东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现

2024年10月30日 公司深度研究 公买入/维持 司 研东鹏饮料(605499) 究目标价:284.62 昨收盘:220.68 东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台化公司雏形已现 走势比较 报告摘要 60% 太44% 平28% 洋12% 23/10/30 证(4%) 券(20%) 24/10/29 股份 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 东鹏饮料沪深300 能量饮料兼具高粘性与高景气度，健康诉求及工作效率要求的提升带来消费人群及场景扩容。中国软饮料行业自2013年后进入平稳增长阶段，2013-2023年销量CAGR为3.2%，但其中不乏结构化机会频出，能量饮料、运动饮料成为近十年其销量增长最快的两大子赛道，2013-2023年销量CAGR分别为14.0%、7.5%。对标海外来看，美、日两国软饮料均已迈入存量竞争阶段，但能量饮料在两国均为销量增长领先的品类，2013-2023年美国、日本能量饮料销量CAGR分别为5.5%、4.8%。海内外能量饮料的扩容均伴随着社会节奏的加快，带来对健康功能性诉求以及工作效率要求的提升，中国能量饮料的消费人群以及消费场景也有望在此因素推动下实现快速扩容。2023年中国能量饮料行业规模为575亿元，对标海外来看未来行业或将扩容为千亿市场。 龙头内部桎梏难得破解，后来者中东鹏饮料势能最强。中国能量饮料行业 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.2/5.2 公总市值/流通(亿元)1,147.56/1,14 司7.56 呈现一超多强格局，“一超”红牛由于内部商标官司事件影响，给到第二梯队突 围的绝佳机会，2023年红牛品牌市占率为31.0%，相比2016年下降29.0pct。后来者以东鹏饮料为代表，2023年东鹏饮料市占率提升至24.7%，相比2016年提升16.1pct。东鹏饮料成为增长势头最强的能量饮料品牌，离不开内部前瞻、聚焦的战略布局以及高效的管理执行能力。渠道端，公司已搭建完善的邮差商体 证 12个月内最高/最低价 (元) 券 研相关研究报告 298.06/154.16 系，前瞻性布局数字化体系赋能渠道管理，全国化扩张势头强劲。产品端，高性价比定位、包装细节精妙把控，与龙头差异化区分，成功打造百亿体量大单品，持续投入全国化供应链布局，规模效应不断提升。品牌端，作为能量饮料中鲜有重视品牌建设投入的企业，掌握行之有效的营销方法论，成为拥有大众知名度的 究<<东鹏饮料：百亿后乘势进击，平报台化公司雏形已现>>--2024-10-23告<<东鹏饮料：全国化势头正劲，Q2业绩超预期>>--2024-09-03 <<东鹏饮料：顺利实现开门红，2024Q1收入超预期>>--2024-04-25 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 民族能量饮料品牌。2023年公司东鹏特饮收入体量突破百亿，拥有2981家经销 商、超7万家邮差商以及340+万家有效终端网点，2017-2023年公司收入CAGR为23%，经销商数量以及终端网点数量CAGR为25%/36%，增长势头强劲。 后百亿阶段如何看？主业有望通过全国化扩张及人群拓展突破200亿大关，新品类延伸、向平台化公司迈进。1）东鹏特饮：大单品目前正处于全国化快速扩张阶段，对于未来大单品空间我们采取了两种方式进行测算，方法一：对标广东单点产出以及网点渗透率来测算，未来公司大单品空间可达到155-245亿元。方法二：基于白领、考学人群、新蓝领人群数量增加以及蓝领人群消费量逐步提升的共同推动下，未来公司大单品空间可达到166-227亿元区间。2）第二成长曲线：借鉴美国能量饮料龙头Monster经验，持续品类创新、维持年轻化品牌形象是龙头成功实现差异化突围的主因。公司布局“1+6”多品类战略，逐步向平台化、年轻化公司转型，目前公司电解质水单品“补水啦”快速起势，抢先占据高景气赛道高点，预计2024年公司“补水啦”收入有望突破10亿体量。电解质水满足日常解渴补水、运动后维持体验平衡的功效需求，具备高粘性消费基因。对标美国、日本来看，包含电解质水在内的运动饮料人均消费量均是能量饮料的1倍及以上体量，中国渗透率提升空间十足。同时，公司紧抓行业发展风向推出无糖茶、即饮咖啡等品类，并推出油柑汁、椰子汁等新品布局餐饮渠道，平台化公司初具雏形。 如何理解公司高估值定价？参考海外，Monster在美国的市场份额由2000年的5%提升至2023年的44%，依靠高性价比、借助可口可乐的强渠道推力实现差异化突围，超过红牛成为行业第一。2012-2022年Monster收入、利润 CAGR分别为12%、13%，估值中枢稳定在35-40X，2002-2007年Monster收入及净利率提升最快的阶段PE一度突破60X。再看海外饮料传统龙头可口可乐，2023年可口可乐收入、利润体量达到457.5/107.0亿美元，2013-2023年CAGR分别为-0.2%/+2.2%，当饮料龙头迈入稳态增长后估值中枢稳定在20-25X。因此我们判断，对标海外来看东鹏尚处于全国化扩张、平台化未成型的阶段，未来成长潜力十足，有望享受更高估值溢价。