可转债周报：弱发行，高退市，一季度转债净供给继续缩量

弱发行，高退市，一季度转债净供给继续缩量 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2024年4月3日 ——可转债周报（2024.03.25-2024.03.31） ·· 核心观点 一季度新发转债9支，合计规模71.5亿元，发行规模同比下滑八成，创下2018年来单季最低发行记录；同期，转债退市规模高达272.21亿元，由此导致一季度转债净供给缩减 200.71亿元。 具体看，一季度新发转债均来自广义民企发行人，现存民企转债数量占比因此进一步提升至77.25%；信用评级上看，AA+及以上高评级主体无新发转债，但因退出规模较大，一季度存量缩减147.13亿元，AA-级别转债仍是转债市场评级中枢，并继续保持净供给增加，A+及以下低评级主体新增占比创下新高。从行业结构看，医药生物一季度发行27.97亿元，继2023年四季度后再度贡献最高转债供给，大金融与电力设备板块均无转债新发。 一季度转债发行继续降温主因在于监管审核时间明显延长，转债预案推进节奏放缓，尤其是3月以来证监会释放强监管信号，降低上市公司转债发行热情，转债预案发行低位运行，可能对中期转债供给形成约束。严监管、慢审核环境下，短期内转债供给预计继续走弱，但考虑二季度转债退市规模将显著降低，预计二季度转债净供给有望止跌回稳。 市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场震荡走弱，价格下挫，估值抬升；一级市场伟24转债发行，发行规模2.85亿元，无转债上市；截至上周五，转债市场存量规模8025.97亿元，较年初减少676.02亿元。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、转债聚焦 2024年一季度，转债市场发行规模继续收缩，合计发行转债9支，同比下滑 七成，发行量71.5亿元，同比下滑八成，创下2018年来单季最低发行记录，单支 发行规模7.94亿元，仅达到高点四分之一水平。与此同时，转债退市规模继续走高，一季度退市转债合计17支，272.21亿元，史低发行结合大量退出，转债市场近年来首次出现单季转债数量净减少（-8支），净供给规模也在2023年四季度缩减236.12亿元的基础上再次下滑200.71亿，转债市场存量规模由2023年三季度 末的8462.8亿元降至2024年一季度末的8025.97亿元。 80 1,500 60 1,000 40 20 500 0 0 30 25 20 15 10 5 0 500 400 300 200 100 0 发行规模 发行支数（左轴） 退市规模 退市支数（左轴） 图表1近年各季度转债发行情况图表2近年各季度转债退市情况 数据来源：Wind，东方金诚 图表3近年各季度转债发行、退市平均单支规模图表4近年各季度转债净供给规模与数量 100 80 60 40 20 0 60 1,500 40 1,000 20 500 0 0 (20) (500) 发行单支规模 退市单支规模 净供给规模 净供给支数（左轴） 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 企业属性上看，一季度广义民企贡献全部转债供给，存量数量占比进一步提升至77.25%，但由于退市规模庞大，存量规模下降154.67亿元。 企业属性上看，在转债供给整体放缓的背景下，一季度转债供给全部由广义民企贡献，无央国企转债发行。其中，狭义民营企业发行转债8支，发行量65.67 亿元，占比超九成，合资企业发行转债1支，规模5.83亿元。净供给角度上，央 企转债无新发无退出，地方国企、民企转债一季度分别退市46.04亿元、226.18亿元，由于退出规模较大，虽然一季度新发转债均由广义民企贡献，但季末民企转债存量规模仍下降154.67亿元。结构变化上，央国企转债由于一季度退市规模较小，虽无新发，但存量规模占比均有提升，广义民企由于新发转债较多，数量占比进一步提升至77.25%，规模占比稳定在51.5%。 信用评级上看，AA+及以上高评级主体无转债新发，且退出规模占比超半数，净供给收缩近150亿；A+及以下转债发行占比创新高，但退市规模较大，存量占比有所下降；AA-为一季度唯一净供给增加评级，转债市场评级中枢地位稳固。 近年来，随着高评级转债供给趋缓，转债发行中枢下沉至AA-评级。2024年一季度，高评级（AAA、AA+级）主体无一支转债发行，A+及以下评级转债发行4支 （27.36亿元）数量与规模占比提升至44.44%、38.27%的历史新高；此外，AA级发行转债3支（30.82亿元），AA-级发行2支（13.32亿元）。净供给角度看，AA+及以上高评级主体一季度无转债新发，但退市规模高达147.13亿元，高评级转债存量数量与规模占比因此降至15.77%、58.99%；A+及以下评级转债虽发行占比再创新高，但由于退市量更大，导致其存量占比也有下滑；而AA与AA-评级转债由于退出较少，存量占比均有上升，合计数量与规模占比增长至59.86%、34.61%，其中，唯有AA-级转债实现净供给逆势扩张，现存转债数量最高，达到183支，占比超三成。 ·· 100 0 (100) 0.60% (200) (300) 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% 中央企业地方国有企业广义民企中央企业 地方国有企业 广义民企 发行退市净供给 数量占比变化规模占比变化 图表5一季度各属性转债发行、退市、净供给情况（亿元）图表6一季度各属性转债存量占比变化 数据来源：Wind，东方金诚 501% 01% (50)0% (100)-1% (150)-1% AAAAA+AAAA-A+及以下AAAAA+ AA AA-A+及以下 发行退市净供给 数量占比变化规模占比变化 图表7一季度各评级转债发行、退市、净供给情况（亿元）图表8一季度各评级转债存量占比变化 数据来源：Wind，东方金诚 行业结构上看，医药生物一季度发行量近30亿元，继2023年四季度后继续 贡献最高转债供给；电力设备行业2023年四季度以来发行有所降温，一季度无转债发行；大金融板块亦无转债发行，且净退市百亿元。 