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*息差表现优于同业，看好微贷复苏*强烈推荐20230420 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 事项： 常熟银行发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入75.2亿元，同比增长12.5%；归母净利润25.2亿元，同比增长21.1%；年化ROE14.19%，同比提升0.81个百分点。2023年9月末总资产3285亿元，较年初增长14.1%。 平安观点： 盈利表现持续亮眼，非息收入贡献提升。公司2023年前三季度归母净利 润同比增长21.1%（vs+20.8%，23H1），保持较快增速水平，营业收入实现同比增长12.5%（vs+12.4%，23H1），增速水平保持稳健。拆分来看，净利息收入增速受到息差收窄影响略有下滑，但预计增速绝对水平仍保持同业较优位置，前三季度同比增速较上半年下滑2.4个百分点至12.5%。非息收入贡献提升，前三季度非息收入同比增长13.0% （vs-3.39%，23H1），占营收比重也较上半年度提升1.78个百分点至 13.5%。 息差收窄幅度扩大，信贷稳步扩张。公司2023年前三季度年化净息差2.95%（vs3.00%，23H1），息差收窄幅度略有扩大，我们认为资产端定价下行趋势以及存款定期化的拖累都对息差造成了负面影响。从资产端来 看，我们按照期初期末余额测算三季度单季度生息资产收益率较二季度单季度下行13BP至4.81%，收益率下行压力仍存。从负债端来看，三季度末定期存款比重较半年末上升1.25个百分点至69.4%，成本压力有所抬升。规模方面，三季度末公司总资产同比增长15.6%，其中贷款同比增长16.7%，存款同比增长17.5%，规模扩张保持稳健态势。从信贷增量结构上来看，三季度末零售贷款占比较半年末进一步提升0.32个百分点至59.7%，我们预计来源于微贷业务的贡献，微贷需求表现相对稳健。 资产质量保持优异，拨备水平维持高位。2023年三季度末不良率0.75%， 环比持平，仍保持近年来最优。前瞻性指标方面，三季度末关注率环比半年末抬升23BP至1.05%，我们预计与零售风险暴露相关，后续仍需关注潜在资产质量压力。但同时考虑到公司资产质量核心指标仍处于同业绝对低位，预计压力相对可控。拨备方面，三季度拨备覆盖率和拨贷比分别较半年末下降13.5pct/9BP至537%/4.03%，虽有所下滑但绝对水平仍处同业领先地位，风险抵补能力夯实无虞。 许淼 一般证券从业资格编号S1060123020012XUMIAO533@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%) 16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 归母净利润(百万元) 2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%) 21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%) 11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元) 0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍) 9.2 7.4 5.9 4.8 4.0 P/B(倍) 1.02 0.89 0.85 0.77 0.68 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 常熟银行·公司季报点评 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有 望充分受益。结合公司三季报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.25/1.52/1.85元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.85x/0.77x/0.68x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1常熟银行2023年三季报财务报表核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.10% 0.92% 0.80% 0.70% NPLratio 0.81% 0.80% 0.78% 0.76% 所得税率 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% NPLs 1,569 1,863 2,180 2,548 盈利能力 拨备覆盖率 537% 527% 524% 511% NIM 3.02% 3.00% 3.00% 3.00% 拨贷比 4.35% 4.22% 4.09% 3.88% 拨备前ROAA 2.01% 1.96% 1.93% 1.90% 一般准备/风险加权资 3.77% 3.73% 3.66% 3.53% 拨备前ROAE 25.3% 26.3% 27.9% 29.0% 不良贷款生成率 0.47% 0.40% 0.30% 0.30% ROAA 1.03% 1.09% 1.13% 1.15% 不良贷款核销率 -0.34% -0.26% -0.18% -0.18% ROAE 13.2% 15.1% 16.7% 18.0% 流动性 常熟银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 194,047 232,856 279,427 335,313 经营管理 证券投资 72,492 83,366 95,037 107,392 贷款增长率 18.8% 20.0% 20.0% 20.0% 应收金融机构的款项 6,311 6,627 6,958 7,306 生息资产增长率 17.0% 18.2% 18.2% 18.2% 生息资产总额 281,383 332,586 393,279 464,692 总资产增长率 16.7% 18.2% 18.2% 18.2% 资产合计 287,881 340,266 402,361 475,423 存款增长率 16.9% 19.0% 19.0% 19.0% 客户存款 219,183 260,828 310,385 369,358 付息负债增长率 16.2% 18.9% 19.4% 19.4% 计息负债总额 258,297 307,026 366,672 437,964 净利息收入增长率 13.7% 16.9% 18.2% 18.2% 负债合计 263,766 314,242 373,391 442,869 手续费及佣金净收入增长 -21.4% 15.0% 15.0% 15.0% 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 营业收入增长率 15.1% 14.9% 16.3% 16.6% 归母股东权益 22,578 24,364 27,122 30,478 拨备前利润增长率 21.0% 14.9% 16.3% 16.6% 股东权益合计 24,116 26,024 28,970 32,554 税前利润增长率 24.8% 24.8% 21.9% 21.2% 负债和股东权益合计 287,881 340,266 402,361 475,423 净利润增长率 25.4% 24.8% 21.9% 21.2% 非息收入占比 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 38.6% 38.6% 38.6% 38.6% 利润表 单位：百万元 分红率 24.97% 24.97% 24.97% 24.97% 会计年度 2022A2023E 2024E2025E 贷存比 88.53% 89.28% 90.03% 90.78% 净利息收入 7,6128,897 10,51812,432 贷款/总资产 67.41% 68.43% 69.45% 70.53% 净手续费及佣金收入 187215 247 284 债券投资/总资产 25.18% 24.50% 23.62% 22.59% 营业收入 8,80910,122 11,775 13,727 银行同业/总资产 2.19% 1.95% 1.73% 1.54% 营业税金及附加 -47-54 -63 -73 资本状况 拨备前利润 5,3646,163 7,170 8,359 核心一级资本充足率 10.21% 9.62% 9.14% 8.76% 计提拨备 -1,973-1,964 -2,049 -2,152 资本充足率（权重法） 13.87% 12.71% 11.75% 10.98% 税前利润 3,3644,200 5,121 6,207 加权风险资产(￥,mn) 223,079 263,673 311,790 368,406 净利润 2,9273,654 4,456 5,401 RWA/总资产 77.5% 77.5% 77.5% 77.5% 归母净利润 2,7443,426 4,177 5,063 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何