产销规模高增，持续深加工转型

事件：公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入398.74亿元，同比增加0.81%，归母净利润4.53亿元，同比减少6.94%；基本每股收益1.23元。拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 2023年四季度业绩好转，销售毛利率回升。公司2023Q4实现归母净利1.38亿元，同比增长0.73%，环比增长35.3%；实现扣非归母净利1.38亿元，同比增长12.02%，环比增长51.6%；公司2023Q1-2023Q4逐季销售毛利率分别为4.76%、4.74%、4.62%、4.97%，逐季销售净利率分别为1.59%、1.69%、1.43%、1.51%，2023Q4销售毛利率有所回升，净利率小幅改善，2023Q4四项费用占比较2023Q3增加0.1pct。 2023年四季度销量同比高增，2024年销量及业绩增长空间大。公司2023年四季度产销量同比高增，根据公告，2023Q4公司冷轧不锈钢产品汇总产量为75.9万吨，同比增长26.7%，环比减少6.1%；冷轧不锈钢产品汇总销量为77.4万吨，同比增长28.1%，环比减少0.8%。根据公司年报，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，合并营业收入预计435亿元至480亿元，同比增长约9.1%至20.4%，归属于上市公司净利润预计6.20亿元至7.85亿元，同比增长约36.8%至73.3%。 多项目稳步推进，主业扩张空间大。根据公告，公司审批中/建设中项目包括靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）、越南新越年加工26万吨精密不锈钢带（一期）及（二期）、泰国甬金年产能26万吨精密不锈钢板带项目、浙江镨赛年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）、中源钛业年产6万吨钛合金新材料项目（一期），现有已公告且未投产金属加工项目产能达101万吨，相当于2023年产量的35.6%，未来主业扩张空间巨大。 加速深加工转型，多产线稳步推进。根据公告，公司建设中项目包括“年产6万吨钛合金新材料项目”及“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，两项目一期预计2024年6月达到试生产阶段，钛合金新材料项目适时开始二期项目建设；除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为6.5亿元、7.3亿元、8.1亿元，EPS分别为1.77元、1.98元、2.21元，对应PE为9.1倍、8.1倍、7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）