银行业：3月信贷、社融数据在高基数上有所平滑

交银国际研究 消息快报 银行 2024年4月15日 银行业 3月信贷、社融数据在高基数上有所平滑 3月新增人民币贷款基本符合市场预期，同比少增主要由于基数较高。2024年3月新增人民币贷款为3.09万亿元，基本符合市场预期；3月同比少增8000亿元，主要由于去年同期基数较高（为历年3月最大规模），同比少增主要来自企业中长期贷款和居民中长期贷款，只有票据贴现同比多增。3月新增居民中长期贷款4516亿元，相比2月（下降1038亿元）有显著好转，但仍低于2020-23年的平均水平（5300亿元）；新增企业中长期贷款1.6万亿元，同比少增4700亿元。新增居民短期贷款4908亿元， 同比少增1186亿元，略低于2020-21年同期。 1季度新增人民币贷款与2022、2023年平均水平一致，体现出平滑的特征。1季度新增人民币贷款9.46万亿元，同比少增1.14万亿元，主要由于去年同期基数较高；但与2022、2023年1季度平均新增人民币贷款规模保 持一致。 M1、M2增速继续放缓。M1同比增长1.1%，较上月放缓0.1个百分点；M2同比增长8.3%，较上月放缓0.4个百分点。M1主要为活期存款，活期存款增速较低，且呈放缓趋势，主要由于居民存款定期化趋势和企业经济活动待提升。M2增速放缓，主要受到基数影响，2023年1季度信贷投放为历史新高，今年1季度新增贷款同比显著少增，存款派生减少，但4、5月随着基数效应减弱，M2降幅预计趋缓。 3月社融好于市场预期。3月新增社融为4.9万亿元，高于市场预期的4.1 万亿元；同比少增5100亿元，主要由于人民币贷款同比少增，以及政府债券同比少增（地方政府专项债发行放缓），但未贴现银行承兑汇票同比多增（估计受季节性因素影响），企业债同比多增（估计受利率下行发债成本降低影响）。社融余额同比增长8.7%，增速较2月放缓0.3个百分点。 我们认为3月信贷、社融数据在去年同期的高基数上呈现平滑、均衡投放的特征。国务院发布新“国九条”，侧重提升上市公司质量和股东回报，预计将进一步强化高股息策略的投资逻辑。我们认为目前高股息仍是银行业投资主线，建议关注盈利能力稳定、低估值、高股息率的国有大行，以及盈利能力强、具备零售差异化优势、估值经历调整后具有较高吸引力的招商银行（3968HK/未评级）。 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:信贷和社融数据一览表 (亿元) 2024 年1月 2024 年2月 2024年3月 同比 1Q24 同比 新增人民币贷款 49,200 14,500 30,900 -8,000 94,600 -11,400 短期贷款及票据融资中长期 8,395 39,372 -2,335 11,862 12,20820,516 -14-6,532 18,26871,750 -11,282 -4,492 居民户 9,801 -5,907 9,406 -3,041 13,300 -3,800 居民户:短期 3,528 -4,868 4,908 -1,186 3,568 -4,085 居民户:中长期 6,272 -1,038 4,516 -1,832 9,750 308 企(事)业单位 38,600 15,700 23,400 -3,600 77,700 -12,200 企(事)业单位:短期 14,600 5,300 9,800 -1,015 29,700 -2,000 企(事)业单位:中长期 33,100 12,900 16,000 -4,700 62,000 -4,800 企(事)业单位:票据融资 -9,733 -2,767 -2,500 2,187 -15,000 -5,197 非银行业金融机构 249 4,045 -1,958 -1,579 2,336 3,127 新增人民币存款 54,800 9,600 48,000 -9,100 112,400 -41,500 居民户 25,300 32,000 28,300 -774 85,600 -13,400 企业 11,400 -29,900 20,725 -5,330 2,225 -29,575 财政存款 8,604 -3,798 -7,661 751 -2,855 -5,829 非银行业金融机构 5,526 11,574 -1,500 -4,550 15,600 7,613 新增社融 65,364 15,211 48,725 -5,142 129,300 -16,133 新增人民币贷款 48,401 9,773 32,926 -6,561 91,100 -15,885 新增外币贷款 989 -9 543 116 1,523 917 表外融资新增委托贷款 -359 -172 -464 -639 -995 -1,677 新增信托贷款 732 571 680 725 1,983 2,024 新增未贴现银行承兑汇票 5,636 -3,688 3,552 1,760 5,500 814 企业直接融资企业债券融资 4,950 1,642 4,608 1,251 11,200 2,543 非金融企业境内股票融资 422 114 227 -387 763 -1,386 政府债券融资政府债券 2,947 6,011 4,642 -1,373 13,600 -4,693 资料来源:万得，交银国际 图表2:M1和M2增速呈下滑趋势 M1增速M2增速 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源:万得，交银国际 图表3:M2、人民币贷款和社融余额同比增速继续放缓 M2同比增速人民币贷款增速社融增速 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源:万得，交银国际 图表4:新增人民币贷款 （亿元）20202021202220232024 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，交银国际 图表5:新增人民币存款 （亿元）20202021202220232024 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - -10,000 -20,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，交银国际 图表6:新增社融规模 （亿元）20202021202220232024 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:万得，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在