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入158/200/250亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润30/39/50亿元，同比增长47%/30%/28%，对应PE为38/29/23X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价284.62元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,263 15,795 20,076 24,968 营业收入增长率(%)32.42% 40.24% 27.11% 24.37% 归母净利（百万元）2,040 3,002 3,893 4,980 净利润增长率(%)41.60% 47.19% 29.68% 27.89% 摊薄每股收益（元）5.10 5.77 7.49 9.58 市盈率（PE）35.79 38.22 29.47 23.05 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 1、能量饮料方兴未艾，消费人群及场景持续扩容6 1.1纵观海内外，能量饮料均是软饮料中的高景气成长性子赛道6 1.2功能性诉求以及工作效率要求的提升为核心驱动力9 2、格局之辩，东鹏为什么可以突围？11 2.1行业格局：一超多强，东鹏饮料势能最强劲11 2.2东鹏饮料：高性价比定位差异化突围，渠道能力行业领先14 2.2.1前瞻性布局数字化体系赋能管理，渠道优势逐步扩大14 2.2.2价格定位高性价比，产品品质基础扎实19 2.2.3品牌已建立大众知名度，营销方法论执行有效22 3、后百亿阶段如何看？主业稳扎稳打，向平台化公司迈进23 3.1迈入全国化快速扩张阶段，大单品有望突破200亿门槛23 3.2第二曲线势头正盛，向平台化公司迸发25 3.2.1电解质水：抢先占据高景气赛道高点，大单品经验有望成功复制至补水啦27 3.2.2无糖茶：行业进入成长爆发期，市场份额有望向头部品牌倾斜31 3.2.3即饮咖啡：咖啡饮用习惯加速培育中，东鹏大咖有望享受咖啡整体扩容红利34 4、以Monster为鉴，如何看待公司高估值定价？35 5、投资建议36 6、风险提示38 图表目录 图表1：13-23年中国不同饮料品类量价复合增速6 图表2：中国软饮料行业零售额变化6 图表3：国内软饮料子赛道规模及主要大单品情况6 图表4：美国软饮料行业零售额变化7 图表5：日本软饮料行业零售额变化7 图表6：13-23年美国不同饮料品类量价复合增速7 图表7：13-23年日本不同饮料品类量价复合增速7 图表8：95-11年日本功能饮料增长情况8 图表9：日本便利店柜台上功能饮料产品展示8 图表10：当前中国人均GDP与80年代美日相当9 图表11：1960-2020年中国人口结构变化9 图表12：1960-2020年美国人口结构变化9 图表13：1960-2020年日本人口结构变化9 图表14：国内就业周工作时间逐步增长10 图表15：美团外卖骑手人数变化10 图表16：中国能量饮料主要消费人群及消费场景逐步扩容11 图表17：中国能量饮料行业销量市占率变化12 图表18：2023年能量饮料行业竞争格局12 图表19：红牛诉讼官司事件复盘13 图表20：市面现有红牛饮料分类13 图表21：东鹏饮料与其他能量饮料品牌对比14 图表22：公司与其他饮料企业渠道价差分配对比15 图表23：公司终端网点数量及变化15 图表24：公司精细化运营提升渠道覆盖效率16 图表25：公司与其他饮料企业销售费用率对比16 图表26：公司与其他饮料企业人均创收对比16 图表27：公司精细化运营提升渠道覆盖效率17 图表28：公司业务员端数字化端口展示17 图表29：公司渠道端数字化端口展示17 图表30：公司各区域收入占比变化18 图表31：公司各区域收入增速变化18 图表32：公司各区域经销商数量变化18 图表33：公司各区域单个经销商体量（万元）18 图表34：公司分产品收入拆分19 图表35：公司分产品收入增速对比19 图表36：东鹏与其他品牌价格及产品内容物对比（单瓶含量）20 图表37：公司东鹏特饮系列主要产品20 图表38：公司包装巧用展示20 图表39：500ml金瓶单位成本低于金罐（元/吨）21 图表40：公司规模效应持续提升21 图表41：东鹏全国产能建设情况21 图表42：公司主要原材料采购规模效应不断提升21 图表43：公司与其他软饮料企业毛利率水平对比21 图表44：公司广告赞助投放展示22 图表45：公司专案项目推广展示22 图表46：全国各区域GDP总量及人均GDP情况23 图表47：全国按区域划分后各区域饮料销量占比23 图表48：公司东鹏特饮大单品空间核心假设及空间测算方法一24 图表49：公司东鹏特饮大单品空间核心假设及空间测算方法二25 图表50：美国能量饮料市占率变化26 图表51：Monster产品矩阵展示26 图表52：公司产品多元化布局历程26 图表53：电解质水所属行业分类及其行业发展历史27 图表54：中国运动饮料行业规模及增速27 图表55：2023年各国运动饮料与能量饮料人均消费量对比（L）27 图表56：美国运动饮料行业竞争格局变化29 图表57：日本运动饮料行业竞争格局变化29 图表58：中国电解质饮料行业规模及增速29 图表59：中国电解质水主要消费场景29 图表60：各品牌推出电解质饮料时间线30 图表61：补水啦的主要场景定位31 图表62：中国无糖茶饮料市场规模32 图表63：日本茶饮料在软饮料整体占比持续提升32 图表64：各国无糖茶饮料在即饮茶整体的占比33 图表65：2024年4-5月无糖即饮茶品牌市占率排名33 图表66：国内无糖茶行业不同价格带主流参与品牌33 图表67：东鹏饮料新推“鹏友上茶”系列无糖茶33 图表68：2020年各国人均咖啡消费量（杯/年）34 图表69：中国即饮咖啡行业零售额变化34 图表70：即饮咖啡行业竞争格局变化34 图表71：公司东鹏大咖产品展示34 图表72：Monster收入利润情况35 图表73：Monster不同阶段业绩及估值表现35 图表74：Monster海内外收入占比变化36 图表75：Monster与其他可比公司估值对比36 图表76：东鹏饮料分业务收入预测表37 图表77：可比公司盈利预测表38 1、能量饮料方兴未艾，消费人群及场景持续扩容 1.1纵观海内外，能量饮料均是软饮料中的高景气成长性子赛道 行业整体：软饮料行业