23年年报点评：23Q4收入提速，遮阳成品出海零售贡献新增量

西大门公司2023年度业绩报告总结

公司概况与评级

• 公司名称：西大门（股票代码：605155）
• 证券研究报告：太平洋证券股份有限公司，发布日期为2024年4月15日
• 评级：买入，首次评级
• 目标价：暂未明确提及，参考昨日收盘价为13.43元
• 总股本与市值：总股本1.37亿股，流通股本同，总市值与流通市值均为18.39亿元

主要业绩亮点

• 收入增长：2023年全年收入6.4亿元，同比增长27.7%；第四季度收入1.9亿元，同比增长39.8%。
• 产品结构：
  • 遮阳面料：收入4.7亿元，同比增长10%，其中阳光面料、遮光面料和可调光面料分别增长14.0%、-1.1%和25.5%。
  • 遮阳成品：收入1.5亿元，同比增长133%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 市场表现：境外收入同比增长36%，境内收入同比增长13%，海外市场的快速增长推动了整体业绩。

经营业绩分析

• 毛利率：2023年毛利率提升至38.7%，其中遮阳面料和遮阳成品分别增长3.9pct和2.4pct至36.5%和46.6%，得益于产能利用率提高和高毛利产品占比增加。
• 费用控制：销售、管理、研发费用率分别变化为14.9%、6.0%、4.0%，销售费用率的增加主要由公司拓展跨境业务的营销投入所致。
• 净利润率：归母净利率同比下降2.1pct至14.3%，反映出盈利能力的波动。

行业背景与前景

• 市场潜力：全球功能性遮阳材料市场占有率高，更换频率高且需求稳定。
• 国内市场：国内建筑遮阳行业起步晚，渗透率低，存在巨大增长空间。
• 竞争格局：国内参与企业众多，竞争激烈，但头部企业以出口为主，拥有优质生产力和高性价比产品，通过2B/2C模式出海具有更大增长潜力。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为1.15亿、1.58亿、2.03亿，对应PE分别为16、12、9倍。
• 投资建议：基于公司在国内功能性遮阳材料领域的领先地位、成熟的生产工艺和丰富的产品矩阵，顺应供应链出海趋势，布局成品业务，预计未来业绩增长，给予“买入”评级。

风险提示

• 跨境电商拓展面临挑战
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

结论

西大门公司凭借其在功能性遮阳材料领域的优势和对跨境电商业务的布局，展现了强劲的增长潜力。随着产能利用率提升、高毛利产品的占比增加以及对海外市场的深入开拓，公司业绩呈现良好上升趋势。然而，行业竞争加剧和原材料价格波动等风险仍需关注。综合考虑，给予“买入”评级，建议长期关注该公司的发展动态。