利空因素干扰，橡胶冲高回落

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 4 正文目录 1市场回顾....... 1.1现货价格振荡 1.2期价上涨，月2橡胶市场供需依然 2.1产胶国产量稳 2.2轮胎开工率略 2.3车市销量显著 2.4上期所库存回3结论........... 专业研究·创造价值 2024年4月12日橡胶周报 利空因素干扰橡胶冲高回落 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年4月12日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 橡胶：由于近期公布的美国3月非农就业数据好于预期，叠加3月美国通胀数据意外反弹，导致美联储6月降息预期低于50%。预计年内降息启动点或延迟至9-11月份。在偏空情绪增强的背景下，本周 国内橡胶期货呈现先扬后抑，冲高回落的走势。其中沪胶期货2409 合约虽一度上行至15190元/吨一线，不过上行阻力增大，随后回吐涨 幅，承压收低。当周沪胶2409合约小幅上涨1.00%至14655元/吨。 5-9合约月差贴水幅度维持在-250元/吨。标胶期货2406合约也呈现 冲高回落的走势，当周最高涨至12475元/吨，跌幅达0.00%至11935 元/吨。合成胶期货2406合约也先扬后抑，当周期价略微收低0.53% 至13205元/吨。 由于美国3月非农就业数据较为强劲，叠加美国通胀水平再度反弹，导致美联储降息预期减弱且启动点被再度延后，偏空情绪增强导致橡胶期货上涨势头受阻。目前偏空的宏观因子与偏多的橡胶产业因子展开博弈。产区天气不佳，导致开割时间延后，同时下游车市需求乐观，轮胎行业产销两旺，原料橡胶需求驱动较强。在多空分歧的背景下，预计后市橡胶期货维持区间震荡偏强的走势。 (仅供参考，不构成任何投资建议） 橡胶|周报 ..............................................................4 回升，基差走阔4 差转为升水4 偏弱6 步回升，供应压力增大6 有回升8 好转7 升，青岛保税区库存增加7 ..............................................................9 1/13请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格大幅反弹，基差贴水小幅收敛4 1.2期价震荡整理，月差贴水略微升阔4 22023年全球胶市料维持紧平衡6 2.1东南亚产胶国步入减产大周期6 2.22024年1-2月份我国橡胶进口量同比大幅下降8 2.3国内轮胎行业景气度较高，企业开工率维持高位8 2.42024年3月国内车市产销量环比大增7 2.5上期所库存略微减少，青岛保税区库存略微下降7 3结论9 图表目录 表1沪胶期现货及基差表4 图1橡胶现货价格走势4 图2沪胶基差走势4 图3沪胶期货价格走势5 图4标胶期货价格走势5 图5合成胶期货价格走势5 图6沪胶5-9月差走势5 图7沪胶-合成胶价差走势5 图8浅深色胶价差走势5 图9ANRPC天胶月度产量合计（万吨）6 图10全球主要产胶国月度产量（千吨）6 图11国内全钢胎开工率周度走势7 图12国内全钢胎开工率周度走势7 图13我国天胶及合成胶进口量走势图7 图14国内汽车产量走势图7 图15国内汽车销量走势图7 图16国内经销商库存预警走势图8 图17国内重卡销量走势图8 图18国内重卡销量及增速走势图8 图19国内物流景气指数走势图8 图20上期所橡胶期货库存8 图21青岛保税区橡胶库存8 1市场回顾 1.1现货价格大幅反弹，基差贴水小幅收敛 2024年4月12日当周，以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现 货参考报价，维持在13950元/吨一线震荡整理，周环比大幅反弹250元/吨。 以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现货参考价格，以沪胶2409 合约期价作为期货参考价格，二者基差贴水呈现小幅收敛的态势。截止2024 年4月12日当周，二者基差维持在-750元/吨。 表1沪胶期现货及基差表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 沪胶2409 13950元/ 吨 +250元/吨 14700元/吨 +190元/吨 -750元/吨 +60元/吨 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1橡胶现货价格走势图2沪胶基差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期价先扬后抑，月差先跌后涨 由于近期公布的美国3月非农就业数据好于预期，叠加3月美国通胀数据意 外反弹，导致美联储6月降息预期低于50%。预计年内降息启动点或延迟至9-11 月份。在偏空情绪增强的背景下，本周国内橡胶期货呈现先扬后抑，冲高回落的走势。其中沪胶期货2409合约虽一度上行至15190元/吨一线，不过上行阻力增 大，随后回吐涨幅，承压收低。当周沪胶2409合约小幅上涨1.00%至14655元/吨。5-9合约月差贴水幅度维持在-250元/吨。标胶期货2406合约也呈现冲高回落的走势，当周最高涨至12475元/吨，跌幅达0.00%至11935元/吨。合成胶期 货2406合约也先扬后抑，当周期价略微收低0.53%至13205元/吨。 图3沪胶期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4标胶期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5合成胶期货价格走势图6沪胶5-9月差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7沪胶-合成胶价差走势图8浅深色胶价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 22023年全球胶市料维持紧平衡 2.1东南亚产胶国步入减产大周期 回顾历史发现，自2010年开始，受益于全球天然橡胶期货价格大幅回升，刺激东南亚主要产胶国胶农种植橡胶树积极性显著提高，从导致泰国、印尼、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾天然橡胶总种植面积和新种植面积稳步提升。