东鹏饮料：全年业绩高增收官，平台化发展可期

2024年04月16日 公司点评 公买入/维持 司 研东鹏饮料(605499) 究目标价:216 昨收盘:193.00 东鹏饮料：全年业绩高增收官，平台化发展可期 走势比较 10% 23/4/17 23/6/28 23/9/8 23/11/19 24/1/30 24/4/11 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股东鹏饮料沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4/4 司 公总市值/流通(亿元)772.02/772.02 事件：公司发布2023年年报，全年实现收入112.63亿元，同比 +32.42%，归母净利润20.40亿元，同比+41.60%，实现扣非净利18.70亿元，同比+38.29%。其中2023Q4实现收入26.22亿元，同比+40.88%，实现归母净利3.84亿元，同比+39.69%，扣非净利3.68亿元，同比 +27.72%。 全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。2023年公司顺利迈过百亿收入体量，业绩增长亮眼。分产品看：1）东鹏特饮全年实现收入 103.36亿元，同比+26.48%，其中Q4实现收入23.42亿元，同比 +31.55%。全年吨价/销量同比-1.4%/+28.2%，吨价略有下降与不同包装规格产品占比变化有关。2023年公司一方面加速终端网点的开拓，另一方面通过加大冰柜投放力度，持续打造终端高势能陈列，以及提升消费需求数字化分析能力的方式提升单点卖力，公司通过数智化系统活动已累计获得不重复扫码的消费者ID超1.9亿用户数，全年收入超目标达成。据尼尔森数据，全年东鹏特饮销售量市占率同比提升 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 201/150.57 6.32pct至43.02%，排名市场第一，销售额市占率同比提升4.32pct，单500ml瓶装饮料销售额已成为中国市场饮料单品SKU第三位。2）其他饮料全年实现收入9.15亿元，同比+186.65%，其中Q4收入同比 研<<东鹏饮料：成本压力趋缓，省外市 究场开拓顺利>>--2023-04-24 报<<东鹏饮料：成本持续改善，业绩略 告超预期>>--2023-02-22 <<东鹏饮料：收入环比提速，期待成 本拐点>>--2022-11-01 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 增长252.6%。全年吨价/销量同比+19.0%/+141.0%。全年补水啦+大咖合计实现收入5.76亿元，合计占比5.11%，2023年公司新推“补水啦”电解质水、“乌龙上茶”无糖茶等新品，预计其中补水啦收入超4亿 元，大咖全年表现较平稳，预计收入超1亿元，无糖茶等新品在旺季 末8月推出，体量较小。 分地区看，全年广东地区实现收入37.61亿元，同比增长12.1%，占比下降0.62pct至33.4%，广东地区在精耕策略下延续双位数增长。省外地区华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入15.2/14.0/9.8/11.2/10.1亿元，同比增长48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，省外网点开拓加速，其中华东、西南、华北地区均在去年增速高基数下延续高质、快速增长，全年公司净增经销商202家至2981家，单个经销商体量同比增长 23.5%至377.4万元。截止2023年底。公司终端网点数量增长13.4% 至340余万家。 原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。2023年公司毛利率同比+0.74pct至43.07%，Q4整体毛利率同比+0.52pct至44.90%，全年东鹏特饮/其他饮料毛利率分别提升2.1/0.1pct，全年虽白 糖价格上涨，但PET、纸箱原材料价格下降较多贡献毛利率上升。费 用方面，全年销售/管理/财务费用率分别为17.36%/3.27%/0.02%，分别同比+0.32/+0.27/-0.46pct，其中Q4销售/管理/财务费用率分别同比 +0.86/+1.16/+0.66pct，全年整体费用率控制稳定，销售及管理费用率略有提升主因广告赞助、冰柜投放及员工奖金增加所致。全年净利率稳步提升，同比提升1.17pct至18.11%，其中Q4同比-0.13pct至14.65%。 2024年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望2024年， 预计Q1延续动销高增趋势，库存保持低位水平，网点开拓加速。全年公司制定收入、利润均不低于20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增40万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，无糖茶今年将推出2款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括VIVI鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入144/178/217亿元，同 比增长28%/26%/24%，实现利润27/34/43亿元，同比+31%/28%/26%，对应PE28/22/17X。