新业务、新技术共振，中移正式成为公司实控人

证券研究报告公司研究点评报告启明星辰(002439.SZ)庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新业务、新技术共振，中移正式成为公司实控人 2024年04月15日 事件：启明星辰发布2023年度报告及2024年一季度业绩预告，2023年，公司实现营收45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；实现扣非净利润4.71亿元，同比下降9.60%；实现经营性现金流净额-3.93亿元，同比大幅下降，经营性现金流净额下降主要因回款较慢，且公司集成项目现金支出增长所致。截至2023年底，公司合同负债2.51亿元，同比增长31.99%。单2023Q4来看，公司实现营收19.73亿元，同比下降13.01%；实现归母净利润5.00亿元，同比下降42.93%；实现扣非净利润4.70亿元，同比下降42.48%。2024Q1，公司预计实现收入9.00亿元至9.50亿元，同比增长14.26%至20.61%；实现归母净利润-1.33亿元至-0.93亿元，亏损同比扩大，净利润亏损扩大主要因公司投资的上市公司股价在24Q1波动较大所致，24Q1公司投资收益和公允价值变动收益同比减少1.19亿元。实现扣非净利润-0.58亿元至-0.38亿元，同比增长41.82%至61.88%。 新业务板块维持高增速，新技术加速产品化落地。2023年，分产品看，公司安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.30亿元，同比增长13.32%。在新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）方面，公司新业务板块整体实现收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%。此外，公司不断加速新产品、新技术的落地，其中身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR （终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。 提质增效成效显著，中移正式成为公司实控人。2023年，公司持续实施降本增效，费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比变化分别为-11.18%/-7.65%/-13.23%，三费整体同比下降11.69%，费用率（三费）下降6.8个百分点。在人效方面，公司人均创收69.31万元，同比增长7.83%。在和中移协同方面，2024年1月5日，中国移动集团正式成为公司实控人。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议。 24Q1：收入延续良好增长态势，回款显著改善。2024Q1，公司预计实现收入9.00亿元至9.50亿元，同比增长14.26%至20.61%；实现扣非净利润-0.58亿元至-0.38亿元，同比增长41.82%至61.88%。同时人均创收明显提升，毛利额同速增长，主营业务提质增效明显。此外， 在回款方面，公司2024Q1持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。我们认为，2024Q1公司收入端延续了2023年的良好增速，同时在回款方面有较大改善。随着公司持续提质增效，叠加与中移协作的进一步深化，公司未来业绩有望延续良好增长态势。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.94/1.19元，对应PE为24.84/20.25/16.11倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4,437 4,507 5,426 6,640 8,188 增长率YoY% 1.2% 1.6% 20.4% 22.4% 23.3% 归属母公司净利润(百万元) 626 741 943 1,157 1,455 增长率YoY% -27.3% 18.4% 27.3% 22.6% 25.7% 毛利率(%) 62.7% 57.8% 57.9% 58.1% 58.2% ROE(%) 8.5% 6.2% 7.4% 8.3% 9.6% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.60 0.77 0.94 1.19 市盈率P/E（倍） 37.42 31.62 24.84 20.25 16.11 市净率P/B（倍） 3.17 1.95 1.83 1.69 1.54 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月12收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 7,341 11,814 12,849 14,481 16,333 营业总收入4,437 4,5075,426 6,6408,188 货币资金 1,340 4,953 5,112 5,409 5,915 营业成本1,657 1,9042,285 2,7853,425 应收票据 53 79 94 109 147 营业税金及附加39 3645 5468 应收账款 3,853 4,871 5,567 6,739 7,802 销售费用1,162 1,0321,112 1,3811,678 预付账款 29 25 35 40 51 管理费用209 193209 252319 存货 448 485 613 709 916 研发费用939 815922 1,1621,457 其他 1,618 1,401 1,428 1,476 1,503 财务费用-8 -16-23 -24-25 非流动资产 2,667 3,051 3,202 3,352 3,499 减值损失合计-19 -3-19 -22-28 长期股权投资 222 412 536 693 833 投资净收益87 22081 110135 固定资产（合计） 668 624 645 631 633 其他141 636 76127 无形资产 168 155 140 126 111 营业利润648 767973 1,1931,499 其他 1,609 1,859 1,881 1,902 1,922 营业外收支-3 -5-2 -2-2 资产总计 10,008 14,865 16,050 17,833 19,832 利润总额645 762971 1,1911,497 流动负债 2,455 2,637 2,987 3,732 4,425 所得税19 2328 3544 短期借款 0 0 0 0 0 净利润627 740943 1,1551,453 应付票据 3 0 1 0 2 少数股东损益1 -2-1 -2-1 应付账款 1,159 1,429 1,617 2,096 2,471 归属母公司净利 626 741943 1,1571,455 润 其他 1,293 1,208 1,368 1,636 1,953 EBITDA733 6461,290 1,5041,782 非流动负债 143 218 218 218 218 EPS（当年）（元）0.67 0.790.77 0.941.19 长期借款 0 0 0 0 0 其他 143 218 218 218 218 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,598 2,855 3,205 3,950 4,644 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 19 14 13 12 10 经营活动现金流-11 -393515 635847 归属母公司股东 7,391 11,996 12,831 13,871 15,178 净利润627 740943 1,1551,453 权益负债和股东权 10,008 14,865 16,050 17,833 19,832 折旧摊销199 208175 176178 益 财务费用3 -72 22 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-87 -220-81 -110-135 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-824 -1,246 -658 -736 -800 营业总收入 4,437 4,507 5,426 6,640 8,188 其它71 133 134 148 149 同比(%) 1.2% 1.6% 20.4% 22.4% 23.3% 投资活动现金流-252 285 -247 -220 -191 归属母公司净利 626 741 943 1,157 1,455 资本支出-237 -158 -154 -119 -134 润同比(%) -27.3% 18.4% 27.3% 22.6% 25.7% 长期投资-19 -10 -174 -210 -192 毛利率(%) 62.7% 57.8% 57.9% 58.1% 58.2% 其他3 453 81 110 135 ROE(%) 8.5% 6.2% 7.4% 8.3% 9.6% 筹资活动现金流253 3,720 -109 -119 -149 EPS（摊薄）（元） 0.51 0.60 0.77 0.94 1.19 吸收投资4 4,048 0 0 0 P/E 37.42 31.62 24.84 20.25 16.11 借款4 0 0 0 0 P/B 3.17 1.95 1.83 1.69 1.54 支付利息或股息-24 -189 -109 -119 -149 EV/EBITDA 32.10 31.88 14.25 12.02 9.86 现金净增加额-7 3,613 159 296 506 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应