不过从2012年开始，随着全球天然橡胶期货价格见顶回落，随之影响东南亚主要产胶国胶农种植积极性回落，泰国、印尼、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾各国的橡胶新种植面积高位回落。经历2013-2023年长达 10年的天然橡胶期货价格低迷期，东南亚主要产胶国胶农种植意愿显著低谷，泰国、印尼、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾各国开割面积虽然总体趋势走高，但单位种植面积的单产却持续回落，凸显胶价胶价低迷带来的负反馈效应。随着天然橡胶产能出清，潜在供应预期下降，东南亚产胶国步入减产周期，预计2024-2025年全球主要产胶国胶水产出或出现持续小幅下滑的景象。 本轮橡胶上行主要是受国内产区天气影响。4月以来云南产区再度出现干旱，导致胶树生出黄叶，部分已经开割的胶园重新停割，整体开割率不高。另外，海南产区也因天气影响计划延后开割时间，国内供应增加预期受阻。此外，全乳胶与浓乳胶均用胶水作原料，生产情况会根据两者利润变化调整，目前浓乳胶的生产利润较好，若国内产区正常开割，全乳胶胶水分流情况恐走强，从而造成其产量减少，进一步支撑胶价，后续国内能否全面开割依然有待观察，及时关注国内产区在开割初期时的气候变化。 泰国作为最大产胶国，由于厄尔尼诺及树龄老化等原因，2023年产量初现下降态势，导致其出口规模减少，2023年泰国橡胶出口444万吨，累计同比下滑13%，减产现象延续至今，2024年1—2月泰国橡胶产量同比下降0.39%至 87.1万吨，加上部分主产区处于减产季与停割季阶段，全球橡胶产量进一步下 滑。ANRPC报告显示，2024年2月全球橡胶产量下降至99.5万吨，加上进口利润倒挂，导致国内进口量不及预期，2月累计进口橡胶32万吨，同比下降16%。 据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的2024年3月报告显示，2024年1-2月天胶生产国协会成员国合计产胶量达182.34万吨，同比大幅减少 12.29万吨。2024年1-2月天胶生产国协会成员国合计天胶消费量达180.27万吨，同比大幅增加8.61万吨。其中2024年1-2月泰国产胶量达87.08万吨，同比小幅减少3.63万吨，印尼产胶量达42.14万吨，同比小幅减少10.91万吨，马来西亚产胶量达6.70万吨，同比小幅减少1.1万吨，越南产胶量达14.5万吨，同比略微减少0.6万吨，中国产胶量达0.09万吨，同比略微减少0.05万吨，印度产胶量达17.81万吨，同比小幅增加1.01万吨。柬埔寨产胶量达 5.79万吨，同比略微增加0.32万吨。菲律宾产胶量达1.88万吨，同比略微增加0.12万吨。出口方面，2024年1-2月泰国天胶出口量达75.54万吨，较去年同期的78.9万吨，小幅减少3.36万吨，印尼天胶出口量达32.96万吨，较去年同期的34.5万吨，小幅减少1.54万吨，马来西亚天胶出口量达16.3万吨，较去年同期的15.8万吨，小幅增加0.5万吨，越南天胶出口量达31.35万吨，较去年同期的25.65万吨，小幅增加5.7万吨。 由于近五年以来，全球橡胶价格维持偏低水平运行，导致割胶积极性不高。随着东南亚各主要产胶国新胶种植的投入减少，而老橡胶树陆续步入衰产期以后，胶水增量面临减速，预计2024年全球橡胶产量或大概率将维持低增长或小幅负增长。 图9ANRPC天胶月度产量合计（万吨）图10全球主要产胶国月度产量（千吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.22024年1-2月份我国橡胶进口量同比大幅下降 我国天然橡胶进口依存度高达80%左右，是国内供应的主要构成部分。而2018-2022年中国天然橡胶进口量保持在500万-600万吨，2017年起非标套利 贸易的活跃，进口量明显增长，年度进口量突破500万吨；而2022年由于上半年轮胎出口市场表现偏强以及年内非标基差的持续走强，支撑中国天然橡胶进口量突破至606.05万吨，同比上涨12.77%，创下历史最高水平。2023年，我国橡胶进口量达到794.67万吨，较2022年的739.45万吨大幅增加55.22万吨，增幅达7.47%。 步入2024年以来，中国橡胶进口量显著下滑。据中国海关总署公布的数据 显示，2024年1-2月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量115.6万吨，同比减少12.56%。 图11我国天胶及合成胶进口量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3国内轮胎行业景气度较高，企业开工率维持高位 受国内外车市需求改善驱动，步入2024年以来，国内轮胎企业订单量较为充足，排产期延后两个月，行业景气度明显回升。虽然行业热度高，但面对上游原材料成本上涨，为了保证利润空间，轮胎企业已经按捺不住涨价的冲动。春节假期过后，多家轮胎企业发布涨价通知。3月19日，赛轮轮胎在回复投资者提问时表示，如原材料价格持续上涨，公司将综合市场需求及生产成本等多 方面因素，对部分产品进行调价。针对原材料中的橡胶、炭黑涨价，玲珑轮胎则表示公司海外部分市场已经进行产品提价。此次原材料中橡胶价格大幅上涨，主要原因是：生产端受恶劣天气影响，产量下降；需求端下游轮胎企业需求量乐观估计。同时，上涨的生产成本加上高景气延续的下游汽车市场，生产端和需求端的双重刺激，让轮胎企业有了更充分的涨价理由。据不完全统计，截至 3月19日已经有20余家轮胎企业宣布涨价，这些公司