沪铜周度报告

沪铜周度报告 姓名：王竣冬 从业资格号：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：15972738401 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 降息预期延迟，需求恢复偏缓，关注供应预期松动 宏观降息预期下行： 海外方面，美国3月cpi和ppi同比超预期上升均超预期，而美国消费者信心指数则连续4月横盘，消费者未见经济出现显著变化，且考虑目前中东冲突连锁影响，未来油气价格变动叠加住房通胀粘性，当前美国距2%通胀目标差距仍旧较大，而上周美国公布就业数据仍然强劲，综合影响下，更多联储官员态度转向短期无降息必要态度，市场预期6月联储利率不变概率跌至50%以下。不过由于目前新兴国家制造业扩张，海外预计新兴国家精铜需求将长期拉动铜市。 国内方面，3月pmi成功恢复至50以上给予市场信心，规模以上工业增加值也有所回升，且今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，4月空调等家电排产增加，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新增加精铜消费，不过由于地产下行拖累，短期精铜消费仍未恢复。 矿端紧缩预期改善： CSPT联合倡议减产，对2季度地板价不作设定。一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，铜矿供应悲观预期有所改善。不过目前矿端加工费已跌至3美元/吨，为历史低位，短期偏紧局面不改，预计北京召开会议达成协议后减产幅度约5%-10%，大概率各企业将延长检修时间。由于今年铜检修减产基本集中于2季度，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，精废铜供应预计受限。叠加周末伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，美国也宣布对俄罗斯铜铝镍等有色金属实行禁令，但由于此前俄铜在海外交易所占比已下滑至20%接近，全球有色供应短期受限有限。 需求端弱势难改： 铜价高价下现货仍在升水，持货商挺价惜售，换月交割背景下下游资金压力较大，采购情绪低迷，市场需求不见好转。杆厂新增订单不振，除国网订单外均不理想，企业订单仍以长单为主。当前国内库存保持上升至20万吨以上，全球库存仍未显著下滑，由于高铜价+高库存背景，短期需求难有大量恢复出现，等待政策落地拉动需求。 核心： 海外：通胀上升，就业市场韧性，降息预期推迟。 国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景，供应紧缩；短期高价+高库存阻滞需求，需求恢复缓慢。 策略：看跌期权 风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大 请务必阅读正文之后的声明部分 Part1宏观 美国CPI超预期上升，虽然核心通胀上住房通胀稍降，不过就业市场强劲下，租赁市场依旧火热，住房通胀下降速度有限。但受中东冲突影响下，能源价格上升带动通胀整体上升，考虑目前中东局势有扩大可能，不排除能源价格有进一步升高趋势，带动通胀反弹。预计后续联储官员表态或虽然仍然坚持降息观点，但对时间不确 定性更加难以推断，联储降息时间或将持续延迟，而降息预期回调下，美债收益率进一步走高，通胀预期抬升。 美国CPI通胀预期 美国:CPI:同比美国:核心CPI:当月同比(右轴)期货收盘价(电子盘):LME3个月铜通胀预期：美国10年国债收益率-美国10年TIPS（右轴） 107 86 5 6 4 4 3 2 2 01 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 2013/9/12 2014/3/12 2014/9/12 2015/3/12 2015/9/12 2016/3/12 2016/9/12 2017/3/12 2017/9/12 2018/3/12 2018/9/12 2019/3/12 2019/9/12 2020/3/12 2020/9/12 2021/3/12 2021/9/12 2022/3/12 2022/9/12 2023/3/12 2023/9/12 2024/3/12 -20 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 美国个人储蓄走弱美国:未来12个月经济衰退概率 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2008-01 2008-10 2008-09 2009-05 0 美国:个人储蓄存款总额:季调:折年数美国银行信用卡消费贷拖欠率（右轴） 美国银行信用卡消费贷撇帐率（右轴）12 10 8 6 4 2 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 0 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 0.00 美国:未来12个月经济衰退概率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 失业率 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:季调：同比 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:非耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:服务:季调：同比 美国:新增非农就业人数:总计:季调失业率（右轴） 15 13 11 9 7 5 3 1 (1) 40% 30% 20% 10% 0% 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -10% 美国个人消费支� 联储总资产隔夜逆回购 所有联储银行总资产所有联储银行持有美国国债（右轴） 美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美国:隔夜逆回购:第一批:出让数:国库券（右轴） 9.00 8.00 6 5.50 5 3000 2500 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 4.50 4 3.50 3 2.50 2 1.50 1 0.50 2008/12/18 2009/12/18 2010/12/18 2011/12/18 2012/12/18 2013/12/18 2014/12/18 2015/12/18 2016/12/18 2017/12/18 2018/12/18 2019/12/18 2020/12/18 2021/12/18 2022/12/18 2023/12/18 0 2000 1500 1000 500 0 2016/7/6 2017/7/6 2018/7/6 2019/7/6 2020/7/6 2021/7/6 2022/7/6 2023/7/6 美国财政部TGA账户余额Ted利差 美国财政部TGA账户余额Ted利差：美债3月收益率-3月Libor（右轴）期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2016/12/18 2017/6/18 2017/12/18 2018/6/18 2018/12/18 2019/6/18 2019/12/18 2020/6/18 2020/12/18 2021/6/18 2021/12/18 2022/6/18 2022/12/18 2023/6/18 2023/12/18 2013/9/12 2014/9/12 2015/9/12 2016/9/12 2017/9/12 2018/9/12 2019/9/12 2020/9/12 2021/9/12 2022/9/12 4000 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023/9/12 0% 美国房贷利率&成屋销售量美国成屋销售库存 美国:成屋销售:折年数:季调美国30年抵押贷款固定利率（右轴）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 7009 6508 6007 5506 5005 4504 4003 3502 210 190 170 150 130 110 90 2016-02-13 2016-08-13 2017-02-13 2017-08-13 2018-02-13 2018-08-13 2019-02-13 2019-08-13 2020-02-13 2020-08-13 2021-02-13 70 美国潜在购房者流量指数 50 2021-08-13 2022-02-13 2022-08-13 2023-02-13 2023-08-13 2024-02-13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国cpi：住房租金 美国潜在购房者流量指数 标普/CS房价指数:20个大中城市同比(领先16月)美国CPI:住房租金:同比(右轴) 90259 8 7 6 5 4 3 2 8020 70 15 60 5010 405 300 20-51 10 -100 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2011/8/31 2012/8/31 2013/8/31 2014/8/31 2015/8/31 2016/8/31 2017/8/31 2018/8/31 2019/8/31 2020/8/3