尿素：出口反复扰动预期，现货短期偏强，盘面震荡

期货研究 二〇 二2024年04月14日 四年度 尿素：出口反复扰动预期，现货短期偏强，盘 面震荡 国 泰高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 君杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 安 期报告导读: 货 研国际现货端，国际市场价格呈现近月稳定远月下跌的格局，4月5日国际最新价格，目前埃及地区价格究下跌至318美元/吨，中东地区价格稳定在325美元/吨，巴西地区价格下跌至325美元/吨。国际市场供所应压力增加，价格承压运行，远月价格弱势较为明显。出口方面，国内政策反复导致市场对尿素的出口预期 有所增强，预计伴随后期中国货源进入国际市场，国际市场供应压力将进一步增加，基本面格局将进一步宽松。但是短期来看，由于中国货源由于价格暂无性价比，因此对国际价格的近端影响较为有限，更多是对远端价格预期的改变。 国内现货端，伴随出口预期增强，贸易商持货意愿及投机性受盘面大幅上涨所带动短期有明显好转。成交来看，现货在工厂连续两日调涨价格的背景之下，成交亦有放量。4月14日报价，中盈上涨至2120 元/吨、临沂上涨至2190元/吨、东平贸易上涨至2140元/吨、心连心农业稳定，工厂在周末大幅上调价格为主。本轮成交放量主要来自贸易商环节的补库，部分贸易商有对现货进行补空单的行为，部分贸易商则是短期进行囤货采购。 基本面，4月12日，尿素行业日产17.96万吨，较上一工作日增加0.15万吨，较去年同期增加0.82万吨；今日开工率82.93%，较去年同期81.98%增加0.95%。下周供应端，伴随检修的增多，预计日产下降至17.5万-18万吨区间。需求端，目前基层以刚需释放为主，整体的采购积极性偏中性，农户根据自己的种植节奏刚需采购，复合肥工厂以随采随用的策略为主，暂无明显的囤货行为。贸易商环节，受期货市场所带动，整体的投机情绪有所增加。 期货端，05及09合约以交易现实端矛盾为主。短期来看，05合约临近交割，受出口事件驱动，现货价格上涨且成交放量，预计偏强运行。09合约，在出口政策反复扰动的背景下，市场对尿素出口预期有所增强，整体的估值体系所有转变。出口放开前，近端国际价格是估值端的顶部。出口产生预期后，二季度国际远月价格转而成为估值端的底部，一旦现货或盘面给到出口利润，则出口预期产生，对价格形成支撑。因此，短期从静态估值角度而言，现货偏强且估值底部抬升背景下，09合约预计震荡运行。中长周期而言，伴随中国所带来的供应增量，国际市场基本面压力或有所增加，但由于近期国际市场地缘政治冲突频发，需要进一步观察。 风险点：宏观事件冲击、地缘政治事件引发的短期供需错配、国际能源价格大幅上涨 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2400 2350 2300 2250 2200 2150 2100 2050 2000 1950 1900 元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 元/吨月差（05合约-09合约）2401合约收盘价 25002405合约收盘价 2000 1500 1000 500 0 元/吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2024-01-122024-02-122024-03-122024-04-122024-02-122024-03-122024-04-12 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 5000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 4500 元/吨 元/吨 国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 5000 企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 2500 4500 尿素FOB中国 4000 2000 3500 1500 2500 2000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素黑海FOB价格 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2024-01-22 2024-02-22 2024-03-22 0 1000 500 0 -500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 500 -50 500 -300 0 -100 0 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差图7：各类氮肥价格 图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 201920202021202220232024 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 12-24 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 4 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-16 2020 03-26 04-08 尿素山东地区主流价 04-20 04-30 05-13 2021 05-25 06-04 06-16 06-29 07-09 2022 07-21 08-01 08-12 08-24 09-03 09-15 2023 09-26 10-12 10-22 11-03 11-14 2024 11-25 12-07 12-17 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 12-29 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-02 01-13 01-25 山西兰花出厂价 02-08 02-21 2016 2021 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 山西兰花出厂价 05-04 05-16 05-27 06-08 2018 2023 06-19 06-30 07-11 07-22 08-03 2019 2024 08-14 08-26 09-07 09-19 09-30 2020 10-17 10-28 11-09 11-21 12-02 12-14 12-26 吨 200000 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15 尿素日度产量 04-28 2019 2023 05-11 05-24 06-06 06-19 07-02 2020 2024 07-15 07-28 08-10 08-23 2021 09-05 09-18 10-01 10-14 10-27 11-09 11-2