终端需求回升仍需时间，2024年仍将面对挑战

香港股市|医药更新报告 目标价：8.48港元 昭衍新药（6127 HK） 终端需求回升仍需时间，2024年仍将面对挑战 现价9.16港元总市值13,587.91百万港元流通股比例（H股）84.83%已发行总股本119.00百万52周价格区间8.62-25.714港元3个月日均成交额13.74百万港元主要股东冯氏家族（占32.25%） 2023年收入增速显著放缓 公司2023年收入同比增加4.8%至23.8亿元（人民币，下同），毛利同比下滑9.4%至9.8亿元，股东净利润同比下降63.0%至4.0亿元。剔除由于实验猴市场价下滑产生的约2.9亿生物资产公允值损失后，核心业务盈利同比下降7.3%至约6.9亿元，2023年收入与盈利情况均符合公司1月发布的盈利预告。由于下游药企经营环境不佳，削减研发支出并终止约8亿元订单，导致收入增速显著放缓，核心业务盈利下降。 预计2024年仍面临挑战，下调2024-25年收入与盈利预测 我们在今年1月的报告中已警示公司2024年面对挑战，目前来看情况较预期严峻，我们将2024-25E收入预测分别下调10.4%、16.7%，基于：1）公司2023年新签订单从去年同期的38亿元减少至23亿元并少于预期。由于公司订单通常需1-2年时间兑现，因此23年新签订单的减少将对2024-25年收入产生影响。2）根据动脉网及公司管理层掌握的情况，2024年1-2月国内药企融资环境温和回暖，但距离显著回暖还需时间，因此我们预计公司新签订单金额短期内难以明显回升。3）从CXO企业收入业绩先行指标之一的合同负债情况看，2023年底合同负债同比下降11.0%至11.5亿元。 维持“中性”评级，目标价8.48港元 从2023年新签订单的情况看，我们认为公司毛利率短期内难以回升至2022年的水平。由于公司养殖实验猴，股东净利润受实验猴市场价波动导致的生物资产公允值损益影响。2023年由于实验猴市场价下跌，公司录得约2.9亿元生物资产公允值损失。管理层表示2024年实验猴市场价趋向平稳，但是由于终端需求短期内难以大幅回升，因此我们预计2024年实验猴价格大幅回升的可能性不高。基于以上情况，我们将2024-25E股东净利润分别下调10.5%、16.8%。我们将目标价调整至8.48港元，对应11.0倍2024E PER（前值为12.0倍2024E PER），以反映盈利预测的下调，维持“中性”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：（一）如客户削减研发开支可能影响收入；（二）动物实验模型价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。 相关报告 2023-1-26：昭衍新药（6127 HK）:下调盈利预测与目标价 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805