我们按照2024年业绩给32倍PE，一年目标价216元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 新品推广不及预期；网点开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,263 14,354 18,126 22,450 营业收入增长率(%)32.42% 27.45% 26.28% 23.85% 归母净利（百万元）2,040 2,663 3,420 4,323 净利润增长率(%)41.60% 30.56% 28.41% 26.41% 摊薄每股收益（元）5.10 6.66 8.55 10.81 市盈率（PE）35.79 27.76 21.61 17.10 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,158 6,058 9,948 15,058 21,140 营业收入 8,505 11,263 14,354 18,126 22,450 应收和预付款项 152 225 252 330 406 营业成本 4,905 6,412 8,009 10,079 12,366 存货 394 569 687 865 1,067 营业税金及附加 93 121 156 196 243 其他流动资产 4,543 1,918 1,925 1,932 1,941 销售费用 1,449 1,956 2,498 3,141 3,897 流动资产合计 7,246 8,769 12,811 18,185 24,553 管理费用 256 369 459 579 720 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 41 2 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2,232 2,916 3,279 3,607 3,892 投资收益 70 142 137 188 235 在建工程 529 385 382 390 368 公允价值变动 13 29 0 0 0 无形资产开发支出 357 485 575 668 765 营业利润 1,854 2,588 3,378 4,337 5,480 长期待摊费用 28 33 33 33 33 其他非经营损益 -18 -9 0 0 0 其他非流动资产 8,723 10,891 14,951 20,333 26,713 利润总额 1,836 2,579 3,378 4,337 5,480 资产总计 11,870 14,710 19,219 25,030 31,771 所得税 395 539 715 917 1,157 短期借款 3,182 2,996 3,841 4,628 5,272 净利润 1,441 2,040 2,663 3,420 4,323 应付和预收款项 651 915 1,117 1,405 1,731 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 220 220 220 220 归母股东净利润 1,441 2,040 2,663 3,420 4,323 其他负债 2,973 4,255 5,083 6,398 7,847 负债合计 6,805 8,386 10,261 12,652 15,070 预测指标 股本 400 400 400 400 400 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,080 2,080 2,080 2,080 2,080 毛利率 42.33% 43.07% 44.20% 44.40% 44.92% 留存收益 2,599 3,838 6,473 9,893 14,215 销售净利率 16.94% 18.11% 18.55% 18.87% 19.26% 归母公司股东权益 5,065 6,324 8,958 12,378 16,701 销售收入增长率 21.89% 32.42% 27.45% 26.28% 23.85% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 31.79% 33.34% 39.61% 28.38% 26.36% 股东权益合计 5,065 6,324 8,958 12,378 16,701 净利润增长率 20.75% 41.60% 30.56% 28.41% 26.41% 负债和股东权益 11,870 14,710 19,219 25,030 31,771 ROE 28.44% 32.26% 29.73% 27.63% 25.88% ROA 12.14% 13.87% 13.86% 13.66% 13.61% 现金流量表（百万） ROIC 17.01% 19.79% 20.25% 19.70% 19.37% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.60 5.10 6.66 8.55 10.81 经营性现金流 2,026 3,281 3,803 5,031 6,094 PE(X) 49.40 35.79 27.76 21.61 17.10 投资性现金流 -3,336 -758 -730 -708 -657 PB(X) 14.05 11.54 8.25 5.97 4.43 融资性现金流 1,764 -1,058 845 787 644 PS(X) 8.37 6.48 5.15 4.08 3.29 现金增加额 439 1,437 3,890 5,111 6,081 EV/EBITDA(X) 35.20 26.13 18.04 13.32 9.74 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业