一季度转债供给覆盖7个行业，主要来自医药生物（27.97亿元）、汽车 （11.06亿元）、电子（10.04亿元）行业，2023年四季度以来医药生物行业持续贡献最高转债供给，与此同时，近年接棒成为发行主力的电力设备行业于2023年 4季度开始发行降温，一季度无转债发行，此外，大金融板块依旧无转债发行。净供给角度看，基础化工、传媒、医药生物、电子与环保行业一季度维持正净供给，而非银金融、银行与公用事业一季度无新发转债且退出规模较大，一季度存量减少40-50亿元。截至一季度末，电力设备（53支，1047.31亿元）、电子（53支， 515.1亿元）、基础化工（55支，454.65亿元）现存转债数量与规模仍位于前列， ·· 银行虽然仅存15支转债，但仍有2495亿元的存量规模，交通运输行业也因单支规 模大贡献574.42亿的存量规模。 40 20 0 (20) (40) (60) 60 3,000 40 2,000 20 1,000 0 0 发行规模退市规模净供给 存量规模（亿元） 存量支数（左轴） 图表9一季度各行业转债发行、退市、净供给情况（亿元）图表10一季度末各行业存量转债数量与规模 基础化工 传媒 医药生物 电子环保计算机 电力设备 汽车建筑装饰农林牧渔机械设备公用事业 银行非银金融 基础化工 电子机械设备轻工制造有色金属 环保公用事业纺织服饰建筑材料交通运输 钢铁传媒 石油石化商贸零售社会服务 数据来源：Wind，东方金诚 监管趋严、审核节奏放慢是短期内转债发行降温主因；展望后市，二季度转债发行预计继续走弱，但退市规模大幅降低的背景下，净供给有望止跌回稳。 自2023年8月IPO与再融资收紧以来，转债预案发行持续低位运行，一季度新增转债预案10支，合计规模105.9亿元，数量与规模同比下滑75%以上，但相比2023年四季度，数量、规模分别环比上升11.11%、29.57%。分月看，1月预案发行有所升温，合计76.96亿元，2月受春节影响无转债预案发行，但作为往年发行高点的3月，发行预案不足30亿元（2022年220亿元，2023年358亿元），我 们认为，这主要由于3月证监会不断释放强监管信号，多次提到严格把控上市企业申报质量，加大现场检查力度，使企业观望情绪再度抬头。 新增预案收缩的同时，存量预案推进节奏也有所放缓，2023年四季度以来，监管层审核时间明显延长，单季审核数量显著降低。一季度交易所平均审核用时295天，超过前期平均用时124天的两倍水平，证监会平均审核用时73天，相对前期平均用时46天也大幅提升。由于审核放慢，2023年四季度以来，交易所、证监会审批的债数量大幅收缩，分别由前期近40支水平降至2023年四季度的15支左右，并于一季度进一步回落至11支、7支。 ·· 截至一季度末，已获证监会注册批复的转债合计14支（78.13亿元）（剔除通过超一年未发的转债），获交易所审核通过的转债16支（215.17亿元），相比2023年末进一步收缩，结合当下严监管环境，二季度转债供给可能继续走弱。但相比一季度9支174.38亿规模转债到期，二季度仅3支转债合计31.54亿元即将于6月到期，且权益市场经历了一季度的“V”型反转后已进入震荡态势，二季度转债市场再现集中触发强赎条件的可能降低，因此，我们预计二季度转债退市规模将大幅放缓，在新发、退出双弱格局下转债市场净供给量有望止跌回稳。 40 30 20 10 0 400 300 200 100 0 80 60 40 20 0 预案规模（右轴） 预案数量 交易所审核数量 证监会核准数量 图表11仅年各月转债预案发行情况图表12近年各季度通过监管审核转债数量 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 数据来源：Wind，东方金诚 二、上周市场回顾 2.1二级市场 上周，权益市场主要指数继续回落，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.23%、1.72%、2.73%。周一，大盘低开低走，两市超4500支个股下跌，两市成交额 1.04万亿元，北向资金净买入55.71亿元；周二，A股缩量反弹，小米概念全线爆发，市场成交额9610亿元，北向资金净买入47.25亿元；周三，三大指数集体下跌，沪指失守3000点，两市成交额8945亿元，北向资金净卖出72.5亿元；周四，A股震荡反弹，沪指重回3000点，低空经济概念掀涨停潮，两市成交额9374亿元，北向资金净买入23.34亿元；周五，三大指数低开高走，两市成交额8586亿元，北向资金因港股休市暂停交易。分行业看，申万一级行业指数多数下跌，上涨行业中，石油石化涨超4%， ·· 有色金属涨超3%，家用电器涨超2%，公用事业涨超1%；下跌行业中，传媒跌逾9%，计算机跌逾6%，电子跌逾4%，通信跌逾3%。 上周，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌0.49%、0.35%、0.77%，日均成交额509.91亿元，较上周继续放量93.42亿元。从价格看，转债市场大多个券下跌，564支转债中148只个券上涨，416支个券下跌，上涨个券主要以医药生物、基础化工、汽车居多，下跌个券主要以电子、电力设备、医药生物、机械设备为主。从上涨个券看，华体转债涨超44%，卡倍转02涨超20%，海泰转债涨超11%，山河转债、商络转债涨超10%；下跌转债中，翔港转债跌逾16%，泰坦转债跌逾12%，中装转2跌逾9%，淳中转债跌逾8%。 上周涨跌幅（%） 0.00 (1.00) (0.23) (0.21) -0.49-0.35 -0.77 (2.00) 1000 800 600 400 200 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1.72) (3.00) (2.