基金产品分析系列之十五：南方上海金ETF：把握黄金投资机遇，共探“金”色未来

金融工程 专题报告 南方上海金ETF：把握黄金投资机遇，共探“金”色未来 ——基金产品分析系列之十� 报告日期：2024-04-15 主要观点： 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 相关报告 1.《华商基金张晓：甄选赛道，拥抱确定性》2024-03-19 2.《华商基金张永志：穿越牛熊的固收+名将》2023-12-05 3.《华商基金孙志远：稳守反击型 FOF名将》2023-9-10 4.《华商基金张晓：俯筛赛道，仰寻个股》2023-6-15 5.《以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析》2023-5-15 6.《华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气》2023-03-16 7.《华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合》2022-11-14 8.《华商基金厉骞：擅长进攻的“固收 +”名将》2022-08-22 黄金在历史上多次证明了其在应对不确定性时的优势。短期看，美联储将逐步打开降息通道，驱动黄金的估值中枢上移；长期看，在地缘政治风险、逆全球化趋势和美元信用体系弱化的背景下，强化了黄金的配置价值。南方上海金ETF紧密跟踪黄金资产的价格变化，为投资者提供了一个投资黄金便捷、高效的渠道。 应对不确定性，把握跨越周期的投资品种——黄金 黄金作为一类特殊的资产，具有金融、货币和商品属性，在历史上多次证明了其在应对不确定环境的优势。展望未来，短期看，美国将进入降息通道，叠加企业盈利下滑背景，有望提升黄金的估值中枢；长期看，在地缘政治风险、逆全球化趋势和美元信用体系弱化的背景下，黄金天然的 纸币对抗属性将进一步推动全球储备资产的多元化，从购买力保护和财富 保值增值的角度来看，黄金具备显著的长期配置价值。 投资上海金ETF的独特优势 相较于直接购买实物黄金，投资黄金ETF高效、透明且经济，体现 在低成本、高流动性、持仓和运作信息公开三个方面。投资黄金ETF可分为上海金ETF和黄金ETF，相较于黄金ETF，上海金ETF的可投资品种相对更丰富，可额外投资上海金。上海金有两大优势：一是定价权威，二是在一定程度上有增强收益。 南方上海金ETF：专业管理，卓越表现 南方上海金ETF自上市以来（截至2024.03.31）累计收益率达 32.30%，年化收益率达到15.15%，对基准指数跟踪紧密，自上市以来年化跟踪误差仅2.6%，其效果与投资黄金合约类似。整体而言，自上市以来、今年来，南方上海金ETF的表现优于上海金ETF等权组合，且在跟踪AU.SHF的7只ETF中各项指标排名得分靠前，综合表现突出；其今年的收益排名在所有商品型基金中为1/35。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1多重因素推动金价突破历史高位4 2应对不确定性，把握跨越周期的投资品种4 3南方上海金ETF，投资黄金的智慧之选8 3.1黄金ETF的便捷性：简单、高效、透明8 3.2投资上海金ETF的独特优势9 3.3南方上海金ETF：专业管理，卓越表现11 3.3.1产品概况11 3.3.2卓越表现12 3.3.3专业管理14 风险提示：17 图表目录 图表1金价走势图4 图表2金价单月涨幅4 图表3伦敦金现货价格走势与大事件5 图表4金价与美元指数的走势图5 图表5金价与美国核心CPI的走势图5 图表6中国:官方储备资产:黄金(以盎司计算的纯金数量)6 图表7黄金与主要权益指数的风险收益指标7 图表8黄金与主要权益指数的分年度收益7 图表9全球黄金需求量（单位：吨）7 图表10黄金的投资方式及其特点8 图表11投资南方上海金ETF和实物黄金的对比9 图表12沪深两市上市的黄金ETF列表（截至2024.3.31）9 