4月策略月报：指数级修复或暂告段落市场转向震荡分化，季报披露密集期关注业绩超预期的赛道和标的

【4月策略月报】：指数级修复或暂告段落市场转向震荡分化，季报披 露密集期关注业绩超预期的赛道和标的 研究员：姜凌波 SAC执业证书：S0620522070003 联系电话：（025）58519164日期：2024.4.1 南京证券www.njzq.com.cn 摘要 宏观环境：3月PMI数据出炉，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，制造业PMI重回扩张区间，制造业整体处于修复通道中。行业上看，木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于55.0%以上较高景气区间。3月制造业PMI生产、新订单指数环比分别录得52.2%、53.0%，环比增长2.4%、4%，环比增幅要强于生产指数，下游需求改善好于预期，一改供给强需求弱的局面；出口方面，新出口订单指数录得51.3%，环比增长5%，自去年4月来首次重回荣枯线之上；价格方面，3月出厂价格指数继续回落，录得47.4%，环比下降0.7%，价格水平仍有压力；原材料库存、产成品库存分项环比分别回升0.7、1.0个百分点。总体而言3月经济超预期修复，制造业、服务业均有改善，后续在政策推动下有望继续修复。 流动性：2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%，低于前值得9.5%，M2同比8.7%，流动性缺口-0.3%。分项上看除了信托贷款同比多增外其余项目均少增，人民币贷款少增8411亿（社融口径）企业直接融资和政府债券也都明显少增。1-2月人民币贷款增加6.37万亿元，其中，1月新增人民币贷款为4.92万亿元，2月新增人民币贷款为1.45万亿元，同比少增3600亿元。细分看，2月住户短贷中长贷均为负增，分别减少4868亿和1038亿，同比少增6086亿/1901亿，企业端表现较好，中长贷新增1.29万亿，同比多增1800亿，短贷新增5300亿，同比少增485亿。在春节错位影响下2月信贷情况虽有波动但维持高位，尤其是企业贷款表现亮眼，居民贷或受到春节影响较1月回落明显，如果看1-2月，去年1-2月居民短贷、中长贷分别累计新增1559亿元、3094亿元，而今年1月居民短贷、中长贷分别大幅新增3528亿元、6272亿元，总体还是稳定回升的。微观流动性来看，3月融资盘和北向资金延续流入，国资增持ETF的意愿大幅下降，市场流动性延续流入。 行情梳理：3月市场在高位震荡，2月市场大涨后3月一度延续了上涨势头，但在下旬市场上行动能有所衰减，资金在业绩期开始兑现部分热点概念题材，市场逐步回归到基本面定价，而指数级别的修复行情也暂告段落。4月将进入预计密集披露期，市场主基调回归基本面，市场或进入震荡为主的结构行情中。中长线看当下市场性价比仍高，主要指数及多数板块估值仍处低位，加上管理层持续释放政策利好，监管政策加码资本市场良性发展，大力托举地产市场，刺激设备以旧换新等均有利于今年经济的稳步回升，全年经济复苏文中推进，可以保持乐观积极应对。 目录 1.宏观环境：3月制造业PMI超预期修复，竣工回落地产端依然承压 2.流动性跟踪：美国通胀反弹经济韧性仍强，外资、融资盘延续回流市场资金面持续改善 3.市场行情梳理：3月市场阶段高位盘整，经济回升有望带动市场继续修复 4.金股推荐 3月PMI数据出炉，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0% 和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，制造业PMI重回扩张区间，整体处于修复通道中。行业上看 ，木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于55.0%以上较高景气区间。3月制造业PMI生产、新订单指数环比分别录得52.2%、53.0%，环比增长2.4%、4%，新订单增幅要强于生产指数，下游需求改善好于预期，一改供给强需求弱的局面；出口方面，新出口订单指数录得51.3% ，环比增长5%，自去年4月来首次重回荣枯线之上；价格方面，3月出厂价格指数继续回落，录得47.4%，环比下降0.7%，价格水平仍有压力；原材料库存、产成品库存分项环比分别回升0.7、1.0个百分点。总体而言3月经济超预期修复，制造业、服务业均有改善，后续在政策推动下有望继续修复。 2月制造业、非制造业PMI情况 1.宏观环境:3月制造业PMI数据超预期修复，出口走强需求恢复优于供给 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 制造业PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 制造业PMI:新订单制造业PMI:生产 制造业PMI:新出口订单制造业PMI:出厂价格 制造业PMI:产成品库存 2月CPI同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，环比上涨1.0%，核心CPI同比由0.4%增至1.2%。CPI修复的主因是食品和服务价格上涨较多，食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大2.9个百分点，影响CPI上涨约0.59个百分点，鲜菜 、猪肉、水产品和鲜果价格分别上涨12.7%、7.2%、6.2%和4.3%；非食品方面，受益春节假期，飞机票、交通工 具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。 1-2月社零总额同比增长5.5%，增速较去年12月的7.4%有一定回落，主要是受到基数影响。从分项来看，餐饮收入增长12.5%，商品中烟酒、粮油食品、饮料等零售增速超过限上零售总额增速，假期消费特征明显。受益春节假期延长，春节期间消费比较火热，但春节外表现则相对平淡，节后消费情况迅速降温。 2月CPI超预期回升1-2月社零环比回落 6.00 100,000 40 5.00 90,000 30 80,000 4.00 70,000 20 3.00 60,000 10 2.00 50,00040,000 0 1.00 30,000 -10 0.00 -1.00 20,00010,000 -20 -2.00 0 -30 1.宏观环境:2月CPI显著修复，假期消费特征明显节后消费降温 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比 社会消费品零售总额:当月值(2月累计填充)亿元社会消费品零售总额:当月同比(2月累计填充)% 1-2月份，规模以上工业增加值累计同比7%，比2023年12月当月同比上行0.2个百分点。分行业看，矿业增加值累计同比增长2.3%，制造业累计同比增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业累计同比增长7.9%，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。从1、2月的PMI数据看，生产指数分别为51.3%和49.8%，似乎并未有亮眼表现，工增增速超预期或也受益于低基数影响，总体景气修复未有显著提速。 PPI角度看，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，2月PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅略有扩大。同比看，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.2个百分点。环比看，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点。国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨2.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.2%。市场需求改善带动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%。 工业增加值持续修复去库或结束但补库进程并不顺畅 40.00 25.00 30.00 20.00 20.00 15.00 10.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 5.00 0.00 -5.00 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -10.00 1.宏观环境:工增持续修复，PPI受春节影响小幅走弱 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 PPI:当月同比全国:库存:产成品:累计同比 1至2月，全国固定资产投资同比增长4.2%，增速比去年全年加快1.2个百分点，制造业投资、基建投资累计同比分别为9.4%、6.3%。制造业方面，科技产业增速较快，1-2月电气机械和器材制造业、铁路、船舶 、航空航天和其他运输设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业累计同比分别为24.1%、25%和23.2%，此外计算机、通信和其他电子设备制造业投资累计同比增长14.8%，增速也比较快；基建增速表现偏弱主要受到新增专项债影响，不过在去年特殊国债半数（5千亿）结转至今年和超长期特殊国债支撑下，基建仍是重要的投资抓手。 1-2月固投小幅回落 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 固定资产投资（不含农户）完成额当月值亿元当月同比%右轴 制造业投资连续5个月修复基建投资维持高位 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 -40.00 1.宏观环境:1-2月固投增速抬升，制造业表现强势增速反超基建 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 南京证券