高机延续快速扩张趋势，现金流持续优异

业绩稳健符合预期，高机延续快速扩张趋势。公司发布2022年报，实现营收32.8亿元，同增26%；实现归母净利润6.4亿元，同增29%；扣非后归母净利润5.6亿元，同增20%，业绩符合预期。其中2022年非经较多主要系：1）所得税减免优惠增多；2）子公司湖北仁泰未完成业绩承诺，原股东补偿差额。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收18.4/11.8/2.3亿元，同比变化+69%/-5%/-10%，高机租赁业务占营收比例已过半（57%），2022年末高机规模7.8万台，同增65%，占国内高机总保有量48万台的16%，平均出租率81.14%，出租率保持较强韧性。 分季度看 ，Q1-Q4分别实现营收6.4/8.0/8.8/9.5亿元 ， 同增55%/23%/21%/17%；分别实现归母净利润1.1/1.4/1.9/2.1亿元，同增41%/18%/37%/24%，Q4受大环境影响，营收利润确认有所放缓。近期公司公告2023年1-2月实现营收4.23亿元，同增24%，其中高机业务收入2.6亿元，同增89%，经济步入恢复期，行业需求向好，公司业绩有望延续稳健增势。 毛利率小幅下降，费用率有所上升，净利率提升。2022年公司毛利率50.3%，YoY-1.4个pct，受大环境影响，公司毛利率小幅下滑，其中高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护毛利率分别变动-3.9/+2.0/+1.6个pct。期间费用率25.9%，YoY+2.5个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.3/持平/持平/+2.2个pct，财务费用率有所增多，主要系长期应付款和租赁负债（融资租赁方式购臵高机）增加引起利息支出增加所致。资产（含信用）减值损失1.0亿元，同比多计提约0.25亿元。所得税率9.9%，YoY-4.3个pct，主要系税收减免优惠增多。归母净利率19.6%，YoY+0.5个pct。 现金流持续优异，净利率与权益乘数推动ROE提升。经营活动现金净流入14.0亿元，规模较上年扩大3.0亿元，主要系：1）公司营收规模扩大；2）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。 2022年公司总资产周转率为0.26次，YoY-0.03次，小幅下降；权益乘数3.01，YoY+0.46，提升较多；ROA5.5%，YoY-1.2个pct；ROE 15.5%，YoY+1.3个pct。 渠道与数字化优势持续强化，轻资产模式快速推进。渠道方面，2022年新增42个网点，累计192个，已实现一线城市高密度布局，二三线全覆盖，四五线重点布局，累计服务客户超8.1万个，中小客户数量占比稳定在99%，2022年线上业务渠道创收超3000万元。数字化方面，擎天数字化管理系统经历2年多的持续优化迭代，已实现资产与业务的全生命周期管理，持续推动公司提质增效，其中电子签使平均签单时间由84小时缩短至1.5小时，签单成本节约96%。轻资产方面，2022年公司与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等公司展开合作，合计转租10392台，资产规模14.2亿元，实现营收1.82亿元，同增43%。 投资建议：我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为8.6/11.3/14.9亿元，同增33%/32%/32%，EPS分别为0.62/0.81/1.08元，2022-2025年CAGR为33%，当前股价对应PE为13/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：主要设备出租率下行风险，行业竞争加剧致租金下降风险，融资进度不及预期风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：重点财务数据一览