图表13上海金ETF和普通黄金ETF的对比10 图表14上海金SHAU和AU9999合约的关系和区别10 图表15上海金ETF和普通黄金ETF的区间回报11 图表16南方上海金ETF产品要素11 图表17南方上海金ETF的净值和最大回撤走势12 图表18南方上海金ETF的分年度表现12 图表19近期南方上海金ETF的份额增幅情况12 图表20南方上海金ETF和上海金ETF等权组合的业绩表现指标13 图表21跟踪AU.SHF的ETF各项收益指标的排名雷达图13 图表22南方上海金ETF在商品型基金中的表现14 图表23南方基金产品管理规模15 图表24南方基金产品结构15 图表25基金经理孙伟在管基金16 图表26基金经理龚涛在管基金16 1多重因素推动金价突破历史高位 黄金自古以来就被视为价值的储存手段，它不受单一国家经济政策的影响，也不会因为纸币的贬值而失去价值。在当前全球经济形势复杂多变的背景下，市场的波动性增加，传统的投资渠道风险加剧，使得许多投资者开始寻求更为稳健的投资方式。在这样的环境下，黄金作为一种传统的避险资产，受到了投资者的广泛追捧。本轮黄金的上涨可追溯至23年10月，当时美联储对加息的态度首次转鸽，全 球资产开始逐步定价美联储退出加息周期，黄金见底回升。截至2024.3.31，伦敦金现货突破2200美元/盎司大关并站稳，累计涨幅达22%；沪金主力合约突破530元 /克，累计涨幅15.6%。虽然今年1-2月由于美国经济数据表现强劲，降息预期减弱，金价出现了震荡，但3月1日公布的美国2月ISM制造业PMI明显不及预期，市场对美联储降息、财政扩张等预期出现调整，投资者对贵金属的投资热情高涨，推动金价突破历史高点，伦敦金现货整个3月的单月涨幅达到了9.30%，沪金主力单月涨幅10.27%。 图表1金价走势图图表2金价单月涨幅 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 尽管黄金投资备受推崇，但传统的黄金投资方式——如实物黄金购买、金条和金币收藏——却常常因其不便携带、买卖不便和保管风险等问题，而让许多投资者望而却步。随着金融市场的发展和投资工具的创新，投资者现在可以通过多种方式投资黄金，如黄金ETF，为投资者提供了一种全新的黄金投资途径，与传统黄金投资相比，黄金ETF还为投资者提供了更高的流动性，使得投资者能够迅速响应市场变化，及时调整投资策略。 南方上海金ETF是南方基金发行的一只商品型ETF基金，该ETF紧密跟踪黄金资产的价格变化，在追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的前提下，为投资者提供与业绩比较基准表现接近的投资回报，为投资者提供了一扇投资黄金的便捷渠道。 2应对不确定性，把握跨越周期的投资品种 黄金作为一类特殊的资产，在历史上多次证明了其在经济和政治动荡时期的避险功能，同时作为通胀对冲工具，保持了其价值的稳定性。它不仅是国家储备和国际金融机构的重要组成部分，而且在资产配置中发挥着分散风险、提升投资组合稳健回报的作用。 首先，黄金因其稀缺性和稳定性被视为最好的避险资产之一。在历史的每一次重大经济危机或政治格局动荡时期，黄金屡屡成为投资者追捧的重心。从20世纪70 年代的石油危机到2008年全球金融风暴，再到2009年的欧债危机、2016年英国脱欧、2020年新冠疫情爆发，以及2022年的俄乌冲突，黄金在这些关键时刻表现出了与其他资产表现出不同的特性，展示了其抵御极端风险的能力。 图表3伦敦金现货价格走势与大事件 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 黄金作为一种超主权“货币”，被广泛认为是对冲通胀和货币贬值的有效工具。黄金作为一种超主权“货币”，具有一定的独立性，不易受单一国家货币政策的影响。在全球范围内的货币宽松造成的购买力下降的情况下，黄金凭借有限的供应量保持 其价值的稳定性，货币价值的流失使得黄金的固有价值成为资产保值增值的关键策略。历史趋势表明，黄金跟美元的负相关关系（图表4）、黄金和CPI的正相关关系 （图表5）是非常直接而显著的，黄金与美元指数和美国CPI（消费者价格指数）的对比图表可看到凸显出黄金对冲通胀和货币贬值的能力：在过去的20年中，美元走强时，黄金价格承压；而CPI上升，通胀压力显现时，黄金价格则应声上涨。 图表4金价与美元指数的走势图图表5金价与美国核心CPI的走势图 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 黄金是官方和国际金融机构可靠储备资产的重要组成部分，其货币属性对于全球货币体系的稳定发挥着重要作用。黄金的开采难度大、成本高，且至今未有颠覆性的技术变革，这保证了其价值的稳定性。同时，黄金的产量稀缺，化学性质稳定，使其成为理想的等价物。在当前这种“去美元化”趋势下，主力货币“美元”信用受到了挑战，黄金作为一种“候补货币”，全球央行对其的配置需求持续增加。我国央行发布数据显示，中国3月末黄金储备为7274万盎司，2月末为7258万盎司，为 连续第17个月增持黄金储备。 图表6中国:官方储备资产:黄金(以盎司计算的纯金数量) 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 黄金作为一种金融产品，从资产配置的角度来看，其加入能够分散投资组合风险，提升有效前沿，贡献稳健回报。尽管短期内黄金的价格可能会受到各种因素的影响，但长远来看，黄金作为一个投资类别，提供了稳定的资产增值和保值机会，尤其在市场震荡时期，黄金的稳定性尤为宝贵。图表7和图表8展示了2016.01.01- 2024.03.31区间，黄金与主要权益指数的收益指标：收益上，伦敦金现年化收益 9.74%，上证指数、创业板指、道琼斯工业指数和标普500的年化收益分别为-1.87%、 -4.88%、10.86%和12.51%；伦敦金现货指数的风险指标，如最大回撤、年化波动、下行风险分别为-21.39%、13.84%和9.89%，均低于其他4个权益指数；年化夏普为0.56%，仅比标普500（0.57%）低，高于其他3个权益指数。 图表7黄金与主要权益指数的风险收益指标图表8黄金与主要权益指数的分年度收益 伦敦金现 上证指数 创业板指 道琼斯工业指数 标普500 累计收益率 110.5% -14.1% -33.0% 128.5% 157.1% 年化收益率 9.74% -1.87% -4.88% 10.86% 12.51% 最大回撤 -21.39% -30.77% -56.49% -37.09% -33.92% 年化夏普 0.56% -0.22% -0.26% 0.49% 0.57% Calmar比率 0.46% -0.06% -0.09% 0.29% 0.37% 年化波动率 13.84% 17.29% 26.81% 18.15% 18.31% 下行风险 9.89% 12.94% 19.27% 13.39% 13.47% 正收益占比 53% 52% 49% 53% 53% 注：统计区间为2016.01.01-2024.03.31 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 最后，黄金属于商品，具有商品属性，其定价遵循着供需逻辑。因为黄金的产地比较分散，供给一直都比较稳定。而从需求端看，黄金的主要购买方来自四个方 面，分别是珠宝、工业、投资和全球央行。目前，全球黄金整体上处于供需平衡的态势，但投资需求有上升趋势。 图表9全球黄金需求量（单位：吨） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 展望后市，从短期维度看，随着美联储结束加息周期，美国核心PCE物价指数的同比和环比增速放缓，通胀下行趋势明显，降息预期增强，有望提升黄金的估值中枢。美国2月核心PCE物价指数同比和环比增速均较1月放缓，同比增速2.8%，为2021年3月以来最低；环比增速0.3%，低于1月上修后的一年来最高增速0.5%。PCE物价指数的同比和环比增速放缓，进一步确认